企業資產負債率對比與差異原因研究①

摘 要：電力企業的資產負債率一直備受關注，剖析資產負債率差異的原因也是財務方面的熱門話題。本文以中國華電與長江電力這兩家電子企業為例，對其資產負債率進行對比，并進行差異原因的研究，依托2015年兩個企業的財務報表，從投資規模、盈利能力、成本投入與融資方式四方面進行差異原因分析。結果表明，投資規模大、成本高昂、盈利能力差、投入產出比低與債權為首的融資模式是拉高電力企業資產負債率的主要因素，并提出了降低電力企業資產負債率的方法。

關鍵詞：電力企業 資產負債率 中國華電 長江電力 差異

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）05（a）-150-03

“十二五”期間，我國電力裝機容量平均每年新增1億千瓦，為經濟和社會發展提供了堅實的電力支撐。但當時，“十二五”期間電力行業發生了深刻變化，從初期全國電力存在3000萬千瓦缺口，到期末前出現大規模過剩，我們可見電力企業的高速發展，不斷迎來新的局面。電力企業的投資與規模不斷上升也造成了其資產負債率的變化，資產負債率是企業運營情況的一個重要衡量標準，企業對于資產負債率的控制也一直是其財務工作中的一個重要問題[1]。但是受電力行業投資狀況與電力行業整體盈利水平等因素的共同影響，不同電力企業，資產負債率水平是不同的，甚至是差距巨大的。本文就以中國華電與長江電力兩家電力企業為例，以兩個上市企業公開年報中的財務報表作為數據分析的依據，對比分析其資產負債率的差異，并探究形成資產負債率差異的原因。

1 文獻綜述

1.1 影響企業資產負債率的因素

王學亮（2005）在研究中提到，影響企業資產負債率變化的原因主要有投資規模、盈利能力與融資方式[2]。

當企業進入快速發展的階段時，業務處于發展建設狀態中，需要大量投資，此時企業盈利能力較弱，只能通過舉債的方式維持發展，造成了債權融資比例較高的狀況[3]，所以企業初期的資產負債率會不斷上升；當企業進入成熟階段時，業務模式穩定，投資規模逐漸趨于穩定，企業的營收能力加強，權益融資比重加大，造成企業資產負債率呈現逐漸下降的狀況。一般而言，若企業股權融資較多，增加企業公積金與股本，增加所有者權益，負債比例減小，資產負債率會減少。但是如果是債務融資，向銀行大量貸款，大量發行債券，這樣會加大企業的資產負債率。

此外根據目前的學術研究，影響企業資產負債率的因素還有以下幾點。

經營成本的變化。齊丹（2014）指出，電力企業固定資產占比多，資本收回緩慢，并且我們電力企業70%以上都依靠火電，近些年電媒的價格上升，造成了電力企業原料成本的上升，然而電價受到嚴格管控，形成了“市場煤”和“計劃電”現狀。再加上通貨膨脹的影響，電力類企業在環保、安全、稅收等方面的投入，企業的運營成本不斷增高，資金負擔十分嚴重，高昂的成本嚴重降低了企業的盈利能力，間接影響了企業的所有者權益，造成資產負債率的上升[4]。

經濟增長速度的影響。楊賽宇（2015）在研究中指出，隨著國家經濟的快速增長，企業為了抓住發展機遇都會采取激進的財務戰略，所以會加大投融資，從而帶來相應資產負債率的提高[5]。由于電力行業對國家經濟的發展起到非常重要的基礎支撐作用，我們經濟的快速發展，也要求電力行業裝機容量與規模的快速提升。為滿足社會的發展，電力企業的規模發展甚至高于國家GDP的上升。例如2002年～2009年全國裝機規模年平均增長率達到13.6%，同期GDP的平均增長率為9.7%。在國家經濟的要求下，高速的擴展必然造成了企業資產負債率的升高[6]。

企業經營管理。張程（2010）在研究中證明企業控制權如果國有成分更多，就會加大企業的資產負債率。企業控制權中的國有成分越多，則與國家各個銀行、金融機構之間的聯系與約束就越多，促使企業傾向于較大規模的債權融資，且不會因為較高的資產負債率而破產[7]；企業如果能及時延伸產業鏈，投資上下游的項目，投資盈利項目，優化產業結構，建立新的業務，提升盈利，從而也能降低負債水平[8]。

個別年度的巨額盈虧損。若在個別年度，電力企業出現了數額巨大的盈利或虧損，會直接影響整個電力行業的利潤的上升或者下降，導致行業內其他電力企業發展狀況的變化，出現快速發展或者虧損的情況，這也會導致企業資產負債率的上升或者下降。例如2008年，我國火電力行業嚴重虧損700億元，造成的巨額虧損嚴重拉低了企業的所有者權益，行業內資產負債率的平均值都加速上升[9]。

企業資金周轉速度。魏偉（2016）提到企業資金的周轉速度越快，及時收回應收賬款，減輕存貨，資金的利用效率就會增強，盈利會得到提升，增加了企業的所有者權益[10]。張春雷（2014）提出企業資金周轉加快導致資金的變現能力也加強，流動現金越多，償債能力就越強，都會造成資產負債率的降低[11]。

