次新股，妖股集中營

A股只有兩種股票，一種叫次新股，一種叫其它股。次新股的上漲邏輯至今仍是A股市場的一個謎團。

有一種說法，叫做次新板又叫妖股板；有一種擔憂，那就是次新股總有一天會變老，懸在天上的估值怎么辦？更有一種憂慮，從2019年8月開始，每月解禁市值都在千億元以上。

次新板又叫妖股板

喜歡炒妖股的投資者，在過去一年多的時間里都不用費力篩選個股，只要直接在次新股板塊里開找就是了，因為這個板塊在收集新上市個股之余，又是2017年以來最大的妖股集中營。

從WIND次新股指數來看，從年內低點2017年1月17日開始，次新股指數幾乎是以標準的45度效率一路向上，直到前天才開始有所受挫，最高漲幅一度達到32.92%，足以秒殺任何板塊的一般個股，而同期的上證指數只有4.57%的漲幅。

如果這一上漲速度可以在2017年全年持續，不難想見，次新股投資者的收益將遠超2015年的快牛行情， 甚至還將超過2006-2007年的超級歷史牛市行情。

個股方面， 2017年內漲幅最高紀錄保持者是至純科技，這只個股從今年1月13日上市以來累計漲幅達到916.47%，其次是1月10日上市的萬里馬，年內漲幅達到623.3%，同樣漲幅較大的還包括立昂技術和康泰生物，年內漲幅分別達到600.46%和573.21%。

不過，知名度最大的次新股應該是張家港行，這只銀行股上市后股價從5元多一路沖擊到了30.51元，個股市盈率達到77.3倍，漲勢凌厲得讓人懷疑這是不是買了假銀行股。更為“上天”的是，張家港行最大漲幅不是開板前，而是在開板后，投資者如果在張家港行開板后介入，仍將能夠獲得182%的投資收益。

張家港行的出現，讓許多保守的次新股投資者有些犯暈，銀行股也有今天？是的，因為新上市的銀行股的不叫銀行股，叫次新股；新上市的券商股不叫券商股，也叫次新股。考慮到次新股過往的妖孽程度，一些投資者一度反思，“要不，干脆次新股單獨一個板塊得了？”

10只股票里就有一只次新股

次新股的上漲邏輯至今仍是A股市場的一個謎團，似乎誰都能夠說上幾個理由，又似乎誰也難以說清楚這里面的真正道理。

是因為新上市的個股擁有特殊的稀缺性嗎？

一組數據就可以表明。截至6月27日，今年共發行了244只新股，超過去年全年發行新股數量，去年發行的數量是227家。

去年前7個月只發行了74只，從8月份開始IPO發行提速，8月份之后平均每個月發行新股的數量達到了30.6家。2017年新股發行繼續提速，截至6月27日，今年平均每月發行家數是40.6家，平均每周發行13只新股。IPO常態化進程仍在穩步推進。

據統計，A股市場現在已經擁有上市不足一年的個股占全體A股的11.35%——隨機買9只A股，就有1只是次新股。如果后續IPO發行繼續保持高速，次新股板塊說不定有望成為A股最大板塊。

這是因為次新股上市時價格偏低，有估值優勢嗎？77倍市盈率的張家港行表示不服。截至目前，WIND次新股指數的指數市盈率已經達到38.2倍，指數市凈率也達到3.98倍，似乎也沒看到任何估值優勢的地方。

次新股瘋狂的背后，是市場適應IPO新政后的制度套利，還只是又一次群體狂熱下的預言自我實現？市場參與者又該如何解釋這種狂熱？

當前市場中最為常見的一種觀點是，對次新股應該進行單獨板塊估值，即放棄傳統的行業估值對標或現金流折現模型，而是采取所謂的“次新股單獨一個板塊”——這是如此特殊的一個市場現象，以至于原有行業劃分不足以解釋。這樣，既可解釋張家港行的例子，也可以對其他新股的未來漲幅進行預測。

上述“新股享受高估值，老股只能低估值”邏輯，從市場估值出發，又回歸到了市場表現，似乎很有道理，也能夠適應當前的市場預期，但即便我們承認上述邏輯的正確性，也會不難發現這一邏輯隱含著一個可怕后果，即新股終將變老股，任何一只次新股都將經歷從高估值到低估值的痛苦。

畢竟，新股終成變老股，當那一天來臨，懸在天上的估值怎么辦？正如華泰聯合劉曉丹所說，從某種意義上來講，希望市場走到這樣一個拐點，就是新股不敗的神話被打破，出現新股破發或者發行失敗的現象，這將意味著證券化管制的紅利徹底消失。

劉曉丹認為，新股破發甚至發行失敗，才是新股IPO改革的成功標志。站在一級市場的角度，大量的次新股破發，以及新股發行市盈率在23倍可能也發不出去的時候，這個市場才是調整到位了。

2.89萬億元限售股待解禁

不管次新股的上漲邏輯是什么，次新股在給大家帶來“全面抽獎”游戲的同時，也確確實實帶來了萬億元市值的限售股，而其中有2.89萬億元市值將在未來三年陸續解禁。

新股發行真的是一個全民“免費抽獎”游戲嗎？

在單個投資者眼中或許是，畢竟參與成本為零、收益卻上不封頂；但就A股市場全體參與者來看，剔除公司經營成果，A股市場不可能存在零代價的造富模型，而未來要支付的代價之一，除了快速消耗的估值熱情，還有陸續殺到的萬億限售市值。

據統計，2016年以來，A股市場共計上市359只新股，這些個股將在未來三年陸續解禁1042.10億股，以目前股價估算，待解禁市值合計達到2.89萬億元。未來較大的新股解禁潮將發生在8月份，將解禁650.05億元，而從2019年8月開始，每月的解禁市值都在千億元以上。

新股解禁后會大規模減持嗎？或許會，或許不會，但現在已經出現了新股解禁后的減持記錄。據統計，今年以來，已經有20只2016年后上市的個股出現重要股東減持記錄，即包括董監高及其直屬親屬在內的有披露義務的股東，曾在今年對新股進行了減持，累計減持股數905.75萬股，減持市值達到4.15億元。endprint