PPP模式下企業財務報表分析
——以東方園林為例

（青島理工大學山東青島266520）

財務報表分析是分析企業的營運能力、資產的分配狀況和周轉使用情況，以及企業的短期長期償債能力、權益結構，測算企業對債務資金的利用程度，分析企業完成利潤目標的程度，以及不同年度盈利水平的變動。通過分析以上幾個方面的財務指標和數據，可以正確評價企業的財務狀況、經營成果和現金流量情況，揭示企業未來的報酬和風險等。本文通過分析東方園林實施PPP以來近三年的財務報表，對比資產負債率、銷售凈利率、應收賬款周轉率、凈資產收益率等具有代表性的財務指標，分析其趨勢和走向，以判斷PPP模式對企業的影響，為企業更好地營運提供建議。

一、東方園林財務報表分析

（一）東方園林簡介。成立于1992年的北京東方園林有限公司，是一家集設計、施工、苗木、運營、養護全產業鏈發展的城市景觀系統運營商，涉足景觀設計、景觀工程、苗木產品、養護、主題公園投資等多種不同的業務。其中，設計集團擁有EDSA-東方、東方利禾、東方艾地、東方尼塔四個著名設計品牌，景觀工程版塊擁有北方、華中、西南、華東、東北景觀五個事業部。2001年8月21日，經北京市人民政府經濟體制改革辦公室批準，北京東方園林有限公司以2001年6月30日經審計的凈資產3 366.13萬元，按1∶1的比例進行折股，整體變更設立為北京東方園林股份有限公司。變更后，東方園林的股份總數為3 366.13萬股，每股面值1元，股本總額為3 366.13萬元。東方園林于2009年11月27日成功登陸A股市場（代碼002310），成為中國園林第一股。2015年1月由“北京東方園林股份有限公司”更名為“北京東方園林生態股份有限公司”，2016年10月，更名為“北京東方園林環境股份有限公司”。

從2014年開始，東方園林創新性地將生態金融引入到了業務發展當中，并探索由傳統的工程模式向第三方金融模式和PPP投資模式轉型。一方面，東方園林與金融機構開展了多方面的深入合作，構建了有效的金融平臺；另一方面，東方園林積極響應 “建立健全政府和社會資本合作（PPP）機制”的號召，先后與多地政府就PPP模式展開合作。PPP模式強調的是一種公司的合伙協調機制，目的在于發揮共同利益最大化，和政府實現“利益共享、風險共擔、全程合作”，有效降低項目風險，有利于后期回款。

（二）東方園林財務報表分析。

1.資產負債分析。由表1可知，東方園林的資產在2016年出現翻倍式增長，這和PPP項目工程期結束資金收回和盈利有關，2014—2016年東方園林的資產不斷增加，規模不斷擴大，所有者權益和負債同時穩步增加，但企業資產結構開始得到優化。在所有者權益增加的同時，2015—2016年間產權比率和資產負債率都有所下降，企業的資產結構發展方向較好。其中，股權資產增加的主要原因是PPP投資增加，無形資產和在建工程增加的主要原因是企業的戰略轉型，即大量并購。

表1

2.短期償債能力分析。短期償債能力是指企業償還短期債務的能力。由表2可知，東方園林只在2014年流動比率大于 2，速動比率大于 1，較為安全，2015、2016年的流動比率和速動比率過低，說明東方園林有管理不善的可能性。縱觀近三年來東方園林的流動比率和速動比率這兩個指標，均出現下降趨勢，2015、2016年指標比率偏低，說明東方園林的資產變現能力不強，短期償債能力還需進一步增強。

表2

3.長期償債能力。由表2可知，東方園林的資產負債率除2015年超過60%以外，其他兩年基本處在適宜水平40%—60%之間，說明東方園林的資本結構較為合適，在舉債方面較為穩健合理。且利息保障倍數在2016年有所突破，說明企業的長期償債能力越來越好。

4.盈利能力分析。由表3可知，2014—2016年間東方園林的銷售毛利率波動范圍不大，基本處在穩定水平。銷售凈利率、總資產凈利率和凈資產收益率這三個指標的變化趨勢基本一致，2014—2015年都呈現出下降趨勢，主要是由于東方園林在此期間還處在戰略轉型期，PPP模式下的工程大多還沒有落地實施，所以該期間營業利潤出現下降。并且PPP項目建設周期較長，應收賬款回收慢，大批的PPP項目導致了應收賬款的增多，造成三個指標在2015年有所下降。2016年一部分PPP項目已經落地實行，為企業帶來了積極的收益，2015—2016年東方園林的營業利潤得到提高，所以這三個指標出現了較大幅度的回升，表明在2016年銷售收入創造的利潤有所增長，東方園林的資產創造利潤的能力在回升的同時也有所增強。與此同時，企業的凈資產收益率說明投資所帶來的收益增多，彌補了2015年盈利能力的下降。

