歐債危機案例分析
——財政政策與貨幣政策協調

王 震

遼寧大學

歐債危機案例分析
——財政政策與貨幣政策協調

王 震

遼寧大學

歐債危機；財政政策；財政協調

一、歐債危機的演變歷程

第一階段：

希臘債務危機。2009年10月初，新一屆希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例預計分別達到12.7% 和113%，遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的3%和60%的上限，希臘債務危機由此拉開序幕。隨后幾個月，全球三大評級公司標普、穆迪和惠譽分別下調希臘的主權債務評級，2010年5月底，惠譽宣布將西班牙的主權評級從“AAA”級下調至“AA+”級，至此，希臘債務危機擴大為歐洲債務危機。希臘債務危機的爆發削弱了歐元競爭力，歐元自2009年12月開始一路下滑，EURUSD從2009年年底的1.50水平跌至目前的1.20下方。2010年5月10日，歐盟27國財長被迫決定設立總額為7500億歐元的救助機制，幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國，防止危機繼續蔓延。這套龐大的救助機制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區國家根據相互間協議提供，為期三年；600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集；此外國際貨幣基金組織(IMF)將提供2500億歐元。歐盟的重拳出擊令市場信心得到一定修復，市場對歐債危機的擔憂有所緩解，歐元暫獲“喘息之機”。

第二階段：

愛爾蘭債務危機。2010年9月底，愛爾蘭政府宣布，預計2010年財政赤字會驟升至國內生產總值的32%，到2012年愛爾蘭的公共債務與國內生產總值相比預計將達到113%，是歐盟規定標準的兩倍。2010年11月2日，愛爾蘭5年期債券信用違約掉期(CDS)費率創下紀錄新高，表明愛爾蘭主權債務違約風險加大，由此宣告愛爾蘭債務危機爆發。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已高得難以承受。愛爾蘭債務危機全面爆發，并迅速擴大影響范圍。愛爾蘭政府從最初否認申請援助到無奈承認，愛爾蘭債務危機進一步升級。

歐盟27國財長討論后決定正式批準對愛爾蘭850億歐元的援助方案，不過，愛爾蘭得到援助須接受苛刻的財政條件，即大力整頓國內財政狀況，大幅削減政府財政預算，以達到歐盟規定的水平。愛爾蘭成為繼希臘之后第二個申請救助的歐元區成員國，歐洲債務危機暫告一段落。

第三階段：

在愛爾蘭債務危機未解決的時候，市場焦點卻轉向葡萄牙及西班牙。金融危機后葡萄牙經濟下滑，2009財政年度財政赤字占國內生產總值的9.4%，大大超出歐盟規定的3%的上限，這一比例是繼希臘、愛爾蘭和西班牙之后的歐元區第四高。西班牙，首要問題是總額達1萬億歐元的公共債務規模，西班牙也是歐洲住房市場問題最嚴重的國家之一，西班牙存在房產泡沫以及相應的建筑市場過熱問題，產能大量過剩，大量房屋空置，建筑行業岌岌可危。危機一旦在西班牙蔓延，后果將不堪設想，因為西班牙是歐元區第四大經濟體，希臘、愛爾蘭和葡萄牙都屬于歐元區小國，經濟總量加起來只及西班牙的一半。

身為歐元區第三大經濟體，意大利也已經受到波及，其10年期國債與德國國債之間的收益率利差已升至歐元流通以來的新高；“余震”還波及地處歐洲心臟的比利時，其10年期國債收益率呈現連續上揚態勢。目前，歐債危機的熊熊火焰雖已得到控制，但只要歐元機制尚存漏洞，歐債危機就隨時有引爆的可能。

二、統一的貨幣政策與分散的財政政策的矛盾是主權債務危機的主要原因

貨幣政策和財政政策是國家宏觀經濟調控的重要手段，需要相互協調、相互配合。歐元區使用統一的貨幣政策和相對分散的財政政策，導致貨幣政策工具與財政政策目標出現了不一致。盡管歐元區國家為此已經做出了很大努力，但仍然無法改變歐元區經濟不平衡的局面。

依據最優貨幣區理論，共同貨幣區成員國讓渡了其貨幣主權，在不依賴匯率變動的情況下，為共同面對外部沖擊，必須要建立充分的內部調整機制，最終實現內部和外部的平衡。歐元區在生產要素流動性和經濟的高度開放性方面達不到最優貨幣區的要求，而且也沒有共同財政的協調機制。

按照有效市場的配置原則，貨幣政策應當側重外部均衡，財政政策則應側重內部均衡，通過貨幣政策與財政政策的相協調，達到內外均衡。歐洲中央銀行為歐元區制定統一的貨幣政策，在具體的實施過程中，并沒有充分考慮歐元區各成員國的實際情況，從而導致財政政策的調整總是難以實現。

考慮到統一的貨幣政策與分散的財政政策之間存在著不可調和的矛盾，各成員國加入歐元區必須滿足《穩定與增長公約》的基本要求：一是預算赤字占 GDP 的比例不得超過3%；二是政府公共債務占 GDP 的比重不能超過60%；三是中期財政預算應達到平衡。然而這些規則大大制約了歐元區的經濟增長，在目前歐元區16個國家中，符合這一要求的國家只有芬蘭和盧森堡。在經濟繁榮時期，歐元區各國政府將財政預算赤字維持在規定的范圍內是很容易的，但在經濟衰退時卻難以控制。歐元區國家失去了應對危機最有效的貨幣政策，無法通過外匯等手段進行干預，只能通過擴大內需、刺激國內消費、吸引投資或者通過降低稅收、增加財政預算等措施。在世界經濟整體衰退的情況下，歐元區國家政府只能繼續采取過度擴張的財政政策，從而致使財政狀況進一步惡化。所以，歐元區統一的貨幣政策與分散的財政政策之間的矛盾，最根本的原因是由于歐元區制度設計的不合理。

三、歐元區貨幣、財政政策沖突與協調研究的現實借鑒意義

此次歐元區主權債務危機的發生充分暴露了由于財政與貨幣政策的不統一的制度缺陷帶來的嚴重的問題。所以為了從根本上解決歐元危機，應該通過實現財政聯盟的手段來提振市場信心，從根本上解決財政與貨幣政策不統一造成的制度缺陷，并運用統一的財政與貨幣政策來調整歐元區國家的經濟結構，最終通過經濟的增長從根本上解決這次危機。

王震,男，民族：漢，籍貫：河南永城，學歷：研究生，2016級研究生單位：遼寧大學，研究方向：金融學