在穩健增長中保持謹慎樂觀

吳晶晶

從估值和資金流向角度看，花旗更看好歐元區和新興亞洲的股票走勢；板塊方面，看好能源、金融和科技等周期性行業。主流央行的貨幣政策走向則是投資者下半年不得不關注的重點

2017年上半年，經濟增長如花旗之前預料保持穩健，通貨膨脹卻較為疲弱，與此同時，主流央行紛紛釋放出比之前更為鷹派的言論。下半年宏觀經濟與全球環境何去何從？

上半年收官，全球資本市場牛氣沖天。MSCI環球指數上半年上漲7.8%， 新興市場表現更為優異，上半年上漲17.2%。另一方面，債券和大宗商品表現各異。展望下半年，投資機會在哪里？

本文與各位分享花旗對下半年全球經濟與投資市場展望。

宏觀展望：經濟穩健增長 利率緩慢上升

近年來全球經濟增長的結構性阻力包括財政政策收緊、歐債危機、銀行去杠桿進程、新興市場增長放緩以及大宗商品價格的大幅下滑。進入2017年，這些結構性阻力都有所消減，因此花旗對下半年全球經濟增長保持樂觀，預計全球經濟將在2017及2018年分別增長3.1%及3.3%，投資活動復蘇和低利率環境都將繼續支撐經濟增長。

美國方面，2017年的就業增長仍然保持強勁，雖然特朗普政策推行受阻，但花旗預計2018年稅改等財政刺激政策仍然利好美國經濟。歐元區和日本也同時呈現經濟好轉的局面，歐元區政治不確定性也在逐步消除。中國、印度等新興市場國家的改革政策也可能在中長期支撐經濟上行，新興市場國家經常賬赤字的降低及美元計價債務的減少為這些國家帶來更堅實的經濟支撐。

高增長的同時，低通脹幾乎在全球范圍內存在，花旗預期發達國家2017年通脹率為1.6%，發展中國家通脹率為3.7%左右。在此環境下，雖然美聯儲、歐洲央行、加拿大央行、英國央行等主流央行紛紛做出鷹派態勢，但在加息上大部分央行今年更可能按兵不動。美聯儲及加拿大央行年內還有一次加息預期，但整體而言，全球今年維持低利率壞境仍然是大概率事件。

資產配置：股優于債 偏好歐洲及新興市場

花旗分析師預計，盡管全球經濟增長和油價回升幅度不大，所有主要區域股市均將在2017年實現盈利增長，預計今年全球盈利將增長15%，配合債券價格高企，股票更可能受到盈利及資金流入的支撐。考慮到股市估值在今年以來的漲勢中變得更加昂貴，花旗分析師傾向謹慎選擇。

美國方面，廢除奧巴馬醫改受挫，以及近期針對特朗普政府的各種非議都有可能拖慢其承諾政策的推行。受此影響，美元和周期性股票回調，美國債券收益率有所降低。花旗仍然認為共和黨控制的國會可以在年底前成功通過稅改提案。由于投資者對美國稅收改革和財政刺激措施的期望已降至較低水平，因此在特朗普政策議程中，任何可靠的進展可能對周期性股票和美國股票都是積極的。

從估值和資金流向角度看，花旗更看好歐元區和新興亞洲的股票走勢。受益于全球經濟增長、低估值、美國較低的利率以及稍顯弱勢的美元，新興市場預計將在下半年繼續跑贏發達國家市場。歐元區經濟的復蘇正強化并擴大至更多的國家和板塊，法國大選后降低的政治風險也給予歐洲股市更多支撐。歐元區股票的高股息受到企業健康現金流和財務狀況的支撐，會在波動市場中為投資者提供更多的緩沖空間。

板塊方面，由于經濟和盈利前景的改善，花旗分析師更看好能源、金融和科技等周期性行業。

低利率環境下，謹慎選擇的部分債券資產仍具有配置價值。

首先，更高的相對收益率，改善的經濟基本面和強勢受到抑制的美元有可能支持新興市場債券。盡管利差已經難以進一步大幅下降，但新興市場較高的收益率應該可以支撐債券走勢。

其次，投資級別債券可能在市場遭遇巨大波動時滿足相對穩健的分散需求。

年初以來，不同的大宗商品經歷了截然不同的命運。由于庫存上漲，石油出現大幅下滑，而對中國經濟增長的擔憂則觸發了大宗金屬的調整。另一方面，隨著政治不確定性的加劇，黃金反彈。花旗分析師預測這些趨勢可能在今年下半年扭轉。

石油在下半年可能逐漸走向供需平衡，花旗預期布倫特原油及美國WTI原油可能在今年四季度分別達到58美元/桶及55美元/桶。美元走弱、投資者預期美聯儲提高利率步調將比較緩慢，同時美國國內政策的不確定性以及中東和北韓地緣政治風險加劇的推動了投資者對貴金屬的興趣，黃金今年價格上漲。花旗分析師認為，除非美國政治和經濟形勢大幅惡化，否則黃金價格可能已在第二季度達到頂峰。由于花旗預計2017年美聯儲加息總共三次，而且美國長期債券收益率將在年底上漲，黃金的上漲可能受到限制，價格預計將維持在1215美元～1235美元左右。

關注風險：央行舉措及政策走勢

歐元區政治風險已經有所消減，9月德國大選目前看來懸念有限。政治風險更多聚焦于美國特朗普相關的政治風云、2018年2月的意大利大選，以及英國退歐談判。

主流央行的貨幣政策走向是投資者下半年不得不關注的重點。預計美聯儲可能在9月公布縮表計劃，12月再次加息，而歐洲央行也可能在秋天公布資產負債表進一步的調整計劃。整體而言，貨幣政策的調整會是一個循序漸進并與市場充分溝通的過程，多元化配置更有利于抵御市場的波動風險。

中國等亞洲國家的改革以及美國稅務改革的進程都將影響市場走勢，但這既可能是政策風險，也可能是投資機遇。