風險控制與投資組合優化

姜力瑋　趙菲

[摘要]假如隨機選取資產來構建投資組合，當資產數量不斷增加時，該投資組合所包含的非系統性風險會被分散得越來越小，但系統風險無法被分散，會大致保持穩定。因此當其資產數量變得很大時，投資組合的總風險趨近于其系統性風險。

[關鍵詞]證券投資；風險控制；配置；投資組合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201722065

1證券投資與投資風險概述

證券投資是狹義的投資，是指企業或個人購買有價證券，并憑此獲得收益的行為。投資風險是指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風險。根據風險能否被分散化以及構建投資組合的原則，將風險分為：系統性風險、非系統性風險。

2風險控制

人們對于常見風險的防范有四種基本措施，分別是風險回避、風險控制、風險轉移、風險自留。在金融證券市場上，最常用的方法是風險控制。

投資者的投資目的是獲得投資收益，包括利息收入和股息收入，以及資本利得等收入，但這種收益具有不確定性，也就是風險。投資者要能夠對不同的收益和風險通過衡量和計算進行比較，并根據自己的投資偏好及承擔風險的能力，選擇合適的金融工具、做出正確的投資決策。例如，應用分散投資法，對投資在債券、股票、現金等各類投資工具進行適當的比例分配，如此一來，既可以降低風險，還可以提高回報。這就是我們通常所說的“不要把雞蛋放在同一個籃子里”。

3投資組合優化

投資組合優化是指應用概率論與數理統計、最優化方法以及線性代數等相關數學理論方法，根據既定目標收益和風險容許程度，將投資重新組合，分散風險的過程。它體現了投資者的意愿（收益更多）和投資者所受到的約束（風險更小），即在一定風險水平下收益最大化或一定收益水平下的風險最小化。

31系統性風險與非系統性風險

系統性風險，即不可分散風險，指的是由全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這些因素以同樣的方式對市場上大多數資產的價格或收益造成同向影響。系統性因素往往不受證券發行主體以投資主體的控制，一般為宏觀層面的因素，主要包括政治因素、宏觀經濟因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系統性風險通常由同一個因素導致大部分資產的價格變動，且大多數資產價格變動方向通常是相同的。系統性風險無法通過分散投資來回避。

32非系統性風險

非系統性風險是可以通過分散化投資來降低的風險，又被稱為特定風險、異質風險、個體風險等。非系統性風險往往是由與某個或少數的某些資產有關的特別因素導致的，這些因素只對某個或某些資產的收益造成影響，而與其他資產的收益無關。

33風險分散化

如果投資者將資金分散投資于多個資產，每個資產只在投資組合中占一個很小的比例，那么其中某一個資產產生虧損只會給整個投資組合帶來較小的損失，而多個資產同時發生虧損的概率也較低，從而減少了投資組合的風險。

風險分散化的效果與資產組合中資產數量是正相關的，但由于系統性風險無法通過分散化投資而降低，所以隨著資產數量的增加，投資組合的風險會逐漸降到某個穩定的水平，而不會降到0，這個穩定的水平取決于系統性風險。

圖1為投資組合的風險分散化與資產數量之間的關系。

假如隨機選取資產來構建投資組合，當資產數量不斷增加時，該投資組合所包含的非系統性風險會被分散得越來越小，但系統風險無法被分散，會大致保持穩定。因此當其資產數量變得很大時，投資組合的總風險趨近于其系統性風險。風險分散化也可以在不同的資產類別之間起作用，因此可以在投資組合中加入不同類別的資產來降低投資組合的風險，比如可以配置部分另類投資資產。

34資產配置中均值方差法的應用

341兩個風險的投資組合

給定兩個風險資產各自的與其收益率、收益率方差、協方差、兩個風險資產的投資比例，可以算出投資組合的預期收益以及方差。投資組合的預期收益率以及方差會隨著投資比例變化。如果投資比例在允許的范圍內變化，則可以得到一系列可行的投資組合，所有這些可行的投資組合構成的集合即為可行投資組合集。

圖2中拋物線是由兩個風險資產形成的可行投資組合集。

無風險投資機會的存在使得可行投資組合集不再是一條曲線，而是一片區域。

從（0，rf）出發，有兩條線與雙曲線相切，這兩條射線決定了善性區域的邊界，且是扇形區域中斜率絕對值最大的射線。通常，無風險利率低于風險最小時投資組合的預期收益率，此時兩條切線中與雙曲線上半支相切的射線斜率絕對值更大。因此，通常情況下可行投資組合的上沿與雙曲線的上半支相切，可行投資組合集的下沿與上沿斜率絕對值相同，又與雙曲線相離。

存在無風險資產時的可行投資組合集與僅有風險資產的可行投資組合機的重要區別在于：由于無風險資產的引入，風險最小的可行投資組合風險為0；處于標準差——預期收益率平面中，而不是在雙曲線上。

35投資組合的構建

351股票投資組合構建

自上而下策略：首先研究宏觀形勢及行業、版塊特征，然后再從選擇好的行業內尋找最佳的投資工具。

自下而上策略：依賴個股篩選。關注的是各個公司的表現，而不是經濟或市場整體趨勢。因此自下而上并不重視行業配置，只要能夠挑選出業績突出的股票即可。自下而上策略在市場存在眾多的定價無效的情況下能夠發揮很好的作用。

352債券投資組合構建

自上而下策略：從宏觀上分析市場風險和信用風險，然后決定在不同的信用等級、行業類別上的配置比例，通過大類資產配置、類屬資產配置和個券選擇步驟進行決策。

另外，還需要考慮期限結構、信用結構、組合久期、流動性和杠桿率等因素。

4結論

投資風險是對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風險。為了使投資風險在投資過程中對投資者產生的影響降到最低，必須采取合理措施對投資風險加以控制。

通過風險控制和優化投資組合，能最大限度地降低非系統性風險，從而同時實現降低風險與增加收益，即投資管理的意義。endprint