國家的支持與投入。對于一個行業的發展，國家如果能給予一定的政策支持，降低該行業內企業的發展壓力，并進行政府資本金的投入，降低企業的負債水平。例如自2002年電力體制改革以來，10多年的時間國家對電力企業施壓巨大，但資本金投入不多，造成了電力企業要發展就要負債的局面[6]。

1.2 中國華電與長江電力基本情況

中國華電集團公司，簡稱“中國華電”，成立于2002年12月29日，注冊資本120億元人民幣，屬于國資委監管的特大型中央企業，截至2012年底，中國華電裝機容量10179萬千瓦。中國華能集團公司、中國大唐集團公司、中國國電集團公司和中國電力投資集團公司都屬于大型國有企業。

中國長江電力股份有限公司，簡稱“長江電力”，創立于2002年9月29日，截至2014年12月31日，公司總裝機容量為2527.7萬千瓦。長江電力與國華電力、山東魯能集團等電力企業并稱“四小豪門”。

2 數據分析

本次對比分析以中國華電和長江電力在上海證券交易所發布的2015年財務報表為數據依據，利用其資產負債表、利潤表、現金流量表進行全面對比，進行資產負債率的對比分析（表1），以及差異的原因探究。

從表1我們可以看出，中國華電的資產負債率是長江電力的兩倍多，差距非常大。下面本文從投資規模、盈利能力、成本投入與融資方式四個方面來對兩個企業進行數據對比。

2.1 投資規模分析

根據兩個企業2015年末的資產負債表，從企業的總資產、固定資產兩方面來對比兩個企業投資規模的差異，從而分析資產負債率的差異（見表2）。

從表2我們可以得出，中國華電的投資規模遠遠大于長江電力，在總資產上是長江電力的5倍多，但是所有者權益中國華電是長江電力的1.5倍，總負債方面中國華電是長江電力的12倍之多。

中國華電作為五大發電集團之一，是中國重要的電力集團，投資規模居于我國電力行業的前幾位，發揮著非常重要的作用，投資規模巨大，其2015年末固定資產的數額將近是同期長江電力的5倍，固定資產數額大，抵押能力強，誠信良好，有條件獲得更多負債；而長江電力屬于“四小豪門”，規模和地位略遜于中國華電，較小的規模、較小的固定資產數額勢必會降低企業的信貸能力，也降低了企業的負債。

2.2 盈利能力與成本投入分析

根據兩個企業2015年度的利潤表，分別計算兩個企業在2015年期間的總收入、總成本、凈利潤、投入產出比、凈利潤/總成本這些指標，分析二者的盈利能力與成本投入的情況（見表3）。

從表3我們可以得出，長江電力的盈利能力相對而言要高于中國華電，擁有較高的投入產出比，在凈利潤/總成本中國指標中遠遠大于中國華電。中國華電的總收入、總成本、凈利潤均大于長江電力，二者不在同一級別，總收入是長江電力的8.15倍，但是總成本是卻是長江電力的13.151倍，凈利潤僅僅是長江電力的1.642倍。我們可以得出中國華電在成本 上是非常高昂的，雖然收入水平很高，但是較高的成本降低了整體的利潤，也降低了投入產出比與盈利能力。

原因我們不難得出，中國華電主要依靠火電的方式來發電，而長江電力公司是中國最大的水電上市公司，主要從事水力發電業務，電煤成本的升高帶動了中國華電的成本的上升，相比火力發電，水力發電的成本更低，同樣面臨國家對于電價的管控，長江電力投入產出比高，盈利能力相對更強；中國華電規模效應非常明顯，巨大的規模在人力、稅收、設施等各個方面帶來了成本的上升，而長江電力規模較小，也沒有帶來那么高昂的成本附加值。

2.3 融資方式分析

根據兩個企業的資產負債表，對比2015年末股權融資（股本）與債權融資（短期、長期借款+債券額）的數值與二者比值（見表4）。

從表4我們可以得出，中國華電債權融資的數值遠遠大于股權融資，債權融資/股權融資達到了17倍多，差距可謂是懸殊，表明中國華電主要的融資方式是債權融資，股權融資的數額與債權數額相比太少；然而長江電力的債權融資/股權融資將近2倍，二者差距并不大，雖然債券融資仍為主要，但是股權融資仍舊占了較大的比值，表明長江電力采取了以債權融資為首，股權融資次之的融資方式。

近些年來，由于國內外投資者從火電行業退出，原因是火電行業高昂的成本與較低的回報，投資者的投資興趣大為降低，再加上中國華電這類高壓企業，國家給予重任但缺乏資金的注入，面臨嚴重的“發展就要借款”的情況；相比長江電力作為我國最大的水電龍頭企業，企業肩上的負擔略低于中國華電，并且成本低，投入回報率高，也吸引了大量投資者的目光，融資狀況要好于中國華電。

