僵尸股會退出市場嗎？

宋奕青

去產能、去杠桿——作為經濟發展主線的供給側結構性改革，不少業內人士提醒，要防止改革走樣變形，其中一個重點就是要避免“僵尸企業”。

在資本市場中，尤其是新三板、創業板存在著一大批神奇的股票，它們通常業績、市值、成交都偏低，市場一直戲稱這種股票叫做“僵尸股”。

業績的頹廢是重要致病因子

534萬元，這是總市值超過110億元的深主板上市房企中洲控股7月6日全天的成交金額；32萬股，這是中洲控股當天的成交量，換手率不足0.1%。

不僅僅是中洲控股，中國國貿、立霸股份、羅萊生活、金明精機、萃華珠寶等不少上市公司的交投情況均不甚理想，如中國國貿只成交了630萬元，換手率更是低至0.03%。

據《中國經濟信息》記者了解，今年上半年，區間日均成交額不足3000萬元的約有90只個股，既包括市值數億元的小型“僵尸股”（創業板公司），亦涵蓋市值逾百億元的大型“僵尸股”（大盤股）。

值得一提的是，新三板“僵尸股”數量驚人。目前新三板上萬家企業中，至少有三分之一，也就是3760家企業是“僵尸股”。

“僵尸股”重現的原因較為復雜，但這些“僵尸股”普遍存在一個共性就是業績的頹廢。從統計區間來看，日均成交金額排名較低的90家公司中，有接近半數的公司去年業績同比出現下滑。如廣電電氣，公司業績在2012年發生突變（1611.67萬元），較上年下降90%；2016年凈利潤為虧損1.17億元，同比增長-1362.81%。特別是去年二季度，公司單季度即虧損近6000萬元。又如創業板公司易世達，公司近兩年來的扣非凈利潤均顯示為大額虧損，若按單季度扣非凈利潤為標準，公司2015年一季度至今年一季度均未實現盈利。如此持續低迷的業績表現，確實難以讓投資者對之青睞。

眼下，“僵尸企業”已經開始危及金融系統的安全底線。據《中國經濟信息》記者了解，首先，“僵尸企業”導致市場化價格體系被扭曲。以資金成本為例，近年來我國經濟運行過程中非常“奇特”的現象之一就是，在利率管制基本全部被放開的情況下，寬貨幣（截至2016年底，我國M2與GDP之比已高至罕見的2.08）與高利率始終并行（無風險收益率始終在2.7%～4.6%區間內波動，與發達國家普遍低至0附近的低利率狀況形成鮮明反差），而造成這種現象很重要的成因，在于大量“僵尸企業”可以無視債務壓力，在融資市場對市場化企業進行“擠出”。

其次，“僵尸企業”導致產能過剩問題不斷惡化。這不僅因為“僵尸企業”遲遲不能退出市場，造成過剩產能無法在市場機制下實現“出清”，更在于“僵尸企業”作為一種事實存在，表明經濟體中確實存在某種逆向選擇，某些國企不以利潤為經營目標，只管將規模執著擴張至“大到不能倒”，就可以獲得免遭市場機制懲罰的“特權”，而這種本不應存在的示范效應，實際在激勵新的產能過剩問題發生。

這也正是為什么中央政府自2015年以來，反復要求對“僵尸企業”進行摸底并及時清理的原因。其中僅去年一年，實際已清理退出“僵尸企業”4977戶，涉及資產4119.9億元。預計未來時期，這項工作必然還會以更大力度向前推進。

處理“僵尸企業”成突破口

正因為“僵尸企業”危害巨大，所以，隨著去產能深入推進，清理“僵尸企業”進入高峰期。據了解，現在越來越多的“僵尸企業”正通過破產清算、重整等途徑退出市場或涅盤重生。

長航鳳凰是我國內河最大航運企業長航集團控股的上市公司。

負責此案的武漢市中院環境資源審判庭副庭長陳繼偉說，當時長航鳳凰已嚴重資不抵債，重整涉及1300余名企業職工、9萬多股民及持有約55億元債權的134家債權人的利益。

經過破產重整，在沒有國有資產或外部重組資金注入的情況下，長航鳳凰輕裝上陣，在破產重整后第二年實現凈資產1.2億元，營業利潤約2.2億元，實現特困企業扭虧。

參與長航鳳凰破產重組等多項企業破產案件的金杜律師事務所合伙人劉延嶺等業內人士認為，對破產企業實施重整或清算，依靠法律程序，借助市場手段，在精準識別企業是否屬于“僵尸企業”，確定哪種渠道進行處置等方面具有明顯優勢。

與此同時，《中國經濟信息》記者從國資委獲悉，下一步國有企業將在控制債務規模，降低金融杠桿方面做出表率，并進一步加快清理“僵尸企業”的步伐。在全國金融工作會議上，中央層面要求，要把國有企業降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業”工作。目前已有12家中央企業簽訂了框架協議。地方國企也紛紛通過債轉股降低杠桿率；部分企業債轉股資金已陸續到位。此外，首家市場化債轉股公司建信金融資產投資有限公司也獲批成立，注冊資本金120億元。

盡管近幾年監管層持續在推進退市制度的進一步完善，A股市場退市公司開始增加。7月底召開的2017年全國證券期貨監管系統年中監管工作座談會上，監管層也指出，要完善退市制度，加大退市力度，充分發揮好資本市場的功能。

但從退市率的差異來看，A股的退市常態化依舊道阻且艱，與發達市場的水平也依舊相去甚遠。

北京大學國家發展研究院教授盧鋒說，處置“僵尸企業”無疑將成為下半年供給側結構性改革的一個發力點。治理產能過剩與“僵尸企業”，要更加重視改進完善政企關系與政商關系，通過市場、法治方式倒逼缺乏自生能力的企業退出，對困難企業提供適當協助使其順利退出，從而綜合解決產能過剩難題，并助推結構調整。endprint