正方：市場風格切換可期

正方：市場風格切換可期

代表：長城證券、西南證券

觀點：國內創業板與納斯達克綜指大幅縮窄，創業板當前點位對資金吸引力較強；監管層為IPO正名，中小創的短期市場風險偏好有望提升。

“雙創意見”再次發布，中國經濟轉型升級重大戰略思路再次獲得高層的肯定與推進；成長股與次新股跌幅過多，次新股與殼資源市值倒掛，呈現明顯的市場扭曲。

長城證券：創業板風險大幅釋放

27日收盤，創業板指大漲3.62%，中小板指上漲1.16%，同期上證綜指僅上揚0.06%，創業板大幅跑贏主板、中小板。

今年以來，出于對“創業板業績、監管政策傾向”的擔憂，創業板下跌11.21%，同期，滬深300、中小板分別上漲12.15%、7.5%。截止2017年7月27日，創業板市盈率（PE）為46.5倍。歷史上，創業板的最大市盈率為2015年6月3日的137.86倍，最小值為2012年12月31日的28.81倍，當前創業板的市盈率已經接近歷史的中低位，板塊風險釋放較為充分。7月24日，彭博社報道，中國創業板指數基于已公布業績的市盈率目前為36.2倍，略高于納斯達克綜指的34.3倍，兩者之差是中國創業板指數2010年啟動以來的最低水平。國內外對比而言，由于國內各市場板塊估值普遍高于美股股市，國內創業板與納斯達克綜指的估值大幅縮窄，創業板當前點位對資金的吸引力較強。

另外，證監會辦公廳李鋼7月26日表示，簡單地把直接融資等同于IPO，可能是一個誤解。直接融資包括股權融資和債權融資，股權融資又包括IPO、再融資等。直接融資中，IPO融資、再融資、大股東減持，其中IPO融資占比較低，2016年IPO融資規模1000多億元，而再融資和減持是萬億元量級。2017年2月，證監會通過修訂《上市公司非公開發行股票實施細則》收緊再融資規模。自4月10日新政實施以來，再融資規模同比上年下降了77%。2017年6月，證監會出臺《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》規范減持行為、為IPO騰出空間。自《減持新規》出臺以來，每天減持量同比去年降低40%-50%，而IPO融資量還不及減持減少量。自4月金融監管加嚴以來，在存量資金博弈下，市場一直擔憂IPO加速對中小創市場的沖擊，此次監管層重申“直接融資并不等同于IPO”。由于監管層大幅收縮了再融資及大股東減持規模，實際上，IPO常態化對市場影響較為有限。受監管層的積極言論刺激，中小創的短期市場風險偏好有望提升。

值得注意的是，以證金公司為代表的國家隊行蹤一直被視為市場風向標。2017年，證金公司成為十大流通股東的個股漲幅前50名的漲幅全部超過25%，漲幅最大的方大炭素漲幅超過218%。25日，根據創業板公司披露的中報，證金公司在第二季度大舉買入昆侖萬維（300418）2312.53萬股（持股占比2%）、及蘇交科（300284）962.49萬股（持股占比1.66%），證金公司成了昆侖萬維的第一大流通股東。證金公司2017年持有175只個股，全為主板市場，持有數量最多為銀行股。本次行動為證金公司第一次重倉買入創業板股票，并成為前十大股東。我們認為，證金公司首次試水創業板標的，短期內，將提振創業板投資人氣，市場熱點有望切換至中小創。

因此，我們建議投資者從以下3條主線布局中小市值標的：1）強烈推薦佳士科技（300193）：2016年、2017年業績分別為1億元、1.2億元，扣除現金后，市盈率僅為20倍，PB僅有不到2倍，第三大股東以5.8億買入第一大和第二大股東的全部流通市值8.85%的股份，合13元/股，公司基本面質地較好，未來看產業升級并購。2）相比海外發達國家，“中國汽車保有量”及“每萬輛車輛擁有的檢測機構”存在明顯差距，隨著國內放開機動車檢測站收費，下游“檢測站”資金充足，且擁有較強的檢測設備購置需求。預計未來5年，國內機動車檢測市場將維持25%以上的增速，建議關注國內機動車檢測領域龍頭：安車檢測（300572）。3）隨著反恐和社會治安等需求增長，及“平安城市、智慧城市”等項目推進，安防需求持續穩定增長，未來5年整體增速為10%，建議關注國內領先的視頻監控管理產品與解決方案提供商東方網力（300367）。

西南證券：創業板反攻有十大理由

在當前階段，我們認為有十大理由值得投資者重新審視創業板。創業板反攻的號角，或許已經吹響。

理由一：國家對創新創業的扶持更進一步，戰略性新興產業的發展前景再次獲得提升。7月27日，國務院發布《關于強化實施創新驅動發展戰略進一步推進大眾創業萬眾創新深入發展的意見》，“雙創意見”再次發布意味著“大眾創業萬眾創新”這一中國經濟轉型升級重大戰略思路再次獲得高層的肯定與推進。另外，國家開發銀行計劃在“十三五”期間安排不低于1.5萬億元融資總量支持戰略性新興產業，力爭實現今年底戰略性新興產業整體增加值占GDP的比重達到10%左右，2020年占比將達到15%的目標。

理由二：從產業的角度看，新一輪產業革命正在醞釀中，人工智能+物聯網的新一輪技術革命已經初見雛形，成長型公司迎來新的產業機遇與發展空間。

理由三：外延并購批文數量進一步回暖，顯示管理層的相關政策尺度進一步放寬，為新興產業龍頭公司快速成長再次打開大門。

圖一：創業板與滬深300的相對估值降到歷史最低位

理由四：創業板的相對估值已經下降到了歷史底部區間(見圖一、圖二)。

理由五：從企業內生性增長的角度來看，2017年一季報顯示創業板每股凈資產與2016年同比開始首次實現正增長，我們認為這預示著創業板上市公司過去外延的負面影響已經消退，而內生性增長動力正在重新顯現。

理由六：成長股與次新股跌幅過多，次新股與殼資源市值倒掛，呈現明顯的市場扭曲。

理由七：創業板當前平均估值40倍以下是相對的底部區間，即未來IPO對流動性的分流、資金的邊際收緊對創業板估值的影響都將明顯減弱。

理由八：當前基金對創業板的相對配置已經回歸到接近2012年的水平，處于異常低配的狀態。而且，七月份以來，創業板指從1830點左右下跌到1641點，跌幅超過10%，這期間基金倉位應有進一步下降。二季度的基金持倉情況已經把上半年的白馬龍頭行情與對創業板的悲觀預期體現得比較充分了。

理由九：近期市場的流動性環境出現明顯的邊際改善現象，而根據此前實證結論，小市值公司的估值對于流動性的改善更為敏感，因此創業板指數短期有估值修復動力。

理由十：創業板指已經觸碰到長期歷史底部的延長線，這一技術指標顯示創業板指接近見底(見圖三、圖四)。

圖二：創業板指市盈率（TTM）與納斯達克指數市盈率接軌

圖三：創業板指已經回落到歷史底部的延長線上

圖四：風格輪動進入下半場