我國央行獨立性與經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的關(guān)系探討

李雪梅

摘要：中央銀行的獨立性問題，在中央銀行制度發(fā)展過程中一直都是一個熱門話題，中央銀行對政府應(yīng)該保持多大的獨立性，可通過貨幣政策對一國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。文章采用我國2000～2015年CBI、GDP、金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率以及貨幣供給等年度數(shù)據(jù)，利用“隨機(jī)游走模型”考察了中央銀行獨立性通過貨幣政策的中介目標(biāo)——利率和貨幣供給量如何對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)的對策建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行獨立性；經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性；利率；貨幣供應(yīng)量

一、引言

自1920年在布魯塞爾舉行的會議上首次比較系統(tǒng)地提出中央銀行獨立性問題以來，這一直是中央銀行制度發(fā)展過程中的熱門話題。相對于政府來說，中央銀行在各方面應(yīng)該具有多大的獨立性，這一結(jié)果會對一國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。中國人民銀行作為我國的中央銀行，直接接受國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)，制定和執(zhí)行貨幣政策，是我國最高的貨幣金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在我國的金融系統(tǒng)中具有主導(dǎo)作用。對中國人民銀行的獨立性進(jìn)行探討，了解中國人民銀行獨立性發(fā)展的近況及存在的問題，能更好地對中央銀行制度進(jìn)行改革，從而有利于維持經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定增長。

二、中國人民銀行獨立性現(xiàn)狀

央行獨立性主要從其目標(biāo)、操作、經(jīng)濟(jì)以及政治的獨立性四個方面體現(xiàn)。

首先，在目標(biāo)獨立性上。現(xiàn)階段，中國人民銀行采取多重目標(biāo)制，既包含物價穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、充分就業(yè)、維持國際收支大致平衡這四個傳統(tǒng)目標(biāo)，也包含金融改革、金融市場健康發(fā)展這兩個現(xiàn)代目的，而一個實行單目標(biāo)制的中央銀行相對來說是比較容易實現(xiàn)獨立的，但如果一個中央銀行是多目標(biāo)制的，就很難不受到現(xiàn)實的政治生活的影響，原因是多目標(biāo)制涉及到多方面的利益，這就決定著央行必須與其他的一些政府當(dāng)局和部門機(jī)構(gòu)較多地協(xié)商。因此，我國中央銀行所尋求的實現(xiàn)多個目標(biāo)就有可能會影響其獨立性。

其次，在操作獨立性上。法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策以及公開市場業(yè)務(wù)作為中國人民銀行一般性的貨幣政策工具，對我國的貨幣供給總量和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制。從貨幣政策工具的使用到其終極目標(biāo)的實現(xiàn)，這段時期有一個傳導(dǎo)路徑，中央銀行運用貨幣政策工具—操作目標(biāo)—中介目標(biāo)—終極目標(biāo)。在這期間，傳導(dǎo)路徑會過分依賴于信貸渠道，從而導(dǎo)致操作獨立性的減弱，另一方面，目前我國金融市場系統(tǒng)中存在的一系列的不完善體制也會減弱中國人民銀行的操作獨立性。

再次，在經(jīng)濟(jì)獨立性上。按《中國人民銀行法》的規(guī)定，中國人民銀行既不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，也不能對政府財政透支。盡管中國人民銀行的財務(wù)和資金在一定意義上來說是獨立的，但是卻缺乏明文規(guī)定的法律職責(zé)。因此，我國央行對其資金的運用缺少相關(guān)的法律法規(guī)保障，這也會使中央銀行的經(jīng)濟(jì)獨立性受到一定的限制。

最后，在政治獨立性上。根據(jù)《中國人民銀行法》的規(guī)定，中國人民銀行實行的是行長負(fù)責(zé)制，然而行長的人選，要由國務(wù)院總理進(jìn)行提名，全國人大根據(jù)提名開會作出決定，再由中華人民共和國主席任免，也就是說，政府決定著我國央行最高領(lǐng)導(dǎo)人的任命和免職。另外，國務(wù)院直接規(guī)定了貨幣政策委員會的成員構(gòu)成、權(quán)限范圍以及工作內(nèi)容，因此，其作出的決議大多體現(xiàn)的也是政府的意愿，這也會減弱我國中央銀行的政治獨立性。

