淺析借殼上市對順豐股價之影響

吳培莎

摘要：本文基于事件研究法，首先選擇順豐擬借殼鼎泰新材及順豐借殼方案獲證監會批準為事件節點，選擇事件發生后的兩周為事件期間，接著根據純凈期鼎泰新材股票日收益率和大盤日收益率的關系估算出事件期間的期望收益率，從而得到事件期間的異常收益率，最后累加得到純凈期和事件期間的累計異常收益率，比對可以發現兩事件的發生確實對股價起到了一定的影響，這種影響可能是正的也可能為負。

關鍵詞：順風控股 借殼上市 股價

2016年，快遞行業紛紛加快上市步伐。緊跟著申通和圓通的步伐，2016年5月23日，A股上市公司鼎泰新材發布公告擬讓殼給順豐控股，5月31日，停牌了近兩個月的鼎泰新材一上市就迎來了10天的漲停。同年10月11日，順豐控股借殼上市獲證監會批準。本文就鼎泰新材發布公告讓殼給順豐和獲證監會批準這兩個事件，基于事件研究法，對這兩個事件對股價的影響做了研究。

一、事件研究法

事件研究法由Ball（1968）以及Famaetal（1969）開創，被廣泛用于研究金融市場上某一事件的發生對樣本股票價格變化與收益率的影響。事件研究法是基于有效市場假說的，它通過估算某個事件沒發生的期望收益率，以此得到事件發生的異常收益，以累積異常收益來衡量股價對該事件的反應程度。事件研究法的方法步驟如下：

1.界定事件及事件期間

即因事件發生而對股價產生影響的時期，稱事件期間，通常事件期間要比發生日期寬廣一些，包括事件發生前后的一段時間。

2.界定估計期間

估計期間，也稱估計窗，即不受事件影響的純凈期。通常利用該期間的數據來估算不受事件影響的期望收益率，以此得到時間所帶來的異常收益率。

3.異常收益率的計算

二、實證過程

1.本文選取了兩個事件窗口，一個是鼎泰新材發布公告擬讓殼給順豐并復牌的12個交易日，即2016年5月31日至2016年6月21日；一個是證監會通過順豐控股借殼上市方案的12個交易日，即2016年10月12日至2016年10月27日。

2.關于估計期間，由于2016年2月份鼎泰新材就有相關的公告泄露出來，可能會股價產生一定的影響，所以選擇2015年6月1日至2015年12月31日146個數據作為與事件無關的純凈期進行預估。

3.對兩個事件窗股票收益率的波動率同純凈期內隨機等時間長的股票收益率的波動率做F檢驗。結果見表1。在0.05的顯著性水平下，兩個事件期間股票收益率波動率和純凈期的股票收益率波動率存在顯著差異。

5.計算事件期間以及隨機等時間長的純凈期股票的異常收益率，根據異常收益率計算累計異常收益率，繪出圖1，圖2兩幅累計異常收益率圖。

從圖1中可以看到，鼎泰新材發布公告對其股價產生的是正效應，累計異常收益率逐日遞增，而且相比純凈期增速大大加快。而從圖2中可以看到，當順豐借殼的方案獲證監會批準后，事件對股價有一個負效應，股票的累計異常收益率遞減，和純凈期的累計異常收益率呈反方向變動。

三、結論

經過第二部分的實證分析，可以看到，事件期間股票收益率波動同純凈期股票收益率波動存在顯著差異，而且，股票的異常收益率會和純凈期的異常收益率存在差異。大事件對股票異常收益率的影響可能為正也可能為負。

參考文獻：

[1]梁萊歆.現代財務會計理論[M].清華大學出版社，2006.

[2]吳偉博.國金證券借殼上市案例分析[D].遼寧大學，2014.endprint