東方園林的成本費用利潤率也在2015年稍有下降，這是由于行業競爭較激烈，東方園林為了搶占市場份額、擴大業務規模，導致應收賬款增長幅度過大，過多的賒銷款項和降價銷售造成成本費用增多，但是在2016年出現大幅度增長，說明東方園林同樣的成本費用能獲取的利潤越來越多，獲利能力增強，企業的經營效益越來越好。

表3

5.營運能力分析。營運能力分析是通過分析企業經營資金周轉速度的相關指標，來測定企業資金的利用效率。企業的經營性資金周轉速度越快，表明資金的利用效果越好、效率越高，企業的經營能力就越強。營運能力分析包括存貨周轉分析、應收賬款周轉分析與總資產周轉分析。

由表4可知，東方園林從2014年開始實施PPP，需要大量資金，但項目周期較長，所以產生了大量的應收賬款，2014年應收賬款周轉天數較長，應收賬款周轉率較低。從2015年開始項目投出的資金逐漸回收，2016年開始盈利，應收賬款也隨之減少，應收賬款周轉天數在這三年間逐漸減少，周轉率增高。受PPP項目的影響，固定資產周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率都隨著PPP項目的實施而增高，說明PPP項目實施以后企業的營運能力越來越強。

表4

6.發展能力分析。對企業的發展能力進行分析的目的是為了了解企業的長遠發展能力與企業未來的經營實力。評價企業發展能力的指標主要是主營業務增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率和總資產增長率等。由表5可知，由于2014年PPP項目投入了大量資金，東方園林的主營業務增長率為-5.9121%，凈利潤增長率為-28.6821%，2015年東方園林的凈利潤增長率為-6.6899，雖然有所提升但都呈負值。由于PPP項目工程周期較長，2015年以后逐漸盈利，各項指標出現回升，2015年主營業務增長率為14.9819，為正值，2016年主營業務收入增長率和凈利潤增長率都出現跳躍式增長，特別是凈利潤增長率由2015年的-6.6899%增長到2016年的130.1528%，凈資產利潤率和總資產利潤率也出現大幅度增長，說明PPP項目實施以后，企業的發展能力較為理想。

二、財務報表分析結論

（一）PPP項目對企業的影響。首先，PPP模式能讓政府、企業、金融機構三方實現互利共贏，能夠拓展企業的創造力，東方園林要想實現“讓中國的城鄉200條河流變得更美麗”，所需要的資金至少在2 000億元以上，這么多的資金，單靠企業或政府都是不可能實現的，但PPP模式可以解決這個問題。并且2015年至2017年上半年，東方園林中標了30多個PPP項目，合同金額達600多億元，企業的市值從2017年初的200億元上升至現在的400億元，市值翻倍增長，這更表明PPP模式對企業的發展有很大的促進作用。此外，PPP項目為企業強化了法律保障，在傳統的BOT模式下，企業為工程的預墊資金往往會因各種原因不能收回，加大了企業因為資金鏈斷裂而破產的風險。而在PPP模式下，國家不斷加強法律法規建設，項目資金通過納入地方財政預算等一系列形式使項目資金的償付有了一定的保障，這些都為社會資本參與PPP項目提供了法律支持和保障，在很大程度上降低了企業的經營風險。

（二）對企業未來的發展提出的建議。由于PPP模式作為剛剛在我國普遍推廣的新型投融資模式，政府、企業、金融機構都還處在探索階段，相關的法律法規也在制定完善中，東方園林在未來的PPP項目實施過程中，應加強技術創新，增強自己的核心競爭力，對企業員工的操作進行成本控制，通過多重模式保障回款，保證施工的質量，進一步調整股權激勵計劃。由于PPP項目也存在一定的風險，現在的經濟形勢決定了項目發生風險的概率要大過之前的項目風險，隨著企業承接工程的數量越來越多，東方園林最核心的問題就是控制好節奏，加大對PPP項目的篩選，此外，應圍繞具有核心競爭力的業務進行技術上的提升，在并購后對收購的企業進行新建工作。