3 結論

3.1 原因

通過本次研究分析，我們以中國華電與長江電力2015年的財務報表為數據支持，從投資規模、盈利能力、成本投入與融資方式4個方面全面對比了兩個企業的差別，從而得出了造成二者資產負債率差距的原因。

中國華電的投資規模遠遠大于長江電力，在中國電力企業中占據非常重要的地位，肩負重任；雖然中國華電的總收入也遠大于長江電力，但是巨大的規模效應與電煤的價格上升也造成了中國華電高昂的成本的局面，嚴重拉低了中國華電的投入產出比，降低了其盈利能力，最終造成了所有者權益提升難的現狀，相比之下長江電力規模較小，規模效應帶來的成本低，并且以水力發電為主的模式大大降低了成本投入，造成其投入產出比高于中國華電，相對的盈利能力也高于中國華電；二者作為電力企業，債權融資均占大部分，但由于近些年來火電行業盈利能力下降，國內外投資者逐漸退出，再加上政府注資少等因素的影響下，中國華電不得不加大借款數額，主要融資方式只能是債權，債權占比遠遠大于股權占比，而長江電力企業負擔低，以水電為主的模式留住了投資人的興趣，債券融資與股權融資從數量上僅差了將近兩倍，融資方式是以債權為主、股權次之的模式，股權融資在長江電力占比要高于在中國華電的占比。

由此我們不難得出中國華電規模大、成本高昂、以債權為主的融資模式大大提升了企業的負債水平，使企業資產負債率處于較高水平；相比長江電力，規模稍小，成本稍低，以債權股權并重的融資方式也減輕了企業的負債水平，有利于提升所有者權益在整個資產中的占比，也導致了資產負債率處于較低水平。

3.2 建議

較高的資產負債率會給企業的財務運營帶來巨大的壓力，破產風險增大，并降低企業的融資能力。面對中國華電如此高的資產負債率，根據資產負債率的差異原因的探究提出幾點運營建議。

放慢投資節奏。企業應當重視投資規模與企業自身承受能力的關系，在保證滿足市場需求與發展穩定性的基礎上，應當適當放慢投資節奏，提升資金的利用效率與潛力。讓投資規模在企業的承受范圍之內，將投資收入比控制在30%左右的水平，從而有效控制企業的資產負債率[12]。

優化發電類型。目前中國主要采用的發電類型是火力發電，地熱能、核能、太陽能和風能屬于新型能源，還未大規模使用。企業應當積極推進核能、太陽能、水力等能源的發電類型，降低傳統火電的占比，從而能降低“市場煤”帶來的成本增長。

優化企業產業結構。企業面臨主營業務盈利能力不足的情況，可以向上向下延伸產業鏈，培育新型的盈利業務，提升收益，增強企業權益，從而降低負債水平。中國華電這類企業可以投資運輸、港口等新型業務，將業務范圍朝著綜合化發展。

國家資金注入。中國華電作為中國五大發電集團之一，身負重任，面對當前盈利能力難以提升的情況，社會資本進入較少，完全依靠企業本身降低負債水平非常困難，也急需得到國家的支持。國家可以適當進行資金的投入，緩解其面臨的發展壓力，幫助企業走出高資產負債率的困難時期。

推進多渠道融資。首先要擴大股權融資比例，中國華電作為上市企業之一，應當充分使用資本市場帶來的發展效益，增發新股，增加民間持股，進行資產重組，持續獲得權益融資，從而降低負債水平；其次，也可以引入保險、郵儲等低成本的資金，降低負債壓力。

參考文獻

[1] 王信東.影響我國工業企業資產負債率變化的因素分析[J].煙臺大學學報（哲學社會科學版），2002（02）.

[2] 王學亮，張磊，婁欣軒，等.電力企業資產負債率控制相關問題分析與建議[J].能源技術經濟，2011（07）.

[3] 司愛慶.淺議電力企業控制資產負債率的應對措施[J].財經界（學術版），2016（01）.

[4] 齊丹.電力企業高資產負債率的成因及對策分析[J].中國總會計師，2014（11）.

[5] 楊賽宇.淺析影響企業資產負債率的環境因素[J].商，2015（01）.

[6] 殷紅軍.發電企業負債率高企成因及應對[J].中國電力企業管理，2010（21）.

[7] 張程，李文雯，張振新.公司規模與資產負債率：來自上市公司的證據[J].財經問題研究，2010（11）.

[8] 梅華.當前電力企業管理創新工作的要點探討[J].中國高新技術企業，2016（07）.

[9] 馬奎.電力企業資產負債率控制相關問題分析與建議[J].中國總會計師，2013（11）.

[10] 魏偉.降低資產負債率的十大舉措[J].遼寧經濟，2016（06）.

[11] 張春雷.如何降低企業資產負債率[J].企業研究，2014（16）.

[12] 王學亮.發電集團資產負債率高企原因探析[J].能源技術經濟，2011（10）.

①基金項目：2016教育部大學生創新創業訓練計劃項目立項支持。

作者簡介：孟川（1995-），男，漢族，山東濱州人，山東師范大學管理科學與工程學院本科生，山東師范大學創新實驗室主席，主要從事財務管理方面的研究。