“樓市”變天，房企再難“躺著賺錢”？

謝瑋

今年以來，針對樓市的調(diào)控政策密集出臺，涉及信貸、購房資質(zhì)、土地供應(yīng)、融資渠道、市場監(jiān)管等多個(gè)方面。

在業(yè)內(nèi)看來，樓市的商業(yè)邏輯將發(fā)生變化。“拍地蓋樓，快進(jìn)快出”的房地產(chǎn)1.0時(shí)代不再，房企必須走向2.0時(shí)代，向金融化和專業(yè)分工轉(zhuǎn)型。在此背景下，房企上半年成績單備受關(guān)注。

8月中旬起，A股、H股上市房企陸續(xù)發(fā)布中報(bào)。多家房企業(yè)績顯著上漲，同時(shí)，行業(yè)分化局勢愈發(fā)明顯，部分中小房企的生存環(huán)境并不樂觀。

碧桂園登頂銷售榜

2017年上半年，碧桂園、萬科、恒大銷售額位居前三，均突破2000億大關(guān)，碧桂園已完成全年業(yè)績超七成，接近去年全年銷售總額。保利、綠地、中海、融創(chuàng)等4家企業(yè)銷售額突破千億大關(guān)，分別為1466億元、1331億元 、1273.2億港元和1088.5億元。

中原地產(chǎn)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，120家發(fā)布半年報(bào)的A股上市房企合計(jì)營收4424億元，凈利潤494.7億元，凈利潤率達(dá)到11.2%，同比上漲近兩個(gè)百分點(diǎn)。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉分析稱，2017年全年房企平均凈利潤率將再度回歸兩位數(shù)，但全行業(yè)利潤依然不足銀行零頭。

形勢看漲，部分房企亦宣布上調(diào)全年銷售目標(biāo)。

碧桂園將銷售目標(biāo)由年初定下的4000億元上調(diào)至5000億元，上調(diào)25%。龍湖地產(chǎn)（0960.HK）亦將年度銷售目標(biāo)調(diào)至1500億元，提升36%。富力地產(chǎn)（2777.HK）宣布將年度銷售目標(biāo)從730億元提高到800億元。融創(chuàng)中國也將全年銷售目標(biāo)大幅上調(diào)43%，達(dá)到3000億元。

不過，部分中小房企的業(yè)績表現(xiàn)卻不樂觀。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，A股上市房企中，總資本在100億以下的房企有41家，其中23家上半年凈利潤同比下滑。16家凈利潤虧損，占總數(shù)的22.54%。其中，被稱為“虧損王”的嘉凱城（000918.SZ）半年報(bào)摘要顯示，今年1—6月實(shí)現(xiàn)利潤總額-7.08億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-7.16億元。

融創(chuàng)、恒大降杠桿;“現(xiàn)金為王”？

融創(chuàng)、恒大可謂今年地產(chǎn)業(yè)的“網(wǎng)紅”企業(yè)。

在“吞下”萬達(dá)的13個(gè)文旅項(xiàng)目后，融創(chuàng)中國（1918.HK）中報(bào)預(yù)計(jì)，2017年下半年融創(chuàng)總可售資源約3879億元，2018年總可售資源約6187億元?！拔磥?，融創(chuàng)將繼續(xù)加強(qiáng)銷售、緩?fù)Ｄ玫兀员ＷC現(xiàn)金流充裕?！?/p>

“未來兩年融創(chuàng)的任務(wù)是降負(fù)債，”融創(chuàng)中國行政總裁汪孟德稱，“最主要的原因是我們到了釋放利潤的階段了，而不是現(xiàn)金流緊張。”他表示，未來隨著利潤大幅釋放，凈負(fù)債率自然會下降，“我們有信心在未來一到兩年，在2019年底把資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)負(fù)債率降到雙70%的水平。”

恒大集團(tuán)董事局副主席、總裁夏海鈞稱，今年年初，恒大啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，“在發(fā)展模式上，由以往高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)、低成本的‘三高一低發(fā)展模式向低負(fù)債、低杠桿、低成本、高周轉(zhuǎn)的‘三低一高發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?！?/p>

今年6月以來，SOHO中國（0410.HK）先后整體出售上海虹口SOHO、光華路SOHO二期、凌空SOHO的舉動引發(fā)輿論關(guān)注，甚至有人質(zhì)疑潘石屹要“跑路”。8月22日，SOHO中國發(fā)布中報(bào)，董事長潘石屹表示，出售項(xiàng)目的資金用途首先用于還貸，優(yōu)先還境外貸款?！安幌氤袚?dān)過多風(fēng)險(xiǎn)，收入和負(fù)債都是以人民幣計(jì)價(jià)?！?/p>

SOHO中國首席財(cái)務(wù)官唐正茂介紹，除了還債，處置資產(chǎn)的部分資金還成為現(xiàn)金流。截至6月30日，SOHO中國的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為34.41億元，銀行存款為2.53億元。

