開展不良資產證券化的理論、意義及問題研究

周伊葭

開展不良資產證券化的理論、意義及問題研究

周伊葭

改革開放以來，我國的銀行業經歷了高速的發展，然而盡管銀行業深化改革多年，依然存在大量壞賬無法解決的情況，積累的大量不良資產阻礙了經濟發展與銀行業穩定，其中以四大國有商業銀行的不良資產問題較為突出。近年來，我國經濟增速放緩，加大了結構調整的力度，前期的刺激性政策也進入了消化期，三項因素疊加，在供給側改革的大背景下，將會有大量企業面臨倒閉，這也必將給商業銀行造成大量的不良貸款。短期內商業銀行的不良貸款會呈現出不降反增的趨勢，不良資產問題將成為銀行業改革與發展道路上亟待解決的重要問題。

不良資產證券化的原理及歷史實踐

“不良資產證券化”的原理，即在于雖然不良資產的總體質量較差，但應用大數定律的原理，這些資產作為一個整體卻有一定穩定的價值，其具有穩定的本金和利息回報率。

不良資產證券化的應用最早出現在上世紀八十年代的美國，隨著利率管制的取消，銀行通過高利息吸收了大量存款，用于投放至房地產類貸款項目。由于投放的不合理，出現了期限錯配的情況，儲蓄銀行的不良資產額大幅增加，風險高度集中，銀行陷入危機。為解決此問題，1989年美國政府資助資產重組托管公司，采取壞賬核銷、債券重組、不良資產證券化等金融創新手段，成功解決了不良資產問題。

在1997年的亞洲金融危機中，日本和韓國的銀行也積累了大量不良貸款。兩國都成立了資產管理公司，通過不良資產證券化等方式應對相關問題。其中，日本的整理回收機構以房產抵押貸款為基礎發行浮動利率債券，將債券以證券化方式運作，但由于國內政策限制，不良資產證券化并未取得預期效果。韓國資產管理公司以地方銀行不良貸款為基礎資產推出相關債券項目，向國內外投資者發行了共計450億美元的不良資產證券化形成的債券，取得了較好的風散風險、增強流動性的效果。

我國的資產證券化業務始于2003年，但因為相關業務不成熟及法律法規不健全，并沒有實現真正推廣。2005年起我國不良資產證券化業務正式起步，通過相關資產管理公司的支持，建設銀行于2008年發行了國內第一支不良資產支持證券。但在2008年次貸危機爆發后，我國監管機構為控制高風險資產入池，出于維護經濟穩定的目的叫停了不良資產證券化業務。

開展不良資產證券化的意義

不良資產證券化克服了傳統手段在時間與規模上的局限性，將大量流動性較差的不良貸款以證券化的方式轉化為可以交易的債券，既增加了資產的流動性，便于實現風險轉移，又可以讓銀行在不增加負債的前提下回收一部分貸款本金，在降低不良貸款率，釋放資本，轉移風險等方面都具有強烈的現實意義。

提高銀行資產的質量。一般而言，提高銀行資產的質量主要有擴大增量、處置存量兩種方法。擴大增量指增加優質資產的數量，即提高“正常”與“關注”級別的貸款數量。而優質資產的增加往往受制于宏觀經濟環境與銀行管理能力，在短期內無法有效提高。處置存量指對現有的不良資產進行處理，其中，不良資產證券化就是重要方式之一，對提高銀行資產的流動性、降低不良資產率都有重要意義。

提高不良資產處理效率。 傳統的清收、轉讓、重組等不良資產處理方法往往面臨著環節多、耗時長、成本高等弊端，使得不良資產的處理效率底下，銀行風險增加。而不良資產證券化的方法針對投資者偏好與不良資產種類進行產品設計，將大量不良資產批量化打包投放入資本市場，能夠快速地分散銀行風險，提高了銀行不良資產處理效率。

完善市場定價機制。與傳統不良資產處理方式中的整體打包轉讓相比，不良資產證券化針對不同投資者的需求，將不良資產分為不同的信用等級，通過路演與媒體宣傳等方式，促進投資者與銀行之間的交流，使投資者掌握更多不良資產的信息，通過市場競價的方式進行投資。這也使得不良資產的真實價值能夠反應在市場中，通過銷售完善市場定價機制。

我國不良資產證券化面臨的問題及解決對策

缺乏專業的評級機構。 定價是資產證券化的關鍵環節，而合理定價需要有專業的評級機構對資產組合的未來現金流、抵押物價值、證券風險等進行估計。我國的評級行業面臨著專業人員缺乏、評級程序混亂、整體水平較低的問題，難以給出具有公信力的評級。

缺乏成熟的投資者。銀行發行的不良資產證券化產品中，其優先級產品風險較低，收益一般有保障，而次級產品風險高，需要投資者對基礎資產的性質有所了解，合理評估其風險與收益，因而對投資者的專業能力要求較高。我國市場上缺乏此類成熟的投資者，大多數次級產品最終仍然通過打包轉讓的方式處理。

缺乏完善的相關制度。不良資產證券化的過程涉及構建基礎資產池、現金流預測、信用增級、債券定價等多個環節與商業銀行、服務機構、信用增級機構、投資人多個主體之間的交易，需要一系列相關的法律法規、稅收正常與會計制度與之配套，而我國目前在這些方面都缺乏明確的規定。

當前我國經濟增速放緩，經濟結構調整，面臨著不良資產金額與不良資產率持續升高的局面。為應對這一現實問題，我國的資產證券化業務也于2016年2月，在繼2008年次貸危機被喊停后再次重啟。重啟源于現實需求，但重啟的有效性仍須政府與市場共同付出努力。盡快完善政策法規等市場軟環境、提高市場流動性、嚴格信用評級與信息披露制度……讓不良資產證券化真正為現實服務，需要解決的問題還有很多。

（作者單位：山東大學（威海））