反方：風格切換為時尚早

反方：風格切換為時尚早

代表：華鑫證券長江證券

觀點：單從業績季度并不足以支撐去看多創業板市場；創業板暴漲的特征持續性存疑，27日更在于情緒面帶動的超跌反彈行情。

近兩年市場風格切換到創業板，共同特征均是市場利率下行，市場流動性較為寬松，目前市場流動性難有較大改善；同時疊加創業板業績情況低于預期，未來市場風格切換的概率不大。

華鑫證券：談風格切換為時尚早

對于當下最為關心的是創業板上周四超3.6%的上漲，到底是超跌修復還是行情轉換，我們將從幾個角度去剖析創業板大漲緣何。

首先從業績方面來看，目前并未見底。2017年創業板中報預告已披露完畢，凈利潤同比增速7%（Q1：12.1%），其中Q2業績增速5.9%；剔除溫氏股份后的創業板中報業績增速21.58%（Q1：27.1%），其中Q2業績增速24.3%，并且從2016Q1以來凈利潤增速持續下降，且未見明顯性見底，所以單從業績季度并不能支撐我們去看多創業板市場。

其次是流動性角度，7月下旬以來公開市場央行連續凈投放，當月第三周凈投放5100億元，創出2月以來單周凈投放量新高，而上周來看央行繼續維持公開市場寬松的態度，截止上周四央行公開市場凈投放超過1000億元，這也使得近期市場流動性整體趨于適度寬松的狀態，而流動性適度寬松的背景之下確實有益于場內風險偏好的提升，同時也將助推中小創個股的上漲，不過流動性的適度寬松顯然并非是上周四中小創反彈的核心因素，流動性邊際寬松并未從上周才開始(見表1)。

最后一點即是情緒面角度，數據顯示，證金公司在二季度買入昆侖萬維2312.53萬股，占公司總股本2%，為第五大股東；就十大流通股東來看，證金公司位居第一大流通股東。昆侖萬維上半年實現凈利3.84億元，同比增長57.52%。

華策影視也是證金公司二季度選擇的創業板標的股，證金公司大舉買入5065.25萬股，成為華策影視的第四大流通股東。華策影視披露了半年報數據，上半年實現凈利潤2.75億元，同比增長1.21%；另外蘇交科最新前十大股東名單中，證金公司也赫然在列，持有962.49萬股，占比1.66%，位居第五大股東。蘇交科業績預報半年度凈利潤13830.52萬元-16345.16萬元，比上年同期增長10%-30%。

表：市場流動性情況一覽

而證金公司全名為“中國證券金融股份有限公司”，此次為創業板公司首度被證金公司進駐前十大股東，這一舉動被市場解讀為創業板和主板風向標切換的開啟，極大的調動了場內中小創個股的做多熱情，再加之年初以來創業板連續暴跌，創業板公司相比主板藍籌擁有得天獨厚空間優勢和場內不管是機構亦或是一般投資者都低配特征，所以當藍籌股出現上漲疲軟時，低估值高成長性的中小創標的也開始成為資金扎堆的地方，不過我們認為上周四創業板暴漲的特征持續性存疑，此次更在于情緒面帶動的超跌反彈行情，談風格切換或還未時尚早。

長江證券：創業板或僅為超跌反彈

上周在“證金成為昆侖萬維第一大流動股東”以及“國務院發布《關于強化實施創新驅動發展戰略進一步推進大眾創業萬眾創新深入發展的意見》”等事件的催化下，提升了市場對于創業板的關注，創業板在上周迎來反彈。投資者普遍較為關心的問題是，創業板的反彈具有什么特征，這種短期反彈未來是否會帶來市場風格的切換。

通過歷史比較我們發現，今年以來的三次創業板反彈符合以下三個特征：

1、主要表現超跌反彈。從三個反彈窗口的表現來看，反彈前一個月的跌幅越大（位于后1/4位置），在反彈區間的漲幅越大（見表1）；

2、反彈并無顯著的“盈利反彈”成分。從三個反彈窗口的表現來看，反彈較多（后1/2分位數）的個股ROE中位數比反彈較少的個股的ROE水平低（見表2）；

3、反彈并無顯著的“價值反彈”成分。我們主要考察凈利潤增速（最近一個區間使用中報業績預期），從三個反彈窗口的表現來看，反彈較多（后1/2分位數）的個股凈利潤增速中位數比反彈較少的個股的凈利潤增速水平低（見表3）。

同樣，我們回溯過去兩年創業板的風格切換，發現有兩個特征：

1、市場整體流動性較為寬松，利率短期下行成為共性（見圖一）；2、從創業板本身的業績情況來看，也在相對較高的位置（見圖二）。

表1：反彈主要表現為超跌反彈（%）

表2：后1/4反彈較多的個股ROE水平并不高（%）

表3：后1/4反彈較多的個股盈利水平并不高（%）

通過上述分析比較，目前創業板的反彈主要源于“超跌反彈”，而從最近兩年市場風格切換到創業板，其共同特征均是市場利率下行，市場流動性較為寬松。從目前市場的情況來講，未來市場流動性難有較大改善；同時疊加創業板業績情況低于預期，我們認為未來市場風格切換的概率不大。

因此，行業配置方面，在經濟預期有望持續修復，8月份又恰逢中報行情的背景下，業績高增長的周期股仍然將會有不錯的表現，繼續重點推薦產能去化持續時間較長，且民營占比較高的，未來業績的可持續性可能將強于預期的有色、化工、造紙等行業。

另外一方面，整體上我們繼續推薦大金融板塊，由于去杠桿政策仍在延續，且處于不斷落地的進程之中，該板塊對于市場的長期影響不可忽視，從防御性角度出發，我們認為大金融板塊更具有性價比。此外，經濟修復預期之下，大金融板塊的業績修復情況也值得關注，繼續推薦關注銀行與非銀金融。

主題方面，關注福建、內蒙、人工智能、國企改革主題。福建相關公司有建發股份、廈門港務、廈門空港、廈門國貿、福建高速、福建水泥等；內蒙相關公司有內蒙一機、興業礦業、鄂爾多斯和蒙草生態等；人工智能相關公司有科大訊飛、賽為智能、科大智能等；國企改革持續關注油氣、電力、航空、軍工等。

圖一：最近兩年創業板較長時間的切換都處于利率下行期

圖二：2015年-2016年創業板指的業績處于較高的位置