“現(xiàn)金為王”、銷量猛增的背后或基于回收流動性的考慮。

事實(shí)上，去年下半年以來，房企融資環(huán)境日趨收緊。監(jiān)管層直指違規(guī)資金流入樓市，房企長期依賴的發(fā)債、定增和信托等傳統(tǒng)融資模式受限。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)累計(jì)發(fā)債規(guī)模2767.21億元，較去年同期的8212.59億元下挫66.3%。8月發(fā)債規(guī)模439.93億元，結(jié)束環(huán)比兩連漲，且較去年同期下滑58.2%。

與此同時(shí)，房企海外融資逐漸升溫。穆迪提供的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，51 家受評開發(fā)商在境外債券市場共融資約 264 億美元，遠(yuǎn)高于2016 年全年 87 億美元的融資總額。

僅7月以來，龍湖地產(chǎn)發(fā)行4.5億美元5年期的優(yōu)先票據(jù)。綠地控股（600606.SH）發(fā)行1億美元債券。建業(yè)地產(chǎn)（0832.HK）發(fā)行2億美元一年期優(yōu)先票據(jù)。8月，融創(chuàng)中國發(fā)布公告，稱成功發(fā)行金額合計(jì)10億美元的兩組高息債券。

房企將迎“苦日子”？并購拿地、多元化運(yùn)營漸成共識

“從2018年5月至2020年5月，將會是內(nèi)地房企最棘手、最難熬的一段時(shí)間。未來房企高價(jià)拿地，再高價(jià)賣出模式難以為繼。”綠城中國行政總裁曹舟男在半年業(yè)績會上表示。

不過，新城控股（601155.SH）副總裁歐陽捷向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者直言，“地還是要拿的”，只是策略發(fā)生了變化。在目前土地出讓縮減、價(jià)格受限的情況下，并購手段成為房企獲取戰(zhàn)略資源、擴(kuò)大自身規(guī)模的一個(gè)非常重要方式。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，碧桂園上半年新增土地投資1686億元，同比增長131.5%，新增土地投資的權(quán)益達(dá)到74.8%。萬科上半年也積極通過合作及并購拿地，上半年新增土地中64.7%建筑面積的項(xiàng)目以合作方式獲得。

并購也成為融創(chuàng)的拿地利器。7月收購萬達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目，大幅取得近6000萬平方米的土儲。此外，融創(chuàng)還收購大連潤德乾城全部股權(quán)、華城富麗95%的股權(quán)、天津星耀80%的股權(quán)等。截至8月25日，不計(jì)入萬達(dá)13個(gè)文旅城項(xiàng)目，融創(chuàng)的總土地儲備達(dá)1.01億平方米。

克而瑞數(shù)據(jù)顯示，1—7月份拿地面積榜上，30強(qiáng)房企新增土地面積達(dá)34978萬平方米，其中通過收并購方式取得的土地建筑面積占25%，較去年提升了近15個(gè)百分點(diǎn)。

穆迪投資者服務(wù)公司發(fā)布報(bào)告稱，2017年全年中國房地產(chǎn)業(yè)并購交易總額有望創(chuàng)紀(jì)錄。第二季度公布的最大規(guī)模并購交易為萬科斥資約人民幣551億元收購廣東國際信托投資公司的若干房地產(chǎn)資產(chǎn)。分析師黃哲表示，“并購活動激增主要由開發(fā)商有意實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、爭奪更大市場份額以及補(bǔ)充土地儲備驅(qū)動。與參與公開拍賣拿地相比，通過并購交易補(bǔ)充土地儲備的成本相對更低?！?/p>

存在變數(shù)的2017年下半場，房企角色從“開發(fā)商”轉(zhuǎn)型為“運(yùn)營商”的路徑逐漸明晰。

龍頭房地產(chǎn)企業(yè)均提出了各自的多元化運(yùn)營策略，涉及商業(yè)地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、健康地產(chǎn)、特色小鎮(zhèn)等多個(gè)領(lǐng)域，并積極布局租賃業(yè)務(wù)。

7月，富力以199.06億元收購萬達(dá)77家酒店，富力的酒店規(guī)模將超過100家，一舉成為全世界最大的酒店運(yùn)營商之一。富力地產(chǎn)董事長李思廉表示，未來富力將持續(xù)尋求擴(kuò)大整體規(guī)模并整合酒店資產(chǎn)，以增加經(jīng)常性收入及利潤的比例。

特色小鎮(zhèn)成為山水文園集團(tuán)轉(zhuǎn)型的發(fā)力點(diǎn)。其董事局主席李轍向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，致力于將浙江山水主題小鎮(zhèn)打造成為行業(yè)標(biāo)桿，“山水主題小鎮(zhèn)將成為我們的一個(gè)核心競爭力。未來5年我們打算做15個(gè)這種小鎮(zhèn)項(xiàng)目，抗衰老將成為標(biāo)配植入。”

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》

2017年第17期（5月1日）

《“拍地蓋樓”難以為繼

房地產(chǎn)走向2.0時(shí)代》

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