產(chǎn)融結(jié)合，要“助推主業(yè)”不能“脫實(shí)向虛”

曾經(jīng)熱衷地產(chǎn)，如今熱衷金融，會是一樣的故事嗎？

“前幾年，央企拿‘地王，大搞房地產(chǎn)。現(xiàn)在央企又熱衷搞金融，恐又造成企業(yè)成本增加，也恐引起全民浮躁搞金融。”劉俊海教授對此憂心忡忡。

中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員、區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究專家徐逢賢曾表示，“從企業(yè)發(fā)展角度講產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展無可厚非，但現(xiàn)在一些央企發(fā)展副業(yè)或延伸產(chǎn)業(yè)鏈帶有一定投機(jī)性，容易加大國有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，由于央企在規(guī)模、資金上都有優(yōu)勢，貿(mào)然進(jìn)入一些行業(yè)，可能會加劇泡沫化。”

鼎鈞資本高級合伙人楊煥也對記者表示，“房地產(chǎn)繁榮使得投資房地產(chǎn)具有超額收益，扭曲了全社會的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致過量的創(chuàng)新要素（主要是資本和企業(yè)家才能）涌入房地產(chǎn)。央企大力發(fā)展金融會加重過度金融化。這種過度金融化使得在中國形成了‘土地財(cái)政—房地產(chǎn)—金融體系的自循環(huán)模式。”

他認(rèn)為，金融的發(fā)展過度并不是指金融發(fā)展太好，而是指相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，金融的高利潤和高收入，破壞了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展所帶來的合理報(bào)酬結(jié)構(gòu)，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯的負(fù)效應(yīng)。

他還分析說，“從表面上來看是金融資源的浪費(fèi)，實(shí)際上金融的‘發(fā)展過度會經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)酵催生強(qiáng)大的金融家階層，這就是在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部產(chǎn)生了一個(gè)強(qiáng)大的既得利益集團(tuán)，從而會對政府的政策形成巨大的影響力，這是使金融監(jiān)管具有很大難度的一個(gè)重要原因。由于金融家階層與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利益存在較大的不一致性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展便會因此遭受不公平政策的影響，而這些政策很不利于國家出口導(dǎo)向型的制造業(yè)，嚴(yán)重阻礙了產(chǎn)業(yè)的升級。”

王偉教授建議，要解決好央企熱衷于投資金融行業(yè)，過度追逐眼前經(jīng)濟(jì)利益的問題，就必須對央企的功能進(jìn)行進(jìn)一步的制度化定位和細(xì)分，并建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展考核機(jī)制促進(jìn)其功能實(shí)現(xiàn)。對于投資類央企，應(yīng)當(dāng)鼓勵適度發(fā)展金融業(yè)。但對于以從事實(shí)業(yè)為主的國企，則必須強(qiáng)調(diào)其在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的功能和作用。借助于功能界定及考核機(jī)制，可以使企業(yè)的發(fā)展定位更加清晰，逐步使國有企業(yè)擺脫功利化、短視化的傾向。

北京國家會計(jì)學(xué)院崔玉娟教授建言，“金融企業(yè)作為資金支持的平臺，其自身是通過資金服務(wù)功能獲利；而實(shí)體企業(yè)是通過資金、資產(chǎn)、資源的轉(zhuǎn)變而創(chuàng)造價(jià)值。只有實(shí)體企業(yè)的獲利水平高于金融企業(yè)，才能激發(fā)實(shí)體企業(yè)提升獲利空間，才會有利于企業(yè)脫虛就實(shí)。”

不過，她也認(rèn)為，“利用降低成本方式作為提升利潤空間是受限的，只有技術(shù)創(chuàng)新才會創(chuàng)造新的盈利點(diǎn)，提高企業(yè)競爭力。”

“資金空轉(zhuǎn)”和“脫實(shí)向虛”的巨大風(fēng)險(xiǎn)

防止資金空轉(zhuǎn)和脫實(shí)向虛，正在成為央企開展金融業(yè)務(wù)的底線。

在7月11日舉行的中央企業(yè)、地方國資委負(fù)責(zé)人培訓(xùn)班上，國資委主任肖亞慶要求，嚴(yán)禁開展融資性貿(mào)易及“空轉(zhuǎn)”“走單”等無實(shí)質(zhì)性貿(mào)易業(yè)務(wù)的商業(yè)往來。

7月19日，國務(wù)院國資委黨委會在傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹全國金融工作會議精神時(shí)指出，建立完善產(chǎn)融協(xié)同制度機(jī)制，強(qiáng)化考核引導(dǎo)約束，防止資金空轉(zhuǎn)套利和脫實(shí)向虛。并提出，要加強(qiáng)統(tǒng)籌管理，審慎規(guī)范開展金融業(yè)務(wù)，杜絕盲目開展金融投資。

決策層的警示并非空穴來風(fēng)。在“空轉(zhuǎn)”和“虛實(shí)”之間，央企的身影赫然在列。某能源行業(yè)央企二級公司的總會計(jì)師向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹了實(shí)操中“資金空轉(zhuǎn)”和“脫實(shí)向虛”的典型案例。

