貨幣時間價值與企業投資決策

□張多蕾王璨王艷麗

（1安徽財經大學會計學院 2安徽財經大學經濟學院 安徽蚌埠233030）

貨幣作為市場經濟活動正常運行的載體，是衡量整個社會經濟流動性的標準，企業任何的資產或債務都可能由于時間問題而產生增值或貶值。從微觀上來看，每個企業的短期或者長期投資、直接或者間接投資，都是為了讓資金能在未來的某個時間點實現增值。

一、貨幣時間價值概念的理論闡述

Nassau William Senior在《政治經濟學大綱》中提出了節欲論（Abstinence theory），認為投資者為了投資而延遲消費，給予投資者延遲消費耐心的報酬就是貨幣的時間價值，這種報酬與推遲的時間呈正比例關系。勞動價值論（Labor theory of value）認為，在資金運動的整個過程中 （G—W … P … W＇—G＇，G＇=G+△G），△G是生產過程中形成的資金增加量，是工人創造的剩余價值，也就是時間價值。貨幣時間價值形成的原因主要包括：一是資源稀缺。如果合理利用少量的資源能獲得更多的財富，當前的資源價值自然就高。二是貨幣貶值等現象會導致現有的貨幣價值高于未來的貨幣價值。三是人們從心理上認同當前的貨幣更具有可靠性，但如果想在未來獲得更多的貨幣，可以進行存款以獲得利息，從而形成貨幣時間價值。

二、企業的投資決策過程

企業進行投資是對現有閑置資金的一種運用，例如投入生產經營過程、擴建廠房等，以此獲得報酬。投資過程可以分為三個階段——項目決策階段、項目的實施與監控、項目審計與評價（見下圖）。

在項目決策階段，項目提出是指提出有創意的投資方案，不同層級的管理人員提出的方案，其風險性和盈利性也大相徑庭。項目評價主要是運用各種指標計算投資的預算和報酬。最后的決策是在項目評價完成后，決策人員選擇同意、否定或者要求重新修改方案。

在項目的實施與監控中，籌資是第一步，其次是根據預定方案實施，監控是對項目的完成進度、工程成本等進行的監督控制，以便于在項目完成后進行審計與評價。一般項目在實施和監控的過程中還需要進行后續分析，以便于投資者選擇擴大投資或縮小投資、繼續投資或延遲投資等。

投資項目的審計與評價屬于投資項目的事后階段，內部審計機構將預案和實際報告進行對比，從成本、收益等各個方面評估預期和實際的差別，以便有針對性地進行技術上的改進或者總結經驗。審計結束后，對整個方案的實施過程以及人員的工作情況進行總的績效評價，以制定出合理的激勵機制。

三、貨幣時間價值在企業投資決策中的重要性

（一）風險規避。投資風險是企業投資決策過程中最重要的影響因素之一，它包含很多方面，如市場風險、利率風險、通貨膨脹、自然災害等。投資項目的提出部門需要全面分析風險和貨幣增值之間的關系，做好投資金額、投資回收額、投資回收期的計算，以有效降低投資風險帶來的損失。

（二）提高資金利用率和周轉效率，實現高盈利。如果企業沒有對市場經濟環境進行考察，忽視了貨幣的時間價值，極有可能導致投資項目擱淺或者失敗，資源資金的浪費是影響企業投資經營的重要因素。企業在投資決策中如果能充分考慮貨幣時間價值，就能通過制定科學合理的投資方案，使企業在籌資、投資過程中提高資金的利用率和周轉效率，避免將資金用在沒有價值的投資方案中，從而實現盈利。

（三）有助于合理分配投資項目的資金比例，實現最高資金利用價值。長期發展的企業是否應該在大項目中進行大投資，而在小項目上進行小投資呢？答案是否定的。首先，高利潤的大投資一般意味著風險也較高，在報酬既定的情況下，風險越高，收回投資額獲得報酬的可能性就越小，此時仍然大力投資很有可能是“打水漂”。其次，小投資一般包括設備投資和人才培養等，資金投入少，也沒有明顯的報酬，但這是促進企業長遠穩定發展的基礎，需要企業進行長期性投資，是必要性的投資支出，在企業持續經營的假設前提下，這種小投資長期以“長戰線、低報酬”的形式源源不斷地為企業帶來利潤，不容忽視。

