人民幣匯率波動與中國對外直接投資關系實證研究

陳濤

摘 要：我國的市場規模、相對勞動力成本以及資源稟賦等，是可以影響中國對外投資的因素。除此之外，還有人民幣匯率這一重要因素。人民幣的匯率升值，可以在一定程度上促進外商的對外投資；而人民幣的貶值，則抑制對外直接投資。因此，人民幣匯率政策的制定和調整應當考慮“走出去”戰略的配套和協調。

關鍵詞：人民幣匯率波動；對外直接投資；實證研究

一、問題的提出以及相關研究綜述

根據對外直接投資的研究分析，自1995年和2005年人民幣匯率改革以來，人民幣匯率便一直處于持續上升態勢。我國對外直接投資在2010年的時候共對全球129個國家個地區3000多家企業進行直接投資。2014年的時候依舊繼續增長，首次與吸引外資的規模相近。從存量規模來看，我國對外投資存量在這一年已經排名世界第八。當然，由于匯率和對外投資的關系至今在學術界也沒有十足的定論，因此本文的研究點還在于，中國對外直接投資與人民幣匯率的波動之間是否存在必然的聯系的問題。

從持強幣國流向持弱幣國，是美國相關學者一致認為的對外投資基本趨勢走向。但后來卻有學者認為，貨幣貶值將會使對外直接投資吸引力增加，對對外投資的影響顯而易見。也有實證結論表明，匯率與直接投資的關系會因投資類型的不同而導致產生的影響也不同。國內不少學者論證，人民幣匯率與中國對外投資具有直接的聯系性，但張為付的研究卻又正好相反。

二、中國對外直接投資現狀和特點

因2000年以來，我國大力提倡“走出去”戰略。自此，我國對外投資逐年增加。截至目前為止，我國有大約上萬家企業分布在全球177個國家和地區，其基本格局則是以亞洲為主，發展非洲并且拓展歐美的多元化格局。其中有91%的覆蓋在亞洲，而81%的則覆蓋在非洲。總的來說，如果想要加快企業對外投資的進程，那么就要制定有遠見的企業發展策略，跟隨政府的引導，并實現可持續性發展。

1.對外投資逐年上升

自從1992年開始，我國就開始了對外大幅度的投資扶持。但即便如此，我國的對外投資水平基本上還是處于一個較低的水平線。不過，自從1992年對外投資大幅度增長后，我國這個時期的整體投資水平基本上還都達到了20億美元之上。

2.資金流向的原因分析

經過調查研究分析，我國對外投資地區按照投資額可從大到小排列為亞洲、北美、非洲和拉丁美洲，整體趨勢是從亞洲地區轉向拉丁美洲。其中一個原因是因為香港在地理文化上更具有優勢，另外一個原因則是因為從香港回歸后，中國內地對外貿易額迅速上升，甚至以香港為出發點，開始從事其他國家和地區的進出口貿易。這樣促使中國企業更好更容易融入到經濟體系中，也更能推動我國對外出口的策略。

3.行業覆蓋廣

2015年末，我國對外投資已經覆蓋了國民經濟幾乎所有的行業，光存量規模上千億美元的行業就有四家。而租賃和商務服務行業高居榜首，金融業則占有14.5%；采礦業位居第三；而批發和零售業則為第四。

三、中國對外直接投資和人民幣實際匯率的波動特征

自從1994年匯率并軌之后，我國的企業與人民幣匯率便一直有著些許變動。且通過調查可知，我國對外投資大體上可以分為三個時期：

1994年至1998年，我國人民幣實際有效匯率大幅度升值。因此，我國對外直接投資開始穩步發展起來。整整四五年的時間，從29億美元一直增加到26.34億美元。而在1999年—2004年這個階段，由于這個時候的亞洲金融危機和加入世界貿易組織的影響，人民幣呈現貶值貶值再貶值的發展趨勢。因此，這幾年我國對外投資從17.74下降到9.16美元，而在2001年劇增至68億多美元，后來又開始下降。2005年我國人民幣匯率機制開始了改革，從此人民幣開始升值，而這個時候我國對外投資也逐年開始增加。從圖1可以看出，約莫在2015年的時候，對外投資將達到1280億美元。

