股市在結構調整中艱難前行

文/桂浩明 編輯/易可

股市在結構調整中艱難前行

文/桂浩明 編輯/易可

桂浩明

申銀萬國證券研究所首席市場分析師,市場研究總監。

在今年4月初的時候，隨著開發作為“千年大計”的雄安新區消息的公布，資本市場上掀起了“雄安板塊”熱，相關股票出現了大幅度的上漲，上證指數也一改3月底時的萎靡狀況，逼近了3300點。但也就在大家期待著股指進一步向上突破，再創年內新高之際，大盤卻開始了大幅度的調整。盡管這期間“雄安板塊”還是有過多次發力，但卻無法扭轉行情走弱的態勢。這樣，不但股市在4月份是高開低走，到了5月份還是跌勢不止，并且在5月中旬創出了3016點的年內新低。而此刻，滬、深兩市中已經有上千個股票的價格跌破了去年年初“兩天四熔斷”時的位置。

應該說，對于2017年的股市，本來人們的預期就不是太樂觀，1月中旬開始的春季行情，從強度上來說又是低于預期的，并且在3月下旬的時候已經露出了十足的疲態。然而，也因為上漲有限，所以倒也沒有人認為后市可能會出現大的調整。特別是“雄安新區”概念的橫空出世，一下子激發了投資者的操作激情，行情隨之活躍起來。然而，誰也沒有想到，一次大的調整接踵而至。回頭來看，調整的出現與銀根的收緊有密切的關系。早在去年年底的時候，銀監會就開始清理商業銀行的“委外”業務，今年年初保監會也啟動了對保險公司“萬能險”業務的整頓，到了二季度，證監會則對券商的“通道”業務提出了明確的要求。這些舉措的核心，都是指向去杠桿，以推動資金脫虛。無疑，從操作層面來說，那些受到影響的資金，主要是投向固定收益品種的，與股市并沒有太多的關系。但問題是，這樣一些緊縮政策的實施，在債券市場上引起了很大的震動，債券價格普遍下跌，而收益率則大幅度上升。10年期國債的收益率一度攀上了3.7%的高位，較一年前整整提高了100個基點還多。如此以來，股市也就不能不受到沖擊。畢竟，10年期國債作為市場無風險收益率的標志，其利率的波動具有市場風向標的作用。當債券收益率較前期大幅度提高以后，股市投資者必然要求有更高的風險補償，在上市公司業績難以得到有效改善的情況下，那么就只能以下調估值來維持平衡了。問題還在于，在個股大面積下跌的時候，部分市場力量風險偏好下降，采取了“抱團取暖”的做法，將資金騰挪到少數大盤藍籌股上。這樣一來在市場上就出現了較為極端的“一九現象”，雖然上證指數下跌不算太多，上證50指數甚至還有所上漲，但絕大多數股票是深幅下跌。對于這種格局，市場反應是復雜的，的確有人認為這是正常的價值回歸，但還是有更多的人認為這帶來了結構失衡，并且也不利于經濟調結構的推進，對廣大投資者來說也構成了傷害。而隨著后一種聲音的不斷放大，股市所發生的風險也受到了越來越多人的關注，這也就是從5月底開始，管理層出臺嚴格限制解禁限售股流通以及放緩新股發行節奏等政策的背景。

時下，在相關政策的呵護下，加上很多個股本身的跌幅又已經很大，大盤出現了企穩反彈的態勢，股指也回到了3150點附近。看來，在連續下跌三個月之后，市場的做空能量在相當程度上得到了釋放，那么是否能夠就此醞釀反彈呢？今年余下的時間股市能否也隨之出現轉機呢？在此，我們不妨作些分析。前面已經提到，上半年股市的下跌與資金面是有很大關系的。而現在，雖然說局面有所緩和，但遠談不上寬松。在金融企業紛紛去杠桿的背景下，進入股市的資金渠道以及規模都會受到限制。這就決定了下半年的股市，基本上還是處于一個存量博弈的狀態，在沒有相應增量資金參與的情況下，行情向上的動力是有限的。當然，由于管理層采取了一些措施，市場上股票的供應也有了相應的減少，而且有關方面也在積極設法引導場外長線資金入市，在這樣的預期下，下半年市場的資金格局可能會比上半年有些許的好轉。在大盤總體還是處于低位的情況下，這種好轉也許也能夠推動行情往上走那么一段。

值得一提的是，上半年市場出現了較大的個股分化局面，一方面有部分品種是創了歷史新高，而另一方面則是由更多的品種在不斷探低。這種狀況的出現，有其相應的合理性，但發展到過于極端的狀態，也就難免導致部分股票被錯殺以及因為忽視新興產業公司成長性而導致投資思路的單一化局面。6月份以來，這種局面也在發生變化。從以往的經驗來看，市場的良性發展，還是需要容納不同的投資風格與主題。可以設想的是，如果那些已經走高的藍籌股在下半年繼續保持相應的強勢，而那些遭錯殺的題材股及成長股則得到糾偏的機會，那么市場還是有可能形成較為活躍的個股行情，并且引發出相應的財富效應。當監管政策對規范的交易行為予以保護，并且能夠充分尊重投資者在這方面的主動性時，預期市場的活躍度是會提高的，這樣也就使得下半年的股市比上半年具有更多的操作機會。換個角度來說，有了操作機會，再有疊加在這上面的財富效應，那么自然會有相應的增量資金進入，困擾市場的供求失衡格局，也會得到一定的改善。

當然，期待下半年市場要能比上半年好，在更大程度上還取決于宏觀面。由于人們對實體經濟的判斷前高后低，同時也不能指望下半年銀根會有很大的松動，因此的確不能想象屆時市場運行的大環境會有大的變化，總體來說還是較為嚴峻的。但由于是上半年跌多了，而且管理層也在對政策進行政策某種微調，因此證券市場的小環境會相對好一些。如果因為這個原因令股指回升到3300點，應該是完全可以想象的。而如果相關條件更加配合一些，那么年內指數上試一下3500點也非絕對不可能。當然，即便是如此，從市場運行的角度來說，也不會出現個股的全面上漲，而是將呈現結構性的特征。這也就是說，行情的走高將是伴隨結構調整來進行的，而不是所謂的走“牛市”。而這樣的格局，無疑對投資者提出了更高的要求，及時調整投資思路、改變操作方式，與判斷市場走向一樣，都十分重要。