海爾與海信的財務對比分析

余詩蕾

【摘要】本文以青島海爾股份有限公司和海信電器股份有限公司兩家上市公司2011年至2015 年的經營狀況為依據，通過案例對比分析的方法對這兩家公司進行財務分析估值。主要介紹了整個經濟環境下的家電行業發展前景，并對兩家公司各自的財務數據進行了對比分析，最后運用市盈率法進行對企業進行估值，與實際市場價值相比較，并且剖析產生誤差的原因。

【關鍵詞】行業分析 財務分析 企業估值

一、行業分析

隨著國內家電行業的快速發展以及現代化格局的逐漸形成，家電行業的市場競爭也日益激烈，且生產成本的持續增高使得企業利潤空間十分有限，海爾和海信作為國內知名家電企業，在多年的經營發展過程中，積累了龐大的客戶基礎，樹立了良好的品牌形象，在面對新時期新環境的過程中，海爾和海信充分地結合了現有的內部和外部優勢，采用增長型戰略實現自身的發展。

與此同時，隨著社會的不斷發展，新環境、新技術等的出現也為家電企業發展提供了更多的可能性，但是同時也加劇了市場競爭，特別是隨著互聯網、信息技術、新型管理方式和系統等的發展，海爾和海信也在持續不斷地運用現代化技術和手段來提升企業的市場競爭力。

二、財務分析

（一）償債能力分析

（1）短期償債能力：從表中數據可以看出青島海爾連續五年的現金比率、速動比率和流動比率除2015年略有下降外大致呈上升趨勢。由于海爾營業周期較短，流動資產轉換為現金的速度快，流動比率較低相對正常，并不代表海爾的存貨變現能力弱。速動比率略高于通常的標準值1，說明海爾的即時變現能力較強。現金比率較低，但一直呈上升趨勢，說明海爾短期償債能力逐步增強，但仍存在流動負債到期無法償還的風險。海信公司的流動比率一直穩定在1.5 以上， 比例較為合理且穩定， 要優于海爾公司，表明海信公司的短期償債能力比較有優勢。海信的速動比率都大于1接近2，比例過高， 可能會使企業的速動資金占用過多， 影響盈利能力。

（2）長期償債能力：海爾從2011年到2012年，利息支付倍數急速下降，2012年達到為負值。而隨后的2013年，2014年和2015年雖然有所增長，但是利息支付倍數仍為負數，這是因為海爾集團從2012年到2015年存在大量的利息收入，利息費用為負值，所以利息倍數也呈現負值，海信的利息支付倍數雖然為負，但卻在逐年上升。另外，海爾在這五年中產權比率持續下降，資產負債率基本保持穩定，產權比率變化大代表海爾在大幅度調整資本結構，對企業穩定性產生一定影響，說明隨著海爾前幾年經營規模的擴大，長期債務較多。較大的資產負債率可以擴大生產經營規模，在良好的經營狀況下可以充分利用財務杠桿，得到較多的利潤，帶來較好的盈利。如果經營狀況良好，那企業的償債能力也會得到提升。對比來看，海爾公司的資產負債率遠高于海信公司，負債率越高，對債權人越不利， 也會給人財務不佳、融資空間和發展潛力不足的感覺。而海信公司的資產負債率一直較為穩定， 穩定在0.5左右的正常范圍， 并且呈下降趨勢。

（二）盈利能力分析

從2011到2015年海爾的主營業務利潤率和銷售凈利率呈逐年上升趨勢，海信則呈逐年下降趨勢。從2010年開始，海爾擴大了經營規模，使得2012年主營業務利潤率同比增長幅度較大。海爾五年來總資產收益率趨勢穩定，但總體呈現下降趨勢；而凈資產收益率在2011到2013年期間基本維持在30%左右，但在2014年突然下降至22.86%，這是因為2014年期間投資帶來的收益有所下降。對比來看， 海爾公司的股東權益報酬率基本高于海信公司， 其盈利能力顯然比海信公司要強。海爾公司對投資者應該更有吸引力。海爾的股東權益報酬率一直呈遞增趨勢，2011至2013年股東權益報酬率上升了98.43個百分點， 增長幅度較大，但在2014年趨緩，2015年出現明顯下跌。海信的凈資產收益率、總資產利潤率都在逐漸下滑， 反映了企業在利用自有資金和債務資金總額獲取利潤的能力下降， 資產的獲利能力不足。以上各項盈利指標的趨勢表明海爾的盈利能力高于海信。

（三）現金流量分析

由表中數據可以看到：

（1）海爾的現金流動負債比率在逐年降低，表明企業的當期償付短期負債的能力在逐年降低，海信的現金流動負債比率在2011、2012、2015年出現明顯下降，且總體高于海爾，說明海信的償付短期負債的能力高于海爾。

（2）從經營現金凈流量對銷售收入比率來看，海爾和海信通過銷售獲取現金的能力不太強，有待提高。

（3）海爾資產的經營現金流量回報率總體呈下降趨勢，而海信在波動中呈現上升趨勢，說明海爾運用全部資產并通過主營業務獲取現金的能力是下降的，但是總體上還是高于同行業許多的，說明它利用資產創造的現金相較于家電行業來說流入較多，整個企業獲取現金能力還是比較強的。

（4）海爾和海信的經營現金凈流量與凈利潤的比率都在逐步下降，說明企業的收現能力降低，持續經營能力和獲利的穩定性下降。

三、企業估值分析（市盈率法）

此估值選取了3家與海爾、海信經營規模、財務狀況可比的公司：格力、美的、長虹。

（1）選擇比較標準和相應乘數。根據證券行業的估值習慣及準確性程度考慮，所選公司的EPS是我們采用的比較準則（選用2015年末EPS值）。我們直接選用行業平均的PE值作為對應乘數的估算值，根據選擇的可比公司的PE值來計算出平均值，該平均值即為該行業值。

（2）計算公司價值。海爾估值：海爾EPS=0.7 行業PE=15.42 則海爾股價估計值P1=0.7×15.42=10.794元/股（市場價值9.96元/股，估值偏高）；海信估值：海信EPS=1.14行業PE=15.42 則海信股價估計值P2=1.14×15.42=17.5788元/股（市場價值19.67元/股，估值偏低）。

（3）估值誤差分析。采用市盈率法估算公司價值的結果存在一定的偏差，青島海爾的股價被低估了0.83元/股，海信電器的股價被高估了2.18元/股。

存在偏差的主要原因：

（1）海爾電器的主營業務收入在幾個可比公司中排名較前，由于一些可比公司的業績比海爾低，凈資產支撐了股價，造成其他共司市盈率普遍偏高，從而導致市盈率水平較高，因此采用該市盈率作為行業的平均市盈率來海爾進行估值可能產生高估；而海信則正好相反，在幾個可比公司中排名較后，因此產生相反的結果。

（2）由于2015年10月16日起海爾公司股票停牌，因此選取了當日股價9.96元，并非2015年12月31日的股價。

但是總體來看估算的誤差值比較小，仍舊在合理的范圍內。

參考文獻：

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