南北車合并案的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

（湖南女子學(xué)院會(huì)計(jì)系 湖南長沙410004）

世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了5次浪潮，新的一輪合并浪潮正在興起。1999年，美國的美孚公司被艾克森以790億美元收購，打破了海外市場上合并的最高紀(jì)錄，創(chuàng)造出環(huán)球最大的石油集團(tuán)。

企業(yè)合并在我國市場上也十分盛行，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年我國市場的合并事件達(dá)11 409起，較上年增加了21%，合并金額人民幣約7 700億美元，同比增長 11%，所以不論是理論界還是實(shí)務(wù)界都對(duì)企業(yè)間的并購極度重視。

2014年，中國南車與中國北車合并成立了全球最大的機(jī)動(dòng)車制造集團(tuán)。專家們指出，這種強(qiáng)者與強(qiáng)者之間的合并對(duì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)有著復(fù)雜的影響，它會(huì)直接打擊市場的原有構(gòu)造，眾多企業(yè)為保持自己在市場競爭中的原有位置而爭先加入到合并浪潮之中。合并能使各類企業(yè)快速交叉融合，這會(huì)對(duì)未來市場的構(gòu)造和發(fā)展造成深遠(yuǎn)的影響。

一、企業(yè)合并效應(yīng)概述

企業(yè)合并效應(yīng)是指以成果為導(dǎo)向的業(yè)績，是企業(yè)在合并后的經(jīng)營期間內(nèi)，通過企業(yè)上下員工的奮斗，所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營成果。

財(cái)政部統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)司對(duì)企業(yè)運(yùn)行績效提出了較為全面的概念：是指企業(yè)所有員工通過一段期間的不懈奮斗，所達(dá)到的生產(chǎn)水平和管理者所實(shí)現(xiàn)的工作成效。反映經(jīng)營效益的指標(biāo)主要有償還支付能力、獲取利潤能力、資金流轉(zhuǎn)速度及企業(yè)未來發(fā)展的能力等。經(jīng)營者業(yè)績表現(xiàn)可通過管理者在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的表現(xiàn)作為依據(jù)，主要體現(xiàn)在管理者對(duì)公司帶來的貢獻(xiàn)和價(jià)值。

二、企業(yè)合并效應(yīng)評(píng)價(jià)方法研究

本文將企業(yè)合并效應(yīng)評(píng)價(jià)分為財(cái)務(wù)效應(yīng)和非財(cái)務(wù)效應(yīng)兩個(gè)部分。

（一）財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)方法。財(cái)務(wù)效應(yīng)是指通過財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)計(jì)劃的實(shí)施效果一種評(píng)價(jià)方式。主要通過盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力以及發(fā)展能力四個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)資本獲利能力、償還債務(wù)能力、資產(chǎn)使用效率和管理水平以及企業(yè)未來的發(fā)展趨勢。

1.償債能力評(píng)價(jià)。企業(yè)償債能力的好壞與資金周轉(zhuǎn)流暢度有直接聯(lián)系，也關(guān)聯(lián)到企業(yè)的信譽(yù)，是企業(yè)運(yùn)營和良好發(fā)展的關(guān)鍵所在。企業(yè)的償債能力既包括有無現(xiàn)金支付的能力，也包括企業(yè)運(yùn)營期間創(chuàng)造收入用以償還債務(wù)的一種能力。償債能力考核指標(biāo)有流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率等。

2.盈利能力評(píng)價(jià)。企業(yè)盈利能力可評(píng)價(jià)資本價(jià)值增減變動(dòng)和使用資本獲取收益的情況。分析研究企業(yè)的獲利能力，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在弊病。分析評(píng)價(jià)公司的獲利能力即深入研究公司的利潤率，因此，可考核的基本指標(biāo)有營業(yè)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率等。

3.營運(yùn)能力評(píng)價(jià)。營運(yùn)能力是評(píng)價(jià)企業(yè)管理水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)。有效的營運(yùn)能力分析能為經(jīng)營者的決策提供支撐，縮短企業(yè)營運(yùn)周期。企業(yè)資金從投入到產(chǎn)出的速度與其周轉(zhuǎn)率成正比，資本高速周轉(zhuǎn)為企業(yè)償債能力提供保障，則企業(yè)資本取得利潤的能力也會(huì)增強(qiáng)。企業(yè)營運(yùn)能力主要考核指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率等。

4.發(fā)展能力評(píng)價(jià)。發(fā)展能力反映企業(yè)的成長性，主要考察根據(jù)企業(yè)原有資源進(jìn)一步發(fā)展的能力。單獨(dú)考察企業(yè)利潤的絕對(duì)增減變動(dòng)額不能全面反映企業(yè)的實(shí)際盈利情況，因此需要考察企業(yè)的相對(duì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。考核企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有：營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率等。

