股東套現是下跌的罪魁禍首？

董少鵬

要從源頭上來抓，科學地評估上市公司“老資產”的價格。

近期，證監會出臺《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，對原始股東減持股票做出了一系列嚴格規定。對此，不少股民和學者連連叫好。

但筆者認為，股市的一個基本功能就是對存量財富進行再分配，原始股東依據法律規定拋售股票是其基本權利，不能隨意剝奪。制定過于嚴格的限制性規定，就是剝奪原始股東權利的一種方式，應該慎重。

大股東和高管作為上市公司的主要責任的承擔者，他們有依法對公司管理事務進行必要的操作權利。同時，是否拋售股票，也是他們的權利。

有一種說法是，股民為上市公司送上了真金白銀，原始股東拋售股票就是賺取