何為資金空轉(zhuǎn)？比如銀行資金通過某企業(yè)的信托計(jì)劃、券商資管等通道用于投機(jī)股票。“這種情況下資金并沒有真正投入實(shí)業(yè)中，而是單純在股票市場上推高股價(jià)形成資產(chǎn)泡沫。”

在此基礎(chǔ)上，資金推高資產(chǎn)價(jià)格從而形成賺錢效應(yīng)，使得原本擬投入實(shí)業(yè)的資金也不再直接投入實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)而涌向股票市場。“比如企業(yè)家把企業(yè)盈余用于買股票，這就是典型的脫實(shí)向虛。”

“這種情況有普遍性，央企也一樣。”這名總會計(jì)師特別對記者強(qiáng)調(diào)。

那么“融資性貿(mào)易、空轉(zhuǎn)、走單”有什么風(fēng)險(xiǎn)？

“融資性貿(mào)易以融資為目的，當(dāng)企業(yè)缺乏足夠的資信，無法從銀行獲得資金時(shí)，通過與第三方聯(lián)合，借用第三方的良好銀行信用，憑借與目標(biāo)客戶簽訂貿(mào)易合同，取得銀行融資，獲得融資后再與第三方分成。” 國資委研究中心副研究員周麗莎說，“這種合作一旦實(shí)際貿(mào)易出現(xiàn)問題，資金鏈斷裂，國企則成為最后支付人，承受巨大損失。”

“資金在不同機(jī)構(gòu)之間流轉(zhuǎn)，每過一個(gè)機(jī)構(gòu)就要收取一定的費(fèi)用，而且資金多來自金融機(jī)構(gòu)，只有放大杠桿才能套取收益。” 某央企國際貿(mào)易公司內(nèi)部人士稱，“一旦擊鼓傳花到某個(gè)機(jī)構(gòu)，這家機(jī)構(gòu)沒有獲利空間，杠桿加不上去，就會發(fā)生違約，這就是重大風(fēng)險(xiǎn)。”

與多家央企有過業(yè)務(wù)往來的某商業(yè)銀行信貸部總經(jīng)理陳立強(qiáng)對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者坦言，大家對其中的風(fēng)險(xiǎn)心知肚明，但只要每家機(jī)構(gòu)在鏈條上還能有套利空間，就會繼續(xù)“玩”下去。“跟炒股似的，都有僥幸心理，覺得自己不是接盤俠。”

另據(jù)陳立強(qiáng)分析稱，不少央企所屬金融機(jī)構(gòu)選擇拓展其他非信貸類業(yè)務(wù)，很多資金流向股市、債市、房市等，也與過去一段時(shí)間有效信貸需求不足有關(guān)。在他看來，解決資金空轉(zhuǎn)問題，最根本的是要搞好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓銀行能找準(zhǔn)適合投資的行業(yè)和企業(yè)。

中央黨校政法部經(jīng)濟(jì)法室主任王偉教授對記者說，“要讓央企在解決‘脫實(shí)向虛方面發(fā)揮重要作用，必須依靠制度化的功能定位和考核機(jī)制。”

央企“玩金融”，是“金融產(chǎn)業(yè)”，還是“產(chǎn)業(yè)金融”

發(fā)展金融的“初心”，無疑是助推主業(yè)。盤點(diǎn)多家央企的“十三五”規(guī)劃，“產(chǎn)融結(jié)合”“雙輪驅(qū)動（產(chǎn)業(yè)+資本）”等都是臺面上常見的詞匯。

江西財(cái)經(jīng)大學(xué)的一項(xiàng)研究認(rèn)為，央企的融資模式主要包括直接融資、間接融資以及其他融資方式，其中間接融資是央企的主要融資方式。

該項(xiàng)研究認(rèn)為，無論是哪種融資方式或渠道，再或從提升金融資源合理配置的能力、資產(chǎn)資本化、盤活存量資產(chǎn)的角度出發(fā)，央企發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)都有其現(xiàn)實(shí)意義。

以央企中最常見的財(cái)務(wù)公司為例，目前已覆蓋絕大多數(shù)央企。財(cái)務(wù)公司的“生存邏輯”是：在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，將集團(tuán)成員企業(yè)的資金歸集并提供市場水平的利息，以為集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供低成本資金支持。

簡單地總結(jié)“財(cái)務(wù)公司”就是企業(yè)集團(tuán)的“內(nèi)部銀行”，定位多是“集團(tuán)資金結(jié)算平臺、資金歸集平臺、資金監(jiān)控平臺和金融服務(wù)平臺”。我國第一家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司便出自央企，1987年，東風(fēng)汽車財(cái)務(wù)公司宣告成立。

多位受訪央企金融從業(yè)人員也向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，產(chǎn)業(yè)與金融發(fā)展到了一定階段，必然會通過參股、持股、控股或人事參與等方式進(jìn)行內(nèi)在的融合。

