“上市” “退市” 須協(xié)調(diào)推進(jìn)

（中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長） 向松祚

“上市” “退市” 須協(xié)調(diào)推進(jìn)

（中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長） 向松祚

證券市場的法治化、制度化、常態(tài)化建設(shè)是個系統(tǒng)工程，退市制度和IPO常態(tài)化必須協(xié)調(diào)推進(jìn)。

正常生命體生長發(fā)育需要新陳代謝，物質(zhì)和能量有進(jìn)有出。資本市場亦是如此，既需要正常的IPO和再融資，也需要正常的、法治化和市場化的退市制度。

近年來，我國監(jiān)管部門為完善和加強退市制度做了大量工作，證券市場上市公司退市制度正逐步完善，制度執(zhí)行力度也在逐步加強。

A股上市公司已有3000多家，相對來看，退市公司數(shù)量還非常少。有些連年虧損的公司早該退市，但依然沒有退。這一點飽受市場人士詬病。

我認(rèn)為，退市制度是我國證券市場整體制度的組成部分，必須整體來看。

首先，我國的公司上市制度還沒有完全實現(xiàn)市場化。

一個符合條件的公司，上市需經(jīng)過多個環(huán)節(jié)嚴(yán)格核準(zhǔn)。此過程中企業(yè)需要聘請律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、證券公司等中介機構(gòu)，花費大量時間和費用。所以，公司上市后不會輕易退市，無論是自愿還是強制退市。

其次，公司成功上市，打通了資本市場融資渠道，比較容易獲得商業(yè)銀行貸款，還能獲得較高的知名度，是一次很好的廣告宣傳機會。換句話說，公司的“上市資格”本身就具有較高價值。所以，即使連年虧損的上市“殼資源”也往往價值連城。

此外，上市公司往往是地方重點企業(yè)，有些地方政府將推動更多公司上市列為重要施政目標(biāo)。因此，當(dāng)?shù)卣膊辉敢饪吹奖镜厣鲜泄疽蚋鞣N原因退市。

退市還有個重要問題需要妥善解決，那就是投資者的合法權(quán)益如何保護(hù)。目前，退市制度已增加了投資者權(quán)益保護(hù)機制，如設(shè)立“退市整理期”和向新三板轉(zhuǎn)板等機制，但仍需要完善。例如，對于“重大違法公司強制退市”情況，應(yīng)建立投資者賠償機制。其實，包括我國香港在內(nèi)的其他資本市場，都有投資者賠償制度，我們可以借鑒其他證券市場的經(jīng)驗。

上市公司股東很多，我國又以普通散戶為主。一個上市公司退市，影響千家萬戶，不是一件小事。所以，在投資者賠償或保護(hù)制度完善前，退市不可能、也不能大規(guī)模操作，否則可能會引起社會問題。

只有退市變得不那么“昂貴”或“不情愿”，退市才可能逐漸常態(tài)化。而讓退市常態(tài)化和制度化，基本前提是IPO（首次公開募股）常態(tài)化。

常態(tài)化的IPO和再融資是資本市場最基本的功能，是合格企業(yè)上市融資和再融資的渠道，可以服務(wù)實體經(jīng)濟。通過IPO常態(tài)化穩(wěn)步增加優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)量，才有可能逐步降低“上市資格”或“殼資源”的價值。

市場上確實有些聲音，否定IPO常態(tài)化、呼吁暫停IPO，甚至不加區(qū)別地、簡單地將IPO一概看做是上市公司的“圈錢”行為。對此，我們需要做客觀、理性、具體的分析。不能不加區(qū)別地、簡單地將所有IPO都看做是“圈錢”行為。

中國有其特殊的國情，中國證券市場還非常年輕。許多事情需要逐步解決，市場制度需要逐步完善，欲速則不達(dá)。不能一方面堅決反對IPO常態(tài)化，一方面又堅決要求大規(guī)模退市，“上市”和“退市”必須協(xié)調(diào)推進(jìn)。