淺析財務杠桿在房地產行業中的運用以及對企業績效的影響

呂冰

【摘要】在企業經濟決策中，如何制定一個合理的資本結構對企業發展而言是至關重要的。自改革開放以來，股份制改革和金融市場運作都逐漸趨于成熟并在不斷完善。那么，如何通過財務杠桿水平解決資本結構合理配置的問題就顯得尤為重要。在本文中，首先介紹了財務杠桿的定義以及我國房地產行業發展概述，其次選取樣本具體分析了我國房地產業財務杠桿效應對企業績效的影響。

【關鍵詞】資本結構 財務杠桿 企業績效

一、財務杠桿的概念及研究狀況

財務杠桿，是指企業由于債務籌資的存在進而產生的固定債務利息和優先股股利的存在從而導致普通股每股利潤的變動程度會大于息稅前利潤變動程度的現象。

目前國內外對于財務杠桿的理論研究方面，馮建、羅福凱（2006）研究認為財務杠桿水平與公司的盈利能力呈負相關，韋德洪、吳娜（2005）研究得出財務杠桿與總資產凈利率、加權平均凈資產收益率和每股收益均呈負相關關系，Jensen（1986）認為負債經營能夠提高公司資金利用率，從而提高企業價值；朱民、劉利利（1989）認為，企業在考慮到財務杠桿能夠降低資本成本的同時也要重視隨之帶來的風險，李蕾（2009）通過實證研究發現每股收益與財務杠桿的關系以最佳資本結構點為中心呈倒U形狀。

二、房地產行業發展概述及數據分析

（一）房地產行業發展概述

在中國，改革開放以來，房地產行業先后經歷了理論突破、非理性炒作、相對穩定發展、價格持續上漲、國家多項調控措施出臺以及應急與投機催生房地產的大泡沫階段等階段。在過去的計劃經濟時代，中國的房地產行業一度被福利化的單位住房的供應制度所取代。但是在20世紀80年代以后，我國的房地產行業終于打破單位住房的供應制度進而重新興起，在90年代便進入到了行業快速發展的時期。也是自這一時期以來，供應體制和住房分配制度都發生了質的變化，并且全國范圍房地產開放投資得到了空前發展。

（二）行業分析

通過在國泰安查閱的數據顯示了，2006～2015年期間房地產業的資產、負債和所有者權益總額近年有不同幅度的增長。其中所有者權益總額與其他兩項相比增長較為緩慢，而資產和負債總額接近相同的增長率，進而體現為總體資產負債率穩定增長，保持在72%～78%內。相應的，股東權益比率則緩慢降低。

資產負債率指標表示的是總資產中負債籌集所占的比例，該指標是評價公司負債水平的綜合指標。產權比率指標表示的是負債總額與權益總額的比率，是評估企業資金結構合理性的指標之一，其反映了企業借款經營的程度。通過計算、比較房地產開發企業以上兩個指標，發現資產負債率和產權比率在這近十年除了2008年經濟危機時有所下降，其他年間則保持較穩定地增長。這意味著伴隨著社會經濟發展的同時企業逐漸認識到了負債經營給企業帶來的影響，同時在很大程度上說明上市企業高層對更好的利用債務所引起的財務杠桿效應用逐漸加以重視。

三、財務杠桿對企業績效的影響

（一）樣本選取

為了說明財務杠桿效應對房地產行業績效的影響，本文將以具體的上市公司作為研究的對象。以下數據均來自于上海證券交易所網站上所披露的上市公司的年度報表及相關財務指標。在選取企業的過程中，為了使樣本具有代表性，從2016中國房地產上市公司A股十強的企業中選取了以下五家公司：萬科（000002）、金科股份（000656）、陽光城（000671）、保利地產（600048）、金地集團（600383）

（二）行業財務杠桿系數分析

通過收集數據計算上述五家企業在2006-2015年期間每年的財務杠桿系數平均值，分別得到以下數據：1.041、1.036、1.008、1.026、1.017、1.04、1.046、1.044、1.078、1.063。從數據的變化中可以看出，2008年之后，財務杠桿系數總體趨勢是逐漸上升的，財務杠桿系數的增加在一定程度上反映出我國的房地產開發業整體的發展水平和情況。更進一步說明房地產企業近年來逐漸重視了財務杠桿的作用，能夠合理有效地運用債務籌資利息產生的財務杠桿效應使企業的資金利用率提高，那么是否真的由此為企業帶來積極的績效呢？

（三）平均權益凈利率分析

為了評價企業績效，本文采用了杜邦分析體系中的權益凈利率指標，它反映的是所有者權益所獲報酬的水平。權益凈利率計算是通過銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數的乘積得到。同樣地，對得出的數據進一步處理，得到五家樣本企業在2006-2015年間每一年權益凈利率的平均值分別為：15.803、17.413、13.315、16.407、22.19、20.94、23.585、20.442、20.146、19.421。從該組數據可以看出，平均權益凈利率的變化趨勢與DFL平均值的變化趨勢總體上具有一致性。從整體上看來，所有者權益所獲報酬的水平隨著財務杠桿系數增大而上升，隨著財務杠桿系數的減小而下降。這說明在一定條件下，財務杠桿的運用直接且正向地影響了企業的盈利狀況狀況。

四、結論及未來展望

綜上所述，本文首先通過從宏觀了解房地產行業近年的資本結構狀況，資產負債率、產權比率的上升趨勢都體現出目前企業較以往更注重利用舉債經營。其次，通過樣本分析得出，財務杠桿目前在一定條件下對房地產行業的經營與發展具有正面作用。企業能夠健康良好的發展，不僅能提高收益，同時可以充分利用自有資金，提高自有資金利用率，形成良性循環。本文主要研究財務杠桿作用的正面影響，但如若企業管理者決策不當，不僅不會使企業增加收益，還會進一步加重企業的經營風險。當前經濟形勢下，有關如何確定最佳的財務杠桿系數，如何避免其負效應的產生以及財務杠桿的實際影響因素有哪些等等相關問題，我國的學術界目前都缺乏系統測試的經驗，在運用實證檢驗方法進行實際研究中也很缺乏，導致大多數國內企業對財務杠桿作用的認識并不深入，進而在運用上還欠發展。也將會是中國企業今后關注的重要課題。

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