國外長期投資者特征及我國長期投資者發展現狀

朱君

一、國外長期投資者特征

1.以長期投資、價值投資理念為主導。在西方發達資本市場中，如養老金、保險機構和共同基金等機構投資者擁有穩定的長期資金來源，持有股票市值占股票市場總市值的 50%以上。以美國為例，美國資本市場上機構投資者（主要包括養老金，共同基金，對沖基金等機構）持股市值占總市值80%以上，是市場的主體。美國資本市場競爭主要是機構之間的競爭。同樣，發達經濟體的金融體系具有相同的特性。機構投資者是主要的長期投資者，其相對短期機會主義者而言更看重投資對象的長期投資價值，而不是標的物的短期價格波動。

2.投資專業化、程序化。由于成熟的資本市場是機構投資者所主導，而機構投資者具有豐富的專業知識，且其在選擇投資制定投資策略、選擇投資對象和確定交易程序等方面具有嚴格的程序，使得投資者進行投資時更加專業化與程序化。

3.具有嚴格的風險控制體系。華爾街兩大家訓，一個是止損，一個是分散風險。止損是將損失降到最低，長期投資者作為理性投資者，投資時會設置止損線，一旦價格跌到止損線，就會賣出證券，比如基金會設置平倉線。風險分為系統性風險和非系統性風險，非系統性風險是可分散的風險，系統性風險是不可分散的風險。長期投資者會設計投資組合將非系統性風險降到最低。

二、我國長期投資者發展現狀

機構投資者作為長期投資、價值投資的主要代表者，其對促進資本市場健康穩定發展具有不可替代的作用。我國資本市場雖然在機構投資者培育方面起步較晚，但在中國證監會引導的“超常規發展機構投資者”戰略下，我國機構投資者得到迅猛發展，其在我國資本市場中也扮演著越來越重要的角色。到目前為止，我國資本市場已經發展起來主要包括社保基金、保險資金、共同基金和企業年金等為主體的機構投資者。

1.社保基金及其發展現狀。社保基金是指由全國社會保障基金理事會負責管理社會保障基金；其資金來源主要包括國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以及其他方式籌集的資金等。社保基金作為社會保障基金，對風險控制具有較高的要求，所以其對投資范圍及其投資策略具有嚴格要求。根據《社保基金管理暫行辦法》社保基金投資的范圍限于：批準范圍內的銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等。不同類別資產的投資比例也各有要求，證券投資基金和股票的投資比例不得超過40%；銀行存款和國債的投資比例則不得低于50%，其中銀行存款的比例不得低于10%；企業債、金融債的投資比例不得高于10%；信托比例不高于5%。

社保基金主要采取招投標方式委托基金公司等專業機構進行投資與通過設置內部投資部門進行投資相結合的方式。據統計，截止到2013年底，一共有16家基金公司和2家證券公司獲得了社保基金投資管理人資格；社保基金共發行了59 只社保基金組合，其中只有4 只社保組合是由社保基金理事會自行運作。

社保基金在實際運營時，采取雙向的紀律再平衡策略，設定了投資股票、債券等各類資產的比例區間。據統計，截止到2014年末，社保基金資產總額為15356.39億元；其中：直接投資資產7718.12億元，占基金資產總額的50.26%；委托投資資產7638.27億元，占基金資產總額的49.74%。社保基金目前入市比例大致為30%（穿透式統計），股票投資收益貢獻率約50%。

2.保險資金發展現狀。保險資金是資本市場不可缺少的資金組成部分，美國資本市場經過多年發展，目前已經形成以養老金、保險資金和共同基金為主體的市場資金結構。而我國在 1980 年就已經開始恢復保險業務，但國家對保險資金的投資范圍具有嚴格的規定，嚴重制約了保險資金的投資運營。直到2009 年新《保險法》的頒布實施才大幅拓寬保險資金投資渠道，標志著保險資金的運用進入一個新階段。近十幾年來，我國保險資金得到迅速發展，尤其是近兩年保險資金頻頻舉牌上市公司，引起廣泛關注，也表明保險資金在資本市場中的影響越來越大、作用也得到日益凸顯。據統計，截止到2015年12月，我國保險法人公司共有已經超過200家，保險機構隊伍不斷壯大；保險業總資產保持平穩增長，保險總資產為123597.76億元，為2000 年 6 月保險總資產（2982.25 億元）的41.44倍；其中：銀行存款24349.67億元，占比21.78%；債券38446.42億元，占比34.39%；股票和證券投資基金16968.99億元，占比15.18%；其他投資32030.41億元，占比28.65%。在過去的十幾年中，新興市場保費收入取得強勁增長，年均實際增長率達到 10%以上，而發達經濟體僅為1%左右，且預計新興市場保險業的這種高速發展還將持續。具體而言，2001 年以來，以美元不變價計算的保費收入增長率超過 150%，其中亞洲新興市場貢獻最大，占新增保費總額的 66%，反映了中國和印度在這一時期的強勁增長。

