中國資產證券化淺析

劉鑫龍

【摘要】中國的資產證券化業務發展始于二十世紀九十年代，金融監管部門持續穩健的推進資產證券化的試點工作，并不斷增加拓展試點范圍。本文通過分析資產證券化在中國發展的現狀，分析發展過程中發現政策制度與市場需求結合程度較低等多個原因。從而，提出需要盡快建立一整套的資產證券化法律制度、加強對資產證券化的監管、積極培養大型合格投資者、明晰受托人權責及準入條件等解決方法。

【關鍵詞】資產證券化 次貸危機 衍生工具

隨著中國建設銀行作為發起人的“建元2008-1重整資產證券化”首單ABS產品的成功發行，意味著中國商業銀行行業正式步入了處置不良資產市場化操作階段，這在當下中國去杠桿的經濟背景下能夠發揮著重要的作用。雖然因為次貸危機所導致的2008年全球金融海嘯，使得國內外經濟學界對于ABS所帶來的破壞進行了過度的抨擊。這也導致中國資產證券化發展進程的減緩，直到2013年前后中國ABS市場再次迎來了發展契機，監管放松市場逐漸活躍。但是也應該從美國金融危機當中吸取教訓幫助中國ABS業務健康發展。本文將通過分析中國ABS業務發展的現狀，遇到的問題和改進方法來展開分析。

一、中國資產證券化發展現狀

回顧中國ABS市場發展的歷史，正式稱得上“中國資產證券化元年”普遍認為是在2005年，信貸資產證券化（Credit Assets Securitization）和房地產證券化（Real Estate Securitization）迎來了快速的進展。正式提出明確提出銀行作為發起機構利用ABS進行結構性融資的操作指引。各個金融監管機構在試點之后積極收集和聽取了市場各方的反饋信息，并以一種審慎的態度來觀察和思考市場對國開行和建行最早推出的試點項目的接受程度以及可能存在的所有問題。雖然各大金融機構對ABS交易結構有著極大的興趣，此時監管部門的態度還是相對謹慎。

回顧中國ABS業務實踐過程基本上可以概括為三個階段。美國次貸危機之前的2005年至2008年，該階段的銀行體系中的信貸資產證券化產品不論是發行個數和資金規模都迎來了一小波快速發展，逐年健康遞增。其中，2008年更是以26只和302億元成為該階段中國ABS發行規模最高的一年，發行人結構逐漸豐富。2009年至2011年的第二階段，受到美國證券化體系導致的金融危機的影響，證監會等管理當局隨機叫停ABS發行審批，隨后幾年中中國的信貸資產證券化進程停滯，出現了3年的空白期。2012年至今的第三階段。自2012年5月ABS市場迎來轉機，隨著央行和財政部等各大金融監管機構相繼發布若干指引文件，再次放開了已經叫停三年的ABS業務。同時為了嚴格監控ABS業務可能帶來的風險，監管層設置了一系列的監管要求，例如采取風險自留要求、外部信用評級要求、單個機構風險集中程度的監管要求持有單只證券不超過40%。

二、中國資產證券化發展遇到的問題

中國金融監管層長久以來始終在積極審慎的推動著ABS的試點工作，極力增加試點范圍，試圖通過利用ABS來提升銀行信貸資產和企業資產周轉速度從而提高其流動性，改善金融機構和企業的運營效率。但在實踐過程中實際發展并不理想，本文認為，導致這一局面的主要原因是政策制度與市場需求未能很好地結合起來。

（一）缺少統一完善的資產證券化保障

為了推進中國ABS業務的合規和穩定發展，迫切需要頂層設計一整套科學的行政法律管理框架，從而營造出更加適宜于ABS業務發展的法律環境。任何一個發展中國家都普遍存在的一個障礙：國家司法和金融行政管理部門的法律框架存在不適合ABS健康發展的相關法律關系的支持。

（二）財務稅收等制度尚不明晰

真實銷售才能夠讓資產出表，但是必然會帶來稅收成本的增加，因此企業發行ABS必然要考慮其會計確認方法，這也是ABS成功實施的保障。對于創新型的ABS交易過程中的會計處理，往往都是區別與傳統的股權以及債權形式的融資。現階段ABS產品已經十分廣泛了，盡管中國現階段會計制度已經開始緊鑼密鼓的實施改革，但是當前的會計處理仍然無法滿足ABS快速發展的要求。

（三）資本市場對于ABS的產品創新程度較低

在供給側，需要有著多樣豐富的產品類型供融資企業挑選適合自身情況的證券化資產。觀察中國現階段可以選擇的ABS產品主要還是在少數幾種類別，并且還沒有形成足夠的規模，缺乏專業的ABS金融人才在市場上挑選擁有穩定未來現金流的標的資產，從而打造成ABS產品。

二、解決辦法

為了能夠健康推動ABS市場在中國的持續穩定發展，本文提出如下幾點政策建議：

第一，加快推進完善中國利率市場化改革。中國金融體系逐漸實現了初步的利率市場化改革的目標，改變了商業銀行長久以來制度套利局面，在一定程度上能夠提高推進ABS積極性。只有進一步取消利率行政管制現象，才能夠降低商業銀行的傳統業務的利潤空間，有效激勵ABS業務的推動。

第二，出臺完善的法律法規以推動中國ABS業務常規化發展。中國已經推出ABS產品多年，但是尚未設計出一套比較完善科學具有頂層架構的法律法規和會計準則。中國金融監管部門應盡快頒布ABS業務領域從框架性到操作層面結合的會計法律文件，從而讓ABS發行流程更加合規標準化。

第三，中國金融監管部門需要認識到ABS所具有的潛在風險，吸取美國次貸危機的慘痛教訓。金融發展需要又好又快的發展，所以做好風險防控工作至關重要。在CDS等風險衍生工具的推出和使用過程中需要進行嚴厲的監管，做到充分的信息披露。

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