上海機電：控股上海三菱現金奶牛估值低

石運金

上海機電：控股上海三菱現金奶牛估值低

石運金

上海機電（600835）目前主要資產是上海三菱電梯，持股比例52%，公司收入94.2%來自上海三菱電梯，公司大股東是上海電氣集團，最終實際控制人是上海國資委。上海機電2016年年報顯示，控股子公司上海三菱電梯收入180.5億元，凈利潤達19.8億元，是名副其實的現金奶牛企業。雖然業績優異，但上海機電的估值卻很低，目前股價21.04元對應2017年PE低于15倍。

首先來看下國際電梯巨頭的估值情況，國際上比較典型的電梯巨頭有奧的斯（OTIS）、通力電梯（KONE）、迅達電梯（Schindler）。奧的斯電梯是美國聯合技術公司（UTS）旗下業務，聯合技術公司目前市值1013億美元，PE（TTM）為19.2倍，旗下電梯業務奧的斯電梯收入123億美元，按照目前匯率，合834億人民幣；通力電梯目前總市值206億歐元，PE為23.12倍，2016年公司銷售收入88億歐元，合681億人民幣；而迅達電梯目前市值134.6瑞士法郎，PE為17倍，2016年公司收入96.8億瑞士法郎，合677億人民幣。很明顯目前國際主流電梯公司PE在17倍到23倍左右，而更具成長性的上海機電不足15倍的PE是顯著偏低的。同時國際電梯巨頭市值普遍在1000億人民幣以上，而上海機電市值僅217億，成長空間仍大。

其次上海機電財務數據極其出色，以主要資產上海三菱電梯為例，2016年其凈資產收益率（ROE）高達41%，凈資產收益率甚至比白馬股杰出代表貴州茅臺、格力電器、美的集團、云南白藥都要高。從表面上看2016年上海機電的資產負債率達63.48%，但細細拆分來看，公司預收賬款達161億元，預收賬款占總資產比例達50.8%，也就是說上海機電真實的資產負債率僅12.7%左右，財務杠桿極低。與之對比的是公司賬上巨額的貨幣資金，2016年末公司賬上貨幣資金達139.4億元，所以公司2016年財務費用是負的2.8億元。上海機電目前總市值僅217億元，而2017年一季度貨幣資金就有137億元，如果公司大比例分紅，估值將會更低。

從中國電梯行業來看，行業已經過了高速成長期，目前已經進入成熟期，目前國內電梯市場一年銷量在70萬臺左右，第一梯隊的奧的斯、通力、上海三菱市場占有率均在10%左右。在中國工業化、城鎮化的推動下，中國市場仍是全球電梯成長性最好的市場。從發達國家市場來看，著名電梯企業維保業務約占電梯需求的50%以上，而國內維保業務占比最高的上海三菱與這一比例仍相距甚遠，2016年，上海三菱電梯安裝、維保等服務業收入超過45億元，占營業收入的比例超過25%。

公司在出售印刷機械等落后的虧損業務的同時，在積極布局新業務，比如公司與全球精密減速機絕對龍頭日本納博合資成立上海納博，精密減速機主要用于工業機器人市場，日本納博精密減速機全球市場占有率達60%，持續保持世界第一。公司背靠大股東上海電氣集團，有國企改革的概念，同時上海電氣集團與日本FANUC株式會社聯合組建的上海發那科機器人有限公司也有可能注入上海機電。

上海機電現有業務以上海三菱電梯為主體，盈利能力強勁是現金奶牛，而公司估值卻低于國際同行，公司新業務有想象空間，也有助于提升公司的估值。