四、貨幣時間價值如何在企業投資過程中應用

事前階段，即項目決策階段。在選擇投資項目時一般由專門的調查人員負責搜集資料并做市場調查，不僅要對當前的市場狀況進行調查，還要邀請多位專業人士分析和預測市場未來的資金狀況，以及從主觀角度衡量資金的時間價值。在進行項目評價時，一般是通過數學分析的方法進行評估，例如以折現法計算現金流量，折現法主要包括凈現值計算法（NPV）、內含報酬率計算法（IRR）、獲利指數計算法（PI）。

事中階段，即項目的實施與監控過程，在這一過程中，貨幣的時間價值主要體現在實際現金流量與預期現金流量的對比上，預期與實際的現金流量和報酬產生差異的原因主要是在實施過程中的不確定性因素，而在事中階段不斷監控，一方面體現了企業意識到貨幣的時間價值貫穿于整個投資過程，另一方面也便于企業制定后續的投資方案。

事后階段主要是對整個項目的審計和績效評價，是時間價值的又一利用，事中階段是對項目實施過程中的每個環節進行差異分析，而事后審計和評價是將整個項目的實現情況與預期相比較，以更深入地觀測到技術上的偏差、預算執行狀況的問題，以及導致差異的原因，再結合資金的時間價值，精確地分析項目的執行狀況。

五、運用貨幣時間價值應注意的問題

（一）通貨膨脹因素。通貨膨脹即貨幣供給大于貨幣需求，導致貨幣貶值。引起通貨膨脹的原因有很多。物價上漲是通貨膨脹的重要特征，資源總需求大于總供給是通貨膨脹的實質。例如五年前企業投資廠房建設可能需要1 000萬元，五年后1 000萬元只能投資于一項設備，形成這種差異的原因不是貨幣的時間價值，而是貨幣的購買力發生了變化，因此通貨膨脹因素可能會使企業的投資決策產生失誤。

（二）難以預測的風險因素。企業運用貨幣時間價值能夠規避風險，那么主要是哪些風險在影響企業的投資決策呢？一是市場風險。市場是生產經營、消費投資的重要場所，投資項目的可行性最終都取決于市場，投資項目的市場份額、競爭對手的市場地位、社會需求的大小以及消費者的偏好等都能夠影響企業的投資決策。二是技術風險，在知識經濟時代，科學技術日新月異，今天的專利技術可能明天就慘遭社會淘汰，無法預估的技術風險可能會突然性地導致企業的投資項目暫停或終止。三是財務管理風險，企業財務管理工作的最終目標是以最低的成本實現利潤最大化，并在企業投資決策管理過程中實現風險最小化，企業的財務部門能否有效地管理資金、正確地理解并運用貨幣的時間價值存在太多的不確定性因素，產生了財務管理風險。

除上述主要風險外，還有自然災害、政治風險等也會使企業在衡量貨幣時間價值時出現偏差。

（三）投資評價指標的影響。在投資決策中常常使用現金流量來評價投資方案，主要的方法有折現現金流量方法和非折現現金流量方法，由于非折現現金流量方法沒有考慮到時間價值因素，因此本文主要分析折現法中主要指標的影響。凈現值法是通過運用資本成本率或者企業要求的必要報酬率作為貼現率，計算投資項目凈現金流量的現值，一般認為正值最大的方案為優。但這種方法的貼現率難以確定，獨立投資和壽命期不同的互斥投資都不適用。內含報酬率法能夠反映投資項目的真實報酬，也充分考慮到了貨幣時間價值，然而計算起來相當麻煩。獲利指數法是指用投資報酬的現值與初始投資額相比較，選擇比值大于或等于1的投資方案。但這種方法不能確保投資報酬的真正實現，互斥項目投資規模的大小不同也不宜采用這個方法。

六、結語

縱觀我國企業對投資決策方法的運用，企業還不能準確地把握投資的適當性與可行性，一方面是由于經濟社會瞬息萬變，市場環境的狀況捉摸不定，另一方面則是企業的自身原因，沒有運用合理的投資評價指標和做好市場調查、預估風險因素時未合理運用數學模型的分析方法以及沒有把握好投資項目的重要程度和投資額預估，種種原因都與貨幣的時間價值密不可分。

因此，企業若想在投資活動中占據優勢，應當在貨幣時間價值的觀念上對投資項目進行優先程度排序，采用科學合理的方法計算貨幣的時間價值，盡可能地保證貨幣增值，除了貨幣的時間價值外，還要注意非貨幣性資產的時間價值。全方位地考慮各種因素，企業才能在貨幣時間價值的基礎上做出合理的投資。