從以上的目標(biāo)、操作、經(jīng)濟(jì)以及政治獨立性這四個方面不難看出，我國央行的獨立性還處于相對較弱階段，盡管如此，中國人民銀行在擬定貨幣政策時提出的計劃方案，一般都能得到國務(wù)院的接受和贊同，并在執(zhí)行過程中還能得到國務(wù)院的大力支持。另外，在貨幣政策的具體操作上，國務(wù)院十分看重中央銀行獨立進(jìn)行把握，這就說明了實際上中國人民銀行的獨立性呈現(xiàn)出不斷增強(qiáng)的趨勢。綜上所述，如果僅從名義上來看，我國中央銀行的獨立性還較弱，但是實際上卻已經(jīng)處于獨立性較強(qiáng)的階段。

三、實證分析

（一）指標(biāo)選取

1. 中央銀行獨立性的指標(biāo)選取

盡管中央銀行獨立性一直是其發(fā)展過程中的熱門話題，但是要對其獨立性進(jìn)行精準(zhǔn)的評價卻是相關(guān)研究的難點，從絕大多數(shù)已有的經(jīng)典文獻(xiàn)中不難發(fā)現(xiàn)，衡量中央銀行獨立性的指標(biāo)構(gòu)造非常復(fù)雜。目前大多數(shù)學(xué)者對中央銀行獨立性進(jìn)行研究時，最常采用的是CBI指標(biāo)，因此，本文借鑒前人的經(jīng)驗，也利用這一變量作為我國央行獨立性的衡量指標(biāo)。

2. 經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的指標(biāo)選取

對經(jīng)濟(jì)增長波動性的研究最具代表性的就是Karolyi和Stulz（2002）采用的“自回歸條件異方差模型”、Morgan和Strahan（2003）的“隨機(jī)游走模型”。“自回歸條件異方差模型”具有波動的群集性特征，其無條件分布是一個尖峰胖尾的分布，而一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況會受到眾多因素的影響因而可能呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)，是一個隨機(jī)游走過程。因此，本文采用Morgan和Strahan（2003）的“隨機(jī)游走模型”對經(jīng)濟(jì)增長的波動性進(jìn)行考察。

先對經(jīng)濟(jì)的增長率進(jìn)行檢驗，看其是不是滿足隨機(jī)游走過程，若滿足，則將經(jīng)濟(jì)增長率按模型：

yt=a0yt-1+εt（1）

作回歸，（1）式回歸以后會得到的一個殘差，將殘差平方以后得到的值作為衡量經(jīng)濟(jì)波動的指標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性變量，其構(gòu)造為：

Sit=eit2（2）

（2）式中的eit即為（1）式回歸中得到的殘差，若S的值越大，表明經(jīng)濟(jì)增長的波動幅度越大，反之，若S的值越小，則經(jīng)濟(jì)增長越具有穩(wěn)定性。

（二）模型構(gòu)建

在對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的衡量指標(biāo)進(jìn)行選取時，本文最終選擇了Morgan和Strahan的“隨機(jī)游走模型”，因此，本文借鑒使用隨機(jī)效應(yīng)時間序列模型的方法來檢驗中國人民銀行獨立性與經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的關(guān)系，考察我國央行的獨立性是否會對經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。具體的回歸模型為：

Sit=α+β*CBIit*Mit+γ*Mit+μitendprint

關(guān)于各變量的定義和詳細(xì)描述如表1所示。

前文曾提到，從中央銀行貨幣政策工具的運用到其終極目標(biāo)的實現(xiàn)有一個傳導(dǎo)路徑，中介目標(biāo)最常使用的是利率和貨幣供應(yīng)量，即中央銀行獨立性通過貨幣政策的中介指標(biāo)（利率、貨幣供應(yīng)量）間接地對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。因此，本文可以根據(jù)這一影響機(jī)制對中央銀行獨立性與經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性關(guān)系進(jìn)行分析。

