長期投資決策方法的選擇與應用

李洪海

摘 要：隨著貨幣時間價值在企業投資決策中的作用越來越大，長期投資決策方法的選擇與應用也逐漸被企業予以重視，一種合適的投資決策方法益于企業實現資金周轉率提升與決策技術優化。目前長期投資決策主要涉及內含報酬率、獲利指數及凈現值等指標，但理論界及企業實踐對各指標體系的測算、選擇及應用存在分歧，例如資本成本率應如何確定，如何選擇決策方法等。鑒于此，本文基于對長期投資決策內涵的基本闡釋，著重對長期投資決策的方法選擇及應用做出系統歸納，并對各方法體系加以比較。期望本研究結論對企業項目投資決策制定有所啟示。

關鍵詞：長期投資決策 內含報酬率法 凈現值法

一、長期投資決策的內涵

項目投資決策按照時間維度可以分為長期投資決策與短期投資決策，短期投資決策主要對象是流動資產投資，即一年內可以收回的投資；而長期投資決策主要對象是長期有價證券投資、無形資產投資與固定資產投資，即一年內不能收回的投資。長期投資決策有其獨特的特點。有效確定長期投資決策可以擴大企業資本規模，強化企業風險識別、應對與防范能力。

二、項目投資決策方法的選擇

在長期項目投資決策中最為常用的方法是凈現值法，該方法旨在比較凈現值是否負于零，若NPV大于零，則投資方案可行；若NPV小于零，則投資方案不可行。但該方法只能選擇出可行方案，卻不能選擇最佳方案。仍然需要權衡各方法的選擇，以測算出最佳方案。目前最為常用的分析方法主要分為兩類，即貼現法與非貼現法，具體包含平均報酬率法、投資回收期法、內含報酬率法、獲利指數法、凈現值法。

（一）貼現法

貼現法主要包含凈現值法（NPV）、內含報酬率法（IRR）、獲利指數法（PI）。首先，凈現值法指將各其期的現金流根據貼現系數推算至初始投資時的現金流，而流入與流出之差即為凈現值。該方法與管理會計中本量利分析方法類似，仍然是對收支兩條線的比較，只是在本量利分析法基礎上增加了貼現值的計算。其次，內含報酬率法是一種基于投資方案本身報酬率的貼現法，該方法彌補了凈現值法中只說明方案可行性、不考慮方案報酬率的不足，而此處內含報酬率實際上是指使投資方案NPV為零的貼現率。在IRR方法下，最佳方案選擇的條件是IRR大于內含報酬率。IRR的計算較NPV計算方法更加復雜，其中涉及多次插值計算。值得注意的是，凈現值法與內含報酬率法均涉及到計算凈現值，當凈現值大于或等于0時，此方案可以考慮接受，否則不予接受。當現值系數大于1時，說明預期報酬率小于投資報酬率，現值系數越大，則證明該方案越可行。最后，獲利指數法是基于初始投資額與方案未來報酬的比例關系，當該比例大于1時，即初始投資額大于方案未來報酬時，說明該方案不獲利，反之獲利。貼現法的最大價值在于考慮的時間價值因素對決策方案的影響，使投資決策方案更加科學化、規范化、合理化。

（二）非貼現法

非貼現法主要包含平均報酬率法和投資回收期法。首先，平均報酬率法是年現金流入量與原始投資額之比，該比例越高，說明報酬率越高，獲利能力越強。實際投資決策時，企業往往會將報酬了與決策期望值相比，若低于期望值則會放棄該方案。其次，投資回收期法是基于收回投資額時間的一種決策方法，它是投資額與年相等現金流入量之比。對長期投資決策方案而言，貼現法是最優選擇；對短期投資決策而言，非貼現法是最優選擇。

三、貼現法在長期投資決策中的應用

（一）凈現值法在長期決策中的應用

凈現值法主要比較凈現值與零的關系。例如X企業擬進行長期固定資產投資，該企業準備以兩種方法（凈現值法與獲利指數法）進行測算兩個方案（方案1和方案2），以獲得最佳決策方案。假設該企業均滿足決策前提條件，資本成本率為10%。方案1的初始投資額為100萬元，項目投資期限為3年，1-3年凈現值流量分別為80萬、48萬和30萬；方案2的初始投資額為200萬元，項目投資期限為3年，1-3年凈現值流量分別為150萬、90萬和65萬。

首先，對方案1，根據年金現值系數表可知，（P/F，10%，3）為2.49，（P/F，10%，2）為1.74，（P/F，10%，1）為0.91，NPV=-100+30*（P/F，10%，3）+48*（P/F，10%，2）+80*（P/F，10%，2）=-100+30*2.49+48*1.74+80*0.91=-100+74.7+83.52+72.8=131.02萬元>0，說明該方案可行。

其次，對方案2，NPV=-200+65*（P/F，10%，3）+90*（P/F，10%，2）+150*（P/F，10%，2）=-200+65*2.49+90*1.74+150*0.91=-200+161.85+156.6+136.5=254.95萬元>0，該方案也可行。如果兩個方案不存在互斥關系，那么兩個方案都是可行的，但因兩個方案是互斥項目，只能選一個最優方案，這就要用到投資決策方法的特殊應用，擴大規模法，即將投資額最小的方案擴到與投資額最大的方案相同，這里我們假設存在兩個方案1，通過計算，擴大后方案1的NPV為262.04，大于方案2的254。95萬元，所以方案1是最佳方案。

（二）獲利指數法在長期決策中的應用

仍然對上例采用獲利指數法進行計算，對方案1，獲利指數為231.02/100=2.31，該方案可行；對方案2，獲利指數為454.95/200=2.27，該方案可行。比較方案1和2的獲利指數可知，方案1為最佳方案。

根據以上兩種貼現法測算的比較可知，兩種測算法測算的結果相同。當兩種方法測算結果不一致時，要優先考慮凈現值法的測算結果，因獲利指數法僅僅反映現金流回收能力，并不反映實際投資收益，而凈現值法反映實際收益。

（三）內含報酬率法在長期決策中的應用

內含報酬率法在長期決策中的應用步驟共有三步，一是計算年金現值系數，二是計算出與年金現值系數相近的兩個折現率，三是運用插值法計算內含報酬率。例如Y企業計劃以1000元購買面值為1250元的債券，期限為5年，票面利率為4.72%，則票面利息為1250*4.72%=59元，NPV=59*（P/A，r，5）+1250*（P/F，r，5）=1000，當r=9%時，NPV=59*（P/A，9%，5）+1250*（P/F，9%，5）=1041.87>1000，當r=12%時，NPV=59*（P/A，12%，5）+1250*（P/F，12%，5）=921.93<1000。說明r在9%與12%之間，用插值法可知，（1041.87-1000）/（1041.87-921.93）=（9%-r）/（9%-12%），解得r=10%，如果該值大于資本成本率，則方案可行，反之不可行。

內含報酬率法計算較為復雜，且只能用于初始投資額相同的兩種方案比較。如果初始投資額不相同，初始投資額與凈現值小的方案可能內含報酬率高，初始投資額與凈現值大的方案可能內含報酬率低。因此，不益于管理層做出正確的決策。

參考文獻：

[1]孫愛玲，滕淑珍.凈現值法與內部收益率法比較——投資決策采用哪種方法更優[J].財會月刊， 2012（5）：66-67