母基金緣何戰無不勝

唐寧

面對復雜的資本市場投資配置，每一個非專業的投資人都很難做好。這就像是不同門派的武功秘籍，為了學會這些武功秘籍，這些專業投資人都經歷了許多年的苦心修煉，并將他們的修煉經驗設計成模型。

中國的高凈值、超高凈值客戶，能夠在過去十年、二十年、三十年取得非常優秀的成績，創造大量的財富，非常重要的原因就是他們在多年之前能夠看到今天，能夠預見未來，并且根據自己對未來的判斷，采取正確的行動，堅持不懈地經過多年的積累創造了財富。

散戶的多數之痛

今天談預見未來、未來先見，是非常有必要的，在中國經濟進入新常態的時間點上更有這樣的迫切性。對中國高凈值、超高凈值客戶的資產組合，我用一個形象的比喻將其描述為“三高”。不是身體方面的高血壓、高血脂、高血糖，而是固定收益的資產類別占比太高，房地產資產類別占比太高，人民幣資產占比太高。這“三高”就決定了這種資產組合是不科學的、是畸形的，是應該讓投資人睡不著的。很遺憾，就像從前很多人對身體上的三高沒有重視一樣，當前高凈值、超高凈值客戶的資產配置“三高”也沒有被明確的提到前臺。

如何讓自己的投資更加健康，需要用資產配置的邏輯，自上而下地重塑其投資，而在這個重塑過程中，資本市場是一種不可或缺的投資類別。

我們給投資者提的建議是占比20%，也就是說如果有1個億的可投資資產，其中的2千萬應該是進行資本市場方面的投資。

而面對復雜的資本市場投資配置，每一個非專業的投資人都很難做好。這就像是不同門派的武功秘籍，為了學會這些武功秘籍，這些專業投資人都經歷了許多年的苦心修煉，并將他們的修煉經驗設計成模型。

普通散戶，誰設計過這種類型的模型。如果沒有相應的調研、沒有辛苦修煉，誰又會比機構投資者做得更好。

散戶炒個股很難長期得到好成績，即使有，也都是撞上的。

機構投資者各有“高招”

在很多普通投資者心里，資本市場投資就是盯盤，選股。他們眼中的武功秘籍歸納起來其實只是“擇股擇時”，試圖尋找正確的時機，踩準點位，找到“牛股”然后進出市場。殊不知，完美的擇時即便在最專業的投資人眼中也是近乎不可能完成的任務，而擇股卻又是需要費時費力的長期跟蹤與調研，非普通人可以輕易完成的。正是因為這樣，我們經常會在資本市場看到這樣一幕散戶行為，總是有一波人馬殺將進去，沒多久又會有一波人馬殺將出來，整天的出出進進，但是錢卻沒有賺到。

既然“擇股擇時”對于普通投資人而言很難實現的，那么，對于中國高凈值人士來講，投資資本市場的最好方式是什么？

我認為是以母基金的形式投入到多支不同策略的陽光私募或者對沖基金中去，這個觀點非常重要，對于大家有直接的指導意義。另外，普通投資者需要做到的是一直確保自己身在這個市場中，這樣在時機到來的時候，你才會讓自己不錯失機會。

因為每一個陽光私募或者對沖基金都有其自己的“獨門武功”，并不只是在市場上漲的時候才會賺到錢。

1、股票多頭。就是找到那些在未來一段時間真正有成長性的、團隊優秀、行業好的這些股票，買入并長期持有，給它時間，讓它“跑出去”，會看到它的成長。想一想巴菲特對于其組合中的一些股票長達十數年的持有。

2、股票多空。在股票多頭的基礎上，如果特別不看好某些行業，或者特別不看好某個行業之中的某些企業，還可以做空它，抓住市場下行的機會，從而獲得相應的回報。同時既做多又做空，還可以降低組合的風險敞口以應對可能出現的大盤劇烈波動。