圖 1994年一2015年人民幣實際有效匯率指數（間接標價）與中國對外直接投資

四、人民幣匯率波動影響中國對外直接投資

匯率變動說的是人民幣匯率水平的變動，即人民幣的貶值或升值；而另外一個，則說明的則是匯率波動的劇烈程度。研究人民幣匯率波動是否會對中國對外投資產生一定的影響，并因此而找出一些實證來分析，這是本文的目的。

1.人民幣匯率變動對中國對外直接投資的相對生產成本效應

現有研究可以表明，如果人民幣升值了，那必將降低企業所需的生產成本。這也就意味著企業對外投資更加具有優勢。所以，人民幣升值的相對生產成本效應，對出口導向型企業的作用更多一些。

2.人民幣匯率變動對中國對外直接投資的財富效應

通過研究可以分析出來，母國貨幣升值，會使得母國的投資者財富增加。例如，在20世紀80年代簽訂了《廣場協議》后，日元的升值，必然會導致美元對來美的日本投資者更加廉價一些。因此日本借勢大舉并購美國公司資產。還有，在美國企業在90年代的東南亞金融危機期，由于發生危機的國家貨幣大量貶值，這才致使許多國外投資者紛紛涌入該國進行對該國企業的收購。隨著人民幣的不算升值，我國在對外并購投標中的地位越發有利了起來。這也是我國對外投資增加的原因之一。

3.人民幣匯率波動對中國對外直接投資的影響

如果在國外新建或者并購一些集團和工廠，那么便能分散一些國內生產和出口所帶來的危機和風險，并因此獲得一定的投資收益。通常在國內企業風險歸波投資者的情形下，人民幣波動幅度會讓企業增加對外直接投資，且獲得的投資效益也比較穩定。而如果人民幣預期貶值時，則將增加當期國內企業對外投資規模。

五、政策建議

及時這幾年來人民幣兌美元出現貶值趨勢，但人民幣的匯率在短時間內基本趨勢不會改變。中國對外直接投資基本上可以從以下幾個方面入手，方能充分發揮人民幣匯率變動的生產成本效應和財富效應。

1.擴大制造業對外直接投資

一般來說，人民幣如果升值了，那我國許多跨國企業對外投資所需要采購大量的機械設備和原材料經營的投入，將要明顯大于投入沒多少的經營服務業對外投資。而目前我國的服務業對外投資要相對高于制造業。因此，為了鼓勵對外投資，要充分發揮人民幣匯率變動對對外直接投資的生產成本效應影響，鼓勵我國在制造、加工和生產方面的對外投資。隨著人民幣在未來的不斷升值，我國制造業企業也會逐漸實現國際一體化，將我國對外直接投資的整體收益提高上來。

2.為企業并購投資提供政策支持

利用人民幣匯率波動與對外直接投資的關聯性，我國政府應該制定相應的政策措施方面的支持，然后基于此程度讓各大企業更大范圍的擴大其直接投資的規模，從而增強我國企業在國際貿易上的競爭力與影響力。

3.進一步擴大人民幣匯率浮動區間

通過實證研究分析出，人民幣匯率的波動不僅能夠讓對外投資者增加其投資范圍，還能分散投資風險，甚至進一步擴大影響企業對外投資的積極性。因而政府在基于此人民幣匯率的浮動區間，不如充分發揮其中的杠桿作用，引導企業對外投資的規模效益以及合理性，從而讓我國對外直接投資處于一個靈活機制中。

六、結束語

從以上理論和實證可以看出，當人民幣匯率變大，那么我國企業對外直接投資將會降低；而當人民幣匯率波動時，匯率風險帶來的投資成本，又是對外投資不可忽視的因素。因此，為了在國際市場上更具有主動性，我國應該早日建立靈活的人民幣匯率機制。

參考文獻：

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