基于貝塔系數(shù)變動影響因素條件下貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性研究

崔麗芳+鄧迎春

【摘要】本文從影響貝塔系數(shù)的行業(yè)風險變化的角度分析不同年度企業(yè)的貝塔系數(shù)，并結合CHOW檢驗法對貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性進行研究，結果認為只要影響貝塔系數(shù)的行業(yè)風險沒有變化，則貝塔系數(shù)是相對穩(wěn)定的，如果行業(yè)風險發(fā)生了變化，在變化之后的貝塔系數(shù)也是相對穩(wěn)定的。

【關鍵詞】貝塔系數(shù) 穩(wěn)定性 CHOW檢驗

一、引言

資本資產定價模型是現(xiàn)代金融市場價格理論的支柱，但是由于這個模型的假設條件與現(xiàn)實的差距太大，使得這個模型的應用在學術界與實務界一直存在著爭論，這其中的焦點就主要集中在貝塔系數(shù)上，貝塔系數(shù)是否能做為一個價值投資工具就一直就研究的重點，而貝塔系數(shù)究竟能否做為一種投資工具呢，那就是要在判斷大盤上漲的情況下，能找到貝塔系數(shù)高的股票以提高證券投資的收益。在判斷大盤跌的情況下，能找到貝塔系數(shù)低的股票（甚至能找到貝塔系數(shù)為負值的股票）以降低證券投資的風險，然而貝塔系數(shù)是建立在股票以往的收益率與大盤收益率的回歸系數(shù)的基礎上，所以得出的是股票或是投資組合以往的貝塔系數(shù)，那么這個貝塔系數(shù)是否具有穩(wěn)定性變得尤其的重要，如果股票的貝塔系數(shù)一直都不穩(wěn)定，那么它就無法做為證券投資工具。

二、貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性基礎分析

總結過去的研究中發(fā)現(xiàn)：各學者用各種方法對不同的時間段來論證個股或者行業(yè)的貝塔系數(shù)是否穩(wěn)定，然而他們選擇的時間段具有一定的偶然性，有的只選擇了一年的數(shù)據(jù)，就證明了貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性，然而這種穩(wěn)定性是否具有長期性呢？有的選擇了4～5年的數(shù)據(jù)，來證明貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性。然而絕大多數(shù)的文獻都沒有進行原因分析。本文在貝塔系數(shù)變化影響因素的前提條件下，分析貝塔系數(shù)相對條件下的穩(wěn)定性。認為貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性研究和貝塔系數(shù)的影響因素是息息相關的，只有在清楚的了解貝塔系數(shù)的影響因素的情況下，才能明白，在什么情況下貝塔系數(shù)會發(fā)生變化，才能了解究竟在什么樣的情況下才是穩(wěn)定的。

在過往的文獻中，大家的研究結論相對比較一致，都認為貝塔系數(shù)的影響因為一些宏觀的因素，資本規(guī)模、資本結構、企業(yè)的收益率等因素，本文認為，貝塔因素既然是體現(xiàn)個股的系統(tǒng)性風險的，那么個股的系統(tǒng)性風險主要表現(xiàn)為兩種，第一，是這種系統(tǒng)性風險對單個行業(yè)的影響，因為不同的系統(tǒng)性風險對不同行業(yè)的影響不同，所以當系統(tǒng)性風險發(fā)生變化的時候，整個行業(yè)的貝塔值都會發(fā)生變化，比如黃金價格的變化只對黃金行業(yè)的影響比較大，當黃金價格發(fā)生比較大的變動時，黃金行業(yè)的貝塔系數(shù)也會相應的發(fā)生變化。第二，行業(yè)相同的不同股票的承擔系統(tǒng)性風險的能力也不同，所以相同行業(yè)時不同股票的貝塔系數(shù)也會不一樣，不同股票的貝塔系數(shù)受到了股票的基本面的影響，如企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的股利政策、企業(yè)的近幾年的資產收益率情況、企業(yè)的財務杠桿情況，這些基本面決定了企業(yè)的承擔系統(tǒng)性風險的能力不同，他們的貝塔系數(shù)不同，這也與一些文獻研究的影響貝塔系數(shù)的因素的結論相一致。