3、事件驅動。例如一個兼并收購案，通常伴有較高的收購溢價，一旦成交，被并購企業的股價“蹭”地一下就會高很多。練就這種武功的投顧可以在并購宣布前或宣布后進行投資，其功力主要體現在對于行業整合趨勢的判斷以及雙方股東大會同意、監管審批等方面的把握。

4、宏觀策略。比如研究中國的經濟將如何發展，世界經濟將如何發展，美聯儲對利率將如何調整，其他的經濟指標將如何變化，然后就針對這樣的一個宏觀判斷策略進行操作。如果把一個國家比作一家公司，一如股票多空策略是對公司健康程度進行判斷并交易公司相關標的（股票）進行操作，宏觀策略即是對國家或者地區的健康程度進行判斷并交易相關標的（股市指數，利率產品，外匯，大宗商品等）。當年索羅斯對于英鎊的投資就是一例。

5、CTA策略。早期又叫“期貨管理策略”。主要根據包括對大宗商品，股指期貨，利率期貨，外匯等走勢來加以判斷的策略，包括利用科技的方式，用大型的數據庫，用海量運算的方式，利用機器尋找市場中存在的趨勢以及特定價格形態。其交易實現方式往往有比較高的自動化，可以形象的理解為K線圖分析的更高階段。

6、量化中性策略。它利用數學模型以及計算機的客觀性，尋找可能重復出現的市場機會以及套利形態，不論市場是漲還是跌。例如A、B兩支股票長期基本上同漲同跌，有時會出現短期走勢背離（比如A漲而B跌），投顧就可以做空A而做多B，以期當兩支股票價格回歸時（可能就是幾天、甚至幾分鐘時間）獲利了結。量化中性策略更多是從統計學意義上獲取長期穩定收益，而不追求在單筆交易中獲得超高的勝率，即每次只賺一點點，持續不停的賺，直到策略失效。

策略為什么會逐漸失效呢？因為聰明人太多了，大家都在試、都在找各種套利的機會，當越來越多的人都在做一樣或相似的策略，它的獲利空間就會越來越小。因此量化中性策略最根本的核心就是需要運用海量的數據去發現多種策略，去搭建模型。找到一個模型，就發現一次先機，就賺一段時間的錢，然后更多人涌入，利潤遞減，新的策略補上，如此循環。

母基金管理傳承之道

這樣看來不同的機構投資者都有自己的獨門武功，類似于江湖之中不同的門派，每個派別憑借著自己的“武功秘籍”都可以一度縱橫江湖，但也很有可能失手。

因此，資本市場母基金管理人就要扮演一個極為重要的角色，他們不僅要清晰地了解到各個門派的“武功秘籍”是什么，還要能夠找到各個武功門派之中的掌門人亦或者是未來的“掌門人”，并且還要利用自己的專業技能將這些“掌門人”合適地配置在同一個“競技場”上，通過將相關性較低的5個、6個甚至7個“掌門人”有機搭配在一起，讓這套“組合拳”比任何一個單一的武功套路都要更加強大、更加靠譜，最終形成一門風險可控、回報可期的“絕世神功”。

在操練這門“絕世神功”的過程中，每個人都有自己相應的分工：

理財者需做到首先從自己的資產配置角度上去認真地、自上而下地思考一下自己的投資組合是否健康，資本市場、私募股權等究竟配比了多少；

理財者選擇母基金進行資本市場投資，充分了解其母基金管理團隊是如何架構其母基金的、是如何選擇投顧的；

母基金管理團隊則需要研究的就是如何能夠更精準的選擇投顧、更合理的配置和架構自己的基金組合；

每個派別的基金經理則應該研究的是如何能更好地進一步精進自己的“獨門武功”，如果他是練拳的就應該把拳打得更好，如果是練腿的就應該把腿踢得更高。

整個鏈條分工明確，各自有各自的專業，各自承擔起自己的責任，這樣就會產生最好的結果。

（本文作者系宜信公司創始人、CEO）endprint