擬劃轉未上市國企股份充實社保一項多贏的體制創新

葛豐

全國社保基金理事會副理事長王忠民近日透露，目前國家正在討論和擬議將未上市國有企業股份部分劃撥至社保基金，預計劃撥總量將達幾萬億元。

如果該計劃能順利落地，社保缺口問題將因此獲得極大改善，其力度之大僅從簡單數據對比就可窺知：例如，2009年起開始施行的已上市國企股份部分轉持，迄今累計劃撥國有股2500億～2600億元；再如，全國社保基金成立16年以來，目前管理的資產規模約為2.5萬億元。

除了本身體量巨大（因而可更迅速充實社保），相比已上市國企股份劃撥，未上市國企部分股份劃撥社保還可能產生多重潛在外部收益，其中包括：

首先，無論如何評價這一現象，境內資本市場客觀存在的特色之一，就是企業一旦上市，原股份持有者通常即可收獲巨大收益。有資料顯示，即使在整體市況非常低迷的情況下，今年新股IPO后一個月、兩個月、三個月的平均漲幅仍達300%、338%和322%。

這種由復雜因素共同作用形成的溢價，分配的公平性很成問題。而全民共有的社保基金在國企上市前即持有股份，這些股份中的相當部分今后如轉為上市股份，所取得的資本增值自然可通過社保基金直接歸為全民共享（相比之下，國企上市前其他股權多元化的嘗試，更容易遭受“被賤賣”等質疑）。因此，這對于資本市場推進“三公”具有積極促進作用。

其次，“國企病”的重要表現之一，就是相對重規模、輕效益，這一問題在未上市國企身上往往表現得更為明顯，因為相比上市公司，其內外部約束機制更欠完善。而社保基金相比其他國資持有者，更重視對國企利潤及分紅等方面的要求，因此，這既可以間接地通過行使股東監督權、考核權等方式，也可以直接地通過提高利潤分配比，降低國企留存利潤等措施，抑制國企投資沖動，倒逼其更加注重效率提升與業績改善。

第三，社保基金作為國資運營單位，其自身也存在一系列體制性難題尚未得到根本解決，而未上市國企股份劃轉，可以在相當程度上倒逼其進一步改善治理結構，提升運營效率。因為未上市國企股份劃轉后，社保基金管理的資產規模將呈翻番式擴展，能否保持迄今年均8.37%的回報率水平對它是重大且直觀的考驗，而主管部門及社會各界，鑒于它所背負的戰略使命愈加凸顯，也必定會以更高的專注度促其加速改革。

綜合分析，未上市國企股份部分劃轉社保基金是一項可能產生多贏效果的體制創新。這類創新雖然在其具體規劃、實施過程中，必然會面臨不少需要仔細斟酌、認真權衡的技術性問題，有些甚至可稱為難題，但鑒于中國充實社保的迫切性日益突出，當下此舉真正可稱之為“穩妥”的選擇之一。這也是順應形勢大膽去改革去試驗，用實實在在的行動去呼應時代提出的體制創新與變革要求。endprint