中國作為新興市場代表，其保險業發展十分迅速。從2010年到2015年，保險業總資產從5萬億元增長12萬億元；中國保費收入從1.3萬億元增長到2.4萬億元，年均增長13.4%；行業利潤從837億元增長近2824億元，增加了2.4倍。中國保險市場全球排名由第6名上升至第3名，對國際保險市場增長的貢獻率達26%，居全球首位。

3.共同基金發展現狀。共同基金是指通過發行基金份額來集中投資者資金并進行投資的基金。我國共同基金行業經過多年發展，已經成為中國資本市場上不可缺少的力量。據統計，截至2015年12月底，我國境內共有基金管理公司101家，這些機構管理的公募基金資產合計8.4萬億元，管理基金數量2722只；已登記的私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認繳規模5.07萬億元，實繳規模4.05萬億元。受2008 年金融危機影響，全球共同基金數量增速由7%明顯減緩至4%左右，在2009 年甚至減少了1500 只；而2008 年我國共同基金增速高達27%，保持快速發展的勢頭，尤其是近幾年我國基金業更是獲得了快速發展。

然而與西方發達市場相比，我國大陸共同基金行業仍具有巨大發展潛力。截至2015年一季度，全球不包括FOF的開放式基金數量約為100，079只，中國大陸僅1，881只，占比僅在1.88%左右；而包括FOF的開放式基金數量約為113，031只，中國大陸占比僅1.66%左右。就發達國家來看，共同基金數量最多的國家為盧森堡，2015年第一季度僅盧森堡一國就擁有11，901只開放式基金，占全球比重的11.89%。隨后幾個擁有共同基金數量較多的國家有：韓國（11504只）、法國（11268只）、美國（9421只）和日本（9082只）。可見，發達經濟體中，美國、日本和法國三國的共同基金數量也位于前列。

從共同基金的資產凈值來看，我國共同基金資產凈值820036百萬美元，占全球2.20%左右，而美國9.41%的基金數量（不含FOF），凈資產卻占全球共同基金凈資產的48.82%；與此形成鮮明對比的是盧森堡，盡管其擁有全球數量11.89%的共同基金，但其凈資產卻只占全球共同基金凈資產的9.53%，盡管如此它的凈資產也只占全球共同基金凈資產的10%左右。

4.企業年金發展現狀。企業年金又叫企業退休金，是國家基本養老保險的重要補充。上個世紀90年代，我國開始探索補充養老保險（企業年金），但直到2004年《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》的頒布，我國企業年金制度才走上了規范發展的道路。

經過多年發展，據中國人社部統計，截止2015年底，我國企業年金規模約9526億元，參與企業約75500家，參與職工人數約2316萬人，發展速度較快。運作形式上，一般由企業的年金管委會作為委托人，向受托人提出，并由受托人監督投資管理人圍繞受托要求進行投資。目前，人社部核準的企業年金管理人共有20家，其中：11家基金管理公司，1家證券公司，8家保險或保險資產管理公司。

三、總結

國內資本市場的發展起步較晚，但發展勢頭迅猛，已經成為國民經濟中不可或缺的重要組成部分。近年來，在中國證監會引導的“超常規發展機構投資者”戰略下，我國的機構投資者也得到了快熟發展。但與國外發達國家資本市場相比，我國股市仍存在明顯的市場投機性強，穩定性不足等弱點。從國外成熟市場的經驗來看，機構投資者應成為長期投資的主力軍，除了基金、券商理財、QFII 等以外，社保基金、企業年金、保險基金應成為最重要的長期機構投資者。雖然經過多年發展機構規模大幅增長，但根據 2011 年中期數據顯示我國股票市場上一般法人持股占 52%、個人投資者持股占 35%，而機構投資者持股僅占 13%。機構投資者相對規模仍然較小，對市場的影響力仍然有限。發展長期機構投資者除了培育已有的以外，還應適當地引導養老金、公益基金等長期資金入市，客觀上可以對證券市場的長期發展和穩定起到重要作用。

（作者單位：江西財經大學會計學院）