明珠電氣：應收賬款持續上升股權轉讓迷霧重重

本刊記者李興然

明珠電氣：應收賬款持續上升股權轉讓迷霧重重

本刊記者李興然

日前，明珠電氣股份有限公司（以下簡稱“明珠電氣”）遞交了招股說明書，此次明珠電氣擬于深交所上市，擬公開發行股票數量不超過6000萬股，募集資金2.30億元，全部用于箱式變電站及節能環保型變壓器擴建項目、信息化改造項目、營銷服務體系建設項目以及補充營運資金，其中高達1億元投向補充營運資金。

股市動態分析周刊記者通過研讀明珠電器招股說明書，發現該企業由于所處行業的原因，面臨著較大的政策風險，而且公司的應收賬款問題比較突出，遞交招股說明書前不久進行股權轉讓也讓人大惑不解。

面領著產業政策風險

近年來，利用清潔能源發電的呼聲越來越大，然而以此相伴的是，新能源電站的建設熱潮也使得大量資本涌入，造成新能源發電產業在某些領域擴張過快，比如光伏行業就出現了產能過剩的情況。明珠電器在招股說明書中表示，新能源發電、電網建設、軌道交通及電動車領域是典型的政策驅動型產業，受產業政策影響很大，上述產業近年來的快速發展也得益于項目核準、電價保護、強制并網、稅收優惠和財政補貼等國家政策的支持。而隨著新能源發電產業規模不斷擴大、技術漸趨成熟，新能源發電補貼可能會呈現階梯式下降，影響電站建設的投資回報。

明珠電氣主營業務為變壓器研發、制造及銷售，其產品主要應用于風電、光伏、核電等新能源發電領域，同時也涵蓋電網、軌道交通和電動車領域。因此若新能源電價政策持續進行階梯式下調，對公司將造成不利的影響，如果未來新能源發電等行業發展不及預期或者產業政策力度減弱，則會影響公司產品的終端市場需求。目前，明珠電器享受著高新技術企業的15%優惠稅率，若未來公司不再倍評為高新技術企業，對公司的業績也將造成影響。

應收賬款占比持續上升

招股說明書顯示，2014年-2016年，明珠電器的營業收入分別是6.28億元、7.80億元、7.99億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3356.64萬元、4390.05萬元、4290.51萬元。無論是營收還是扣非后的歸母凈利潤的增長，2016年相對于2015年都停滯不前。

更令人擔憂的是其應收賬款問題突出。報告期內，明珠電氣的應收賬款賬面余額分別為3.93億元、6.44億元、7.11億元，占各年度營業收入的比例為62.35%、82.52%、89.04%；應收賬款賬面價值分別為3.69億元、6.04億元、6.61億元，占各年末總資產的比例為39.54%、43.63%、50.72%，占各年末流動資產的比例則分別為56.28%、58.13%、64.07%，超過一半。應收賬款周轉率方面，報告期各年度分別為1.90、1.51和1.18，逐年下降并且還低于行業均值。明珠電氣表示，公司客戶主要為大型國有發電集團，存在付款周期長、合同金額大的情況，加上質量保證金制度，導致了各期末應收賬款金額及比例都較大。

高額的應收賬款占據了明珠電氣的大部分流動資金，使得公司抵抗流動性風險的能力大大減弱，這也不難理解為何公司擬將募資中的1億元用于補充流動資金了，然而明珠電氣依靠籌資活動補充流動資金的狀態從2014年就開始了。2015年公司獲得金額較大的融資因而現金及現金等價物增加了9325.52萬元，到了2006年，其經營活動、投資活動及籌資活動產生的現金流量金額則均為負值，現金及現金等價物凈增加額為-7780.98萬元，如果算上2014年度該項數值-2415.96萬元，則報告期內明珠電氣的現金流為負數，也就是說公司入不敷出。

大量的銷售金額并未以實物或者貨幣資產流入公司，體現在財務報表上的就是應收賬款的持續增加。不僅如此，報告期內，明珠電氣的存貨金額也不少，各年末分別為2.18億元、2.74億元和2.28億元，分別占當期流動資產的33.16%、24.70%和22.13%，占比不小，這加重了明珠電氣的流動性緊張問題。

股權轉讓迷霧重重

自明珠電氣的前身明珠有限在2009年設立開始，一直到本次明珠電氣遞交招股說明書之前，先后進行了四次增資和九次股權轉讓。進入2017年，明珠電氣進行了第八次和第九次股權轉讓，分別發生在1月份和4月份，而招股說明書申報稿報送時間則為5月23日，時間上相隔并不久。這就讓人感到困惑了，是有股東對公司發展前景不樂觀還是另有原因？

先來看1月份的第八次股權轉讓。汪濤波將其全部持有的100萬股分別轉讓給李東紅70萬股、張成蹊20萬股、涂穎10萬股；股東譚堅強將所持的41萬股分別轉讓給王丹藝20萬股、王海燕21萬股；股東黃德田將所持有的200萬股分別轉讓給阮新100萬股、黃雯倩100萬股。除了李東紅是汪濤波的配偶因而該轉讓屬于無償轉讓外，其他轉讓的價格都為2.40元/股。而上述股權轉讓的定價依據是什么？明珠電氣并沒有披露。

相比之下，4月進行的第九次股權轉讓就更讓人摸不著頭腦了。4月5日，股東城際置業將全部所持有的2160萬股即公司股份的6.17%以每股2.40元的價格轉讓給榮兆投資?？此聘厦娴霓D讓沒什么不同，然而城際置業的入股價格可比上述股東高得多。2012年9月8日的明珠電氣歷史上第三次股權轉讓中，原股東白云集團將持有的明珠有限16.88%的股權（對應出資額2160萬元）作價4585.72萬元（即單價2.12元/注冊資本）轉讓給城際置業。該次轉讓的定價依據同樣不得而知。

查閱公司2012年后的幾次股權轉讓的每注冊資本價格發現：2013年12月明珠電氣第四次股權轉讓的價格為1.25元，2014年1月第五次轉讓的價格為1.15元，2014年9月第六次股權轉讓價格為1.20元?？梢钥闯龀请H置業的入股價格明顯高于后面幾次的價格。我們計算下城際置業的持股年均收益率，由于招股書中只披露了報告期內的分紅情況，所以2012年度和2013年度的分紅情況不得而知。2014年股利分配為向全體股東分紅1786.89萬元，按照城際置業持股比例2014年末為10.38%計算，其可從此次分紅中分得約185.48萬元；2015年股利分配則為4200萬元（每股0.12元），城際置業持有2160萬股可分得259.20萬元。兩次共可分得444.68萬元，加上股權轉讓收益604.28萬元，共計1048.96萬元，持股時間約為4年半，這樣計算出每年的收益率大約為5.08%。如果不考慮2012年和2013年的分紅情況，此收益率只與銀行理財的水平差不多。城際置業為何在遞交招股書之前僅獲取小額收益就退出？要知道目前的環境下，企業上市后股權的增值率是很可觀的。