綜上所述，貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性是具有一定的前提條件的，即第一，對單個行業(yè)的影響較大的特定的系統(tǒng)性風險變化不大，第二，企業(yè)的基本面，如企業(yè)的收益情況，企業(yè)的股利分紅機制情況，企業(yè)的財務杠桿情況這些基本面沒有發(fā)生較大的變化。在這種情況下，我們的貝塔系數(shù)是否能夠比較穩(wěn)定呢？以紫金礦業(yè)的貝塔系數(shù)研究為例。

三、貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性實證分析

在上述分析中，本文認為影響單個行業(yè)的系統(tǒng)性風險會影響貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性，同時單個股票的基本面發(fā)生變化也會影響貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性，接下來我們就進行數(shù)據(jù)的論證分析，本文以黃金行業(yè)中的紫金礦業(yè)為例進行論證。

（一）影響黃金行業(yè)貝塔系數(shù)的系統(tǒng)性風險分析

影響黃金行業(yè)貝塔系數(shù)的系統(tǒng)性風險的變化因素主要是黃金價格的變化，黃金價格從2011年到2016年發(fā)生了較大的變化，2013年就是一個轉折點，2013年黃金的價格為1700元美元/盎司下降到1200美元/盎司，黃金的降幅超過30%左右，2011年的黃金價格穩(wěn)中有升，2012年的價格穩(wěn)定在1700元左右，而2014至2016年的黃金的價格都在1200元左右，從這種中我們估計黃金行業(yè)的股票的貝塔系靈長，應該在2011至2012年基本是穩(wěn)定的，而從2013年4月以下黃金的貝塔系數(shù)就發(fā)生了變化，接下來我們分析紫金礦業(yè)的貝塔系數(shù)

（二）個股的基本面情況的變化

我們選取了紫金礦業(yè)做為我們研究的股票，我們分析紫金礦業(yè)2011～2016年近5年的基本面情況，我們分析了紫金礦業(yè)這幾年來的盈利增長率，股利分紅情況、分析結果，這幾年的紫金礦業(yè)的基本情況沒有太大的變化。

（三）紫金礦業(yè)貝塔系數(shù)計算以及穩(wěn)定性分析

我們采用eviews6計算節(jié)紫金礦業(yè)2011年至2016年的貝塔系數(shù)，我們采用的是紫金礦業(yè)股票的周收益率以及上證指數(shù)的周收益率，使用EVIEWS并對2011年至2016年每半年紫金礦業(yè)股票的周收益率以及上證指數(shù)的周收益率進一元線性回歸計算其2011年至2016年的貝塔系數(shù)，首先分析每半年的貝塔系數(shù)的值的穩(wěn)定性情況，并使用CHOW方法對貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性進行分析。分析結果如下：

紫金礦業(yè)2011年至2016年間的貝塔系數(shù)

從上表可以看出，2011至2012年，因黃金價格的上漲，貝塔值相對比較穩(wěn)定在1.3左右，說明這段時間有較多的風險資金偏好黃金類股票，所以他們紫金礦業(yè)這支股票的系統(tǒng)分析加大，而到了2012年下半年，黃金價格開始有了下跌的趨勢，就引起了大量的風險資金獲利退出，特別是2013年之后，貝塔系數(shù)穩(wěn)定在0.85左右，因為黃金價格的下降，大部分風險資金都已經撤走，所以系統(tǒng)風險下降。

從貝塔值的角度來分析，認為2011至2012年的貝塔系數(shù)較為穩(wěn)定，同時2013年7月至2016年12月的貝塔系數(shù)也較為穩(wěn)定，他們和黃金的價格變化是有關系的。現(xiàn)在我們在來使用CHOW方法對貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性進行檢驗：檢驗分析的結果如下：

從CHOW檢驗來說，長期，也就是2011至2016年，紫金礦業(yè)的貝塔系數(shù)是相對穩(wěn)定的，但是從短期而言，貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性在下降，如2011至2013年，貝塔系數(shù)由1.3下降至0.63，則這個階段的CHOW檢驗的F值則為2.0以上，則比較不穩(wěn)定。

四、結論

本文從影響貝塔系數(shù)的行業(yè)風險變化的角度分析不同年度企業(yè)的貝塔系數(shù)，并結合CHOW檢驗法對貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性進行研究，結果認為只要影響貝塔系數(shù)的行業(yè)風險沒有變化，則貝塔系數(shù)是相對穩(wěn)定的，如果行業(yè)風險發(fā)生了變化，在變化之后的貝塔系數(shù)也是相對穩(wěn)定的。

參考文獻

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