將金融作為三大核心產(chǎn)業(yè)之一的招商局集團(tuán)，從資產(chǎn)規(guī)模和營收水平上都是央企序列里當(dāng)仁不讓的金融大鱷。

翻看它的發(fā)展史不難發(fā)現(xiàn)，招商局早期投資金融，初衷也是為了支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。經(jīng)過100多年的發(fā)展，招商局不斷豐富金融牌照，逐步成為今天的“招商系”。

招商局總經(jīng)理李曉鵬認(rèn)為，招商局的探索與實(shí)踐證明了產(chǎn)融結(jié)合對現(xiàn)階段推進(jìn)企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)升級的有效性。在李曉鵬看來，“如果金融起不到支持實(shí)業(yè)發(fā)展的作用，這樣的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)際最多算是財(cái)務(wù)投資，并沒有達(dá)到真正意義上的產(chǎn)融結(jié)合。”

值得一提的是，除了助推常規(guī)業(yè)務(wù)，產(chǎn)融結(jié)合已成為降低集團(tuán)交易成本的重要手段。長期研究產(chǎn)業(yè)金融的華彩咨詢創(chuàng)始人白萬綱表示，借貸、上市、重組、兼并、收購等行為，可以通過自身金融平臺，降低不必要的投融資成本，同時(shí)可以節(jié)省交易時(shí)間，服務(wù)于集團(tuán)利潤最大化。

在中國化工430億美元收購先正達(dá)這一迄今為止中資企業(yè)最大規(guī)模海外并購案中，中國化工通過自有資金帶動其他各類金融機(jī)構(gòu)，以及國際銀團(tuán)貸款、商業(yè)貸款等方式，完成了430億美元的市場化融資。有內(nèi)部人士稱，“沒有金融平臺和產(chǎn)融結(jié)合的共同發(fā)力，單純依靠企業(yè)自有資金不可能完成這次交易。”

但央企產(chǎn)融結(jié)合也不能“泛化”，要警惕由此帶來的脫實(shí)向虛。

在某央企集團(tuán)財(cái)務(wù)公司擔(dān)任過高管的王碩給《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者講了這樣一個(gè)例子：很多央企金融機(jī)構(gòu)以市場化之名高薪招來經(jīng)理人，在嚴(yán)格的財(cái)務(wù)導(dǎo)向和績效考核之下，市場化招聘的經(jīng)理人很難思考產(chǎn)融結(jié)合的事，只能每天都去尋找定增、打新、朋友圈生意等低風(fēng)險(xiǎn)的交易。“擁有金融業(yè)務(wù)并不代表產(chǎn)融結(jié)合，有些看似聰明的制度卻倒逼產(chǎn)融分離。”王碩如是說。

李曉鵬則坦言，產(chǎn)融結(jié)合的投資主體要有較強(qiáng)的實(shí)力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)周期的波動，這樣的投資主體是產(chǎn)融結(jié)合的重要基礎(chǔ)，“金融的系統(tǒng)性和傳染性的風(fēng)險(xiǎn)特征決定了產(chǎn)融結(jié)合不可能、也不應(yīng)該遍地開花。不是說什么企業(yè)、什么機(jī)構(gòu)都可以去搞產(chǎn)融結(jié)合。”

“央企金融產(chǎn)業(yè)應(yīng)該優(yōu)先服務(wù)集團(tuán)主業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于轉(zhuǎn)型升級。在此基礎(chǔ)上開拓集團(tuán)外客戶，做強(qiáng)做優(yōu)，與服務(wù)集團(tuán)主業(yè)相輔相成，互為前提。”李錦對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

3家上市央企

金控公司參控股金融機(jī)構(gòu)情況

（不完全統(tǒng)計(jì)）

中航資本

吉安農(nóng)商行、江西銀行、南昌洪都農(nóng)商行、景德鎮(zhèn)農(nóng)商行、新余農(nóng)商行、嘉合信基金、中國信托業(yè)保障基金、天風(fēng)證券、中國信托登記公司、北亞期貨、中航證券、中航信托、中航期貨等

五礦資本

五礦信托、五礦證券、五礦經(jīng)易期貨，參股外貿(mào)租賃、安信基金、綿陽商行等

2016年年報(bào)顯示，共有80家“央企系”上市公司購買了銀行理財(cái)產(chǎn)品或信托產(chǎn)品，總額達(dá)2850.5億元。

排除國務(wù)院國資委認(rèn)定的21家以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企以及所屬上市公司，2016年年報(bào)顯示，55家央企的118家上市公司有“投資性房地產(chǎn)”，總值為159.88億元。

中油資本

中油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、昆侖銀行股份有限公司、昆侖金融租賃有限責(zé)任公司、昆侖信托有限責(zé)任公司、中意人壽保險(xiǎn)有限公司、中意財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司、中石油專屬財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、昆侖保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司、中銀國際證券有限責(zé)任公司、中債信用增進(jìn)投資股份有限公司等

數(shù)據(jù)來源：據(jù)公開資料整理