（三）實證檢驗及結(jié)果分析

根據(jù)以上的分析，應(yīng)用軟件Eviews8.0先對利率、貨幣供給的穩(wěn)定性以及中央銀行的獨立性對經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的傳導(dǎo)機(jī)制變量進(jìn)行檢驗，考察各變量是否是隨機(jī)游走過程。檢驗結(jié)果如表2所示。

由表2 不難看出，各變量隨機(jī)游走過程檢驗對應(yīng)的p值均大于0.05，因此，在5%的顯著性水平下，可接受各變量均為隨機(jī)游走過程的原假設(shè)。

對各變量利用OLS估計進(jìn)行更進(jìn)一步的回歸，具體回歸結(jié)果為：

1. 若Mit取rateit，則回歸結(jié)果為：

St=-12-0.093×ratet×CBIt+0.059×ratet

F=7.57238，R2=0.392416

由回歸結(jié)果可知，ratet×CBIt前面的系數(shù)小于0，說明中央銀行的獨立性能夠通過利率這一中介變量對我國經(jīng)濟(jì)的波動起到反方向的作用，從而使經(jīng)濟(jì)增長在一定合理的區(qū)間內(nèi)浮動。實際情況下，如果中央銀行通過貨幣政策調(diào)高利率，與持有現(xiàn)金相比，人們更愿意將錢存入銀行，這會使得流通中的貨幣減少，人們對貨幣需求的減少會相應(yīng)地使投資減少，最終通過乘數(shù)效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)增速放緩。另外，利率前面的系數(shù)為正，說明高利率確實會引起經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)烈波動，但是中央銀行并不會通過高利率來維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性，因為在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，高利率通過信貸配給機(jī)制容易產(chǎn)生道德風(fēng)險與逆向選擇問題。

2. 若Mit取BMVit，則回歸結(jié)果為：

St=17.42-0.084×BMVt×CBIt+0.065×BMVt

F=28.87615，R2=0.724146

由BMVt×CBIt的系數(shù)-0.084<0可知，中央銀行具有較高的獨立性，也可以通過貨幣政策的貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)對經(jīng)濟(jì)波動起到反方向的抑制作用，從而確保經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)增長，而貨幣供應(yīng)穩(wěn)定性前面的系數(shù)為正，這表明貨幣供應(yīng)的高波動率也是我國經(jīng)濟(jì)增長波動的誘因之一，因此，我國央行保持貨幣供給的穩(wěn)定也有利于維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。在現(xiàn)階段，貨幣供應(yīng)量繼續(xù)作為中國人民銀行貨幣政策所采取的中介目標(biāo)，并通過這一變量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

四、對策建議

根據(jù)以上的實證分析，中國人民銀行的獨立性可以通過央行貨幣政策的中介指標(biāo)（利率和貨幣供應(yīng)量）對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。因此，中央銀行具有一定的相對獨立性，從一定程度上來說能幫助減少經(jīng)濟(jì)增長的波動性，這樣才能為我國社會日新月異的發(fā)展提供一個相對和諧穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

總之，中國人民銀行在名義上的獨立性還處于較弱階段，所以應(yīng)確定中央銀行與政府彼此分離但又相互制約的關(guān)系，多給中央銀行一些自主權(quán)，加強(qiáng)其政治的獨立性，提高中央銀行的政治地位，最終使中國人民銀行不管是在組織上還是在操作上與政府彼此獨立。同時，還應(yīng)該特別重視中央銀行與各政府當(dāng)局機(jī)構(gòu)的有效溝通與交流，雙方都做到信息的公開與共享，保證中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時能夠獲得各政府機(jī)構(gòu)部門的大力支持。

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（作者單位：貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）endprint