（二）非財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)方法。本文從集團(tuán)業(yè)務(wù)、公司經(jīng)營、公司發(fā)展三個(gè)層面評(píng)價(jià)合并的非財(cái)務(wù)效應(yīng)。

1.集團(tuán)業(yè)務(wù)層面。評(píng)價(jià)集團(tuán)業(yè)務(wù)層面的效益可以從企業(yè)的研發(fā)能力入手。研發(fā)水平的高低決定了企業(yè)在市場上的話語權(quán)，對(duì)企業(yè)的競爭力有著重要影響。企業(yè)競爭力，即企業(yè)結(jié)合原有資源，綜合本身力量，在為客戶提供價(jià)值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。

良好的客戶關(guān)系對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)有深遠(yuǎn)的影響。客戶關(guān)系，即為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)目標(biāo)，主動(dòng)與客戶搭建的聯(lián)系。市場份額與客戶關(guān)系有著十分緊密的聯(lián)系，市場份額在某種程度上決定著客戶關(guān)系。

2.公司經(jīng)營層面。站在公司經(jīng)營層面考慮，合并的績效即為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)。這里所說的協(xié)同效應(yīng)是指財(cái)產(chǎn)和生產(chǎn)效率方面的協(xié)同。分析企業(yè)在合并后財(cái)產(chǎn)上的協(xié)同主要看公司資產(chǎn)是否在合并后達(dá)到了1+1＞2的效果；分析企業(yè)在生產(chǎn)效率方面的協(xié)同主要看合并后的企業(yè)是否有高效的內(nèi)部管理控制機(jī)制，是否能實(shí)現(xiàn)使所有員工認(rèn)同合并后新的企業(yè)文化，從而能使業(yè)務(wù)、市場協(xié)同發(fā)展。高效的內(nèi)部經(jīng)營管理可以提高公司生產(chǎn)率，改善公司績效水平。

3.公司發(fā)展層面。在公司發(fā)展層面，主要看企業(yè)致力于發(fā)展成為一個(gè)什么樣的集團(tuán)，對(duì)未來公司發(fā)展的藍(lán)圖是怎樣規(guī)劃的。評(píng)價(jià)公司未來發(fā)展主要可以考量公司整體規(guī)模、在同行業(yè)的影響力以及本身的發(fā)展實(shí)力。本身的發(fā)展實(shí)力可以從自身技術(shù)體系來評(píng)價(jià)企業(yè)的制造能力和創(chuàng)新能力。

三、中國南車與中國北車合并案例

（一）合并方案概述。2014年12月30日晚間，中國南、北車發(fā)布聯(lián)合公告，正式宣布雙方將依據(jù)“對(duì)等合并、著眼未來”等原則實(shí)現(xiàn)合并，中國南車以吸收合并方式合并中國北車。中國南車和中國北車的A股和H股采取換股比例為 1∶1.10進(jìn)行換股合并，合并協(xié)議約定中國北車所有股份應(yīng)當(dāng)在上交所及聯(lián)交所撤銷上市。此前中國南車發(fā)行H股2 347 066 040股和A股 11 138 692 293股。合并后，中國南車持有34.02%的股份，中國北車擁有30.50%的股份。合并后的新公司更名為“中國中車股份有限公司”（以下簡稱中國中車）。

中國中車承接了中國南車與中國北車所有權(quán)利與義務(wù)，也承繼了南北車的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，加上中國軌道交通制造行業(yè)已經(jīng)有100多年的發(fā)展，無疑使之成為了全球技術(shù)先進(jìn)、種類多樣、規(guī)模最為龐大的軌道交通裝備供應(yīng)商。

（二）中國南車與中國北車合并前后財(cái)務(wù)效應(yīng)。2015年5月28日，“兩車”合并協(xié)議生效，合并工作基本完成。合并究竟會(huì)為中國中車帶來什么效益，是本文將要討論的問題。下面將圍繞合并前兩年到2016年底的財(cái)務(wù)效應(yīng)展開分析，通過對(duì)比合并前后的財(cái)務(wù)效應(yīng)，考察此次合并是否契合當(dāng)初的合并動(dòng)機(jī)，是否達(dá)到了當(dāng)初預(yù)想的效應(yīng)。

1.主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析。如圖1顯示，由柱狀圖我們可以清晰地看出合并后的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤幾乎都是合并前的兩倍多。中國南車合并前的2013—2014年主營業(yè)務(wù)收入分別為9 788 630萬元和11 972 427萬元，凈利潤分別為413 997萬元和531 497萬元。而合并后的2015—2016年主營業(yè)務(wù)收入分別為2 4191 264萬元和22972215萬元，凈利潤分別為181840萬元和1 129 560萬元。其中2015年相比2014年，主營業(yè)務(wù)收入增長了102%，凈利潤增長了122.4%。再觀察表1的詳細(xì)數(shù)據(jù)：利潤總額、營業(yè)外收支凈額、投資收益也呈現(xiàn)相同的規(guī)律，說明就近期來看，此次合并達(dá)到了1+1＞2的協(xié)同效應(yīng)。

2.償債能力分析。對(duì)企業(yè)長期償債能力的分析主要運(yùn)用總產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)，交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為52.12%，而如下頁表2顯示，無論是之前的中國南車還是現(xiàn)在的中國中車，其資產(chǎn)負(fù)債率均超過60%，遠(yuǎn)大于行業(yè)均值。說明南北車本身的償債能力不強(qiáng)，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但下頁圖2標(biāo)折線圖可以看出，中國中車從2014年到2016年，合并后資產(chǎn)負(fù)債率一直在降低，且2015年下降幅度最多，說明合并改善了中國中車的償債能力，相應(yīng)地降低了中國中車的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的短期償債能力一般用用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來表示。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債。一般來說，流動(dòng)比率越逼近2，速動(dòng)比率越逼近1為最佳狀態(tài)。下頁圖2顯示，中國中車的流動(dòng)比率從2013—2016逐年在降低，但每年只差0.1%，而從2014年合并以來，速動(dòng)比率從原來的0.85增加到0.9，說明合并以來短期償債能力正在逐漸轉(zhuǎn)好，只是由于合并后的中國中車訂單增加，存貨相應(yīng)增加，導(dǎo)致合并后的速動(dòng)比率較2013年有所降低。

圖1 合并前后南北車主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤變動(dòng)情況

表1 合并前后南北車?yán)麧櫛容^數(shù)據(jù)

3.盈利能力分析。交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為0.06%,銷售凈利率行業(yè)均值為0.02%，中國中車的凈資產(chǎn)收益率均在10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，這無疑再次證實(shí)了中國南車和中國北車是該行業(yè)的佼佼者，盈利能力很強(qiáng)。而合并后中國中車的營業(yè)利潤率、銷售毛利率一直在上升，說明企業(yè)的盈利能力在增強(qiáng)。但單獨(dú)對(duì)比近四年中國南車的凈資產(chǎn)收益率，2014年的13.12%為近年來最高值，其后在2015、2016年一直在降低，2016年降到10.77%，比合并前2013年的中國南車凈資產(chǎn)利潤率還低0.55個(gè)百分點(diǎn)。這是不是中國南車和中國北車合并追求短期效應(yīng)征兆呢？見表3、圖3。

圖2 南北車合并前后資產(chǎn)負(fù)債率及流動(dòng)比率變動(dòng)情況

表2 南北車合并前后償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

表3 南北車合并前后盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

圖3 南北車合并前后營業(yè)利潤率及凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)情況

表4 南北車合并前后營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

4.營運(yùn)能力分析。如表4顯示，合并前中國南車和中國北車的營運(yùn)能力本生就比較強(qiáng)，但由圖4可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等評(píng)價(jià)企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)均在2015年達(dá)到最佳狀態(tài)，說明合并對(duì)企業(yè)和營運(yùn)能力產(chǎn)生積極的影響。但不容忽視的是2016年所有相關(guān)指標(biāo)都顯示企業(yè)營運(yùn)能力在下降。2015是合并元年，這是不是印證了此次合并的重大成功只是短期效應(yīng)呢？

5.發(fā)展能力分析。下頁圖5的凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率充分反映了前面出現(xiàn)的問題。圖中2015年的凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率都較2014年有大幅度地增長，分別為120.44%和112.59%。總資產(chǎn)以及主營業(yè)務(wù)收入的增幅都超過百分之百。就合并的第一年2015年來說，合并給企業(yè)帶來的收益是巨大的。但是對(duì)比2016年，似乎并沒有那么理想，主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率均為負(fù)數(shù)，凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率也不如合并前的2013、2014年。這讓人們對(duì)合并效應(yīng)有了新的思考：合并后取得的巨大成效是否只是短期效應(yīng)。

（二）合并后非財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1.集團(tuán)業(yè)務(wù)層面。合并后的中國中車集中了中國南車和中國北車的研發(fā)技術(shù)，降低了研發(fā)成本，也取得了卓越的成效。2015年，中國中車對(duì)外宣布，其主持制訂 IEC等國際標(biāo)準(zhǔn) 5項(xiàng)、參與制訂國際標(biāo)準(zhǔn) 42項(xiàng)；獲取授權(quán)專利3 188件，其中授權(quán)發(fā)明創(chuàng)造專利 1 006件；申請(qǐng)國外專利 158件，授權(quán)國外專利23件。中國中車整體技術(shù)實(shí)力的提升體現(xiàn)了我國高端科技技術(shù)實(shí)力的提升，也彰顯了我國高鐵行業(yè)的品牌效應(yīng)。

中國南車和中國北車合并后，之前的惡性競爭事件不再有，而中國中車的訂單也隨著自身能力的增強(qiáng)而增加。合并后的中國中車得到了資源整合，并產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，海內(nèi)外市場占有率大大提升，累計(jì)銷售收入遠(yuǎn)大于龐巴迪、西門子等世界排名前幾位的銷售總和。在滿足我國鐵路和城市軌道交通發(fā)展需要的同時(shí)，各類軌道交通裝備持續(xù)全面出口，已經(jīng)出口到全球100多個(gè)國家和地區(qū)，說明合并后的中國中車已經(jīng)建立了良好的客戶關(guān)系。

圖4 南北車合并前后存貨周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)情況

圖5 南北車合并前后凈資產(chǎn)增長率及凈利潤增長率變動(dòng)情況

表5 南北車合并前后發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

2.公司經(jīng)營層面。從經(jīng)營層面上看，本次合并有效減弱了企業(yè)內(nèi)部的同行業(yè)競爭，并在一定程度上提升了中國中車的品牌影響力，市場占有率隨之進(jìn)一步擴(kuò)大。中國南車和中國北車合并后，總資產(chǎn)由原來的150 565 010千元上升到2015年底的311 693 729千元，集團(tuán)整體規(guī)模翻了一番，合并后的資產(chǎn)是合并前的207%，說明合并實(shí)際上更大地?cái)U(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生了規(guī)模協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了1+1>2的效果。合并后公司上下增強(qiáng)“同一個(gè)中車”意識(shí)，企業(yè)之間的業(yè)務(wù)協(xié)同、市場協(xié)同、區(qū)域協(xié)同發(fā)展平臺(tái)初步形成，企業(yè)之間的技術(shù)、人才、資源共享機(jī)制初步建立，優(yōu)勢企業(yè)帶動(dòng)弱勢企業(yè)，使協(xié)同效應(yīng)逐步釋放。但具體兩家企業(yè)在人工、財(cái)務(wù)、采購、銷售及運(yùn)營方面的運(yùn)行和管理仍是一項(xiàng)龐大的任務(wù)，政府及大股東們的意志并不能反映企業(yè)全體人員的意志。合并實(shí)施后，資源整合過程中的現(xiàn)實(shí)磨合問題是不得不面對(duì)的難題。

3.公司發(fā)展層面。合并后的中國中車資產(chǎn)和營業(yè)規(guī)模都成為了僅次于波音公司的全球頂尖的工業(yè)制造企業(yè)。中國中車匯聚機(jī)車及其他科技專業(yè)人才，擁有眾多國家級(jí)重大科研成果，證實(shí)了其強(qiáng)大的自主技術(shù)開發(fā)能力，也彰顯了其作為國家高鐵技術(shù)領(lǐng)航人的身份。中國中車吸收了我國最先進(jìn)動(dòng)車技術(shù)以及世界領(lǐng)先電機(jī)技術(shù)平臺(tái)，也擁有中國南車完整的鐵軌、城軌各類機(jī)動(dòng)車的研發(fā)與制造體系，同時(shí)還擁有世界上最大的機(jī)車研發(fā)與制造基地。短期來看，中國中車將兩家企業(yè)的優(yōu)勢合并更好地提高了中國軌道交通制造企業(yè)的制造力和創(chuàng)新力，打破了技術(shù)壁壘，加速了企業(yè)由中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變。但兩家巨大的公司合并后長期發(fā)展過程中如何管理，資源整合得如何，如何發(fā)揮優(yōu)勢互補(bǔ)目前不能妄下定論。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論。案例數(shù)據(jù)分析表明，中國南車與中國北車合并后企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，起到了規(guī)模效應(yīng)，并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了1+1＞2的效果，且在合并后第一年表現(xiàn)得尤為明顯。但從2016開始，中國中車的利潤率開始下降，凈資產(chǎn)收益率有所降低，企業(yè)呈現(xiàn)負(fù)增長，說明之前表現(xiàn)出來的合并協(xié)同只是短期效應(yīng)，長期合并效應(yīng)如何還需做進(jìn)一步深入探究。

（二）建議。中國南車和中國北車合并是國資委主導(dǎo)下的合并行為，是站在國家層面宏觀考慮下的結(jié)果。其增長能力如何得到發(fā)展是是今后要著重考慮的問題。短期的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)并不能反映合并的成敗，同一控制下的兩家巨型企業(yè)合并后，內(nèi)部如何整合消化吸收，尚需進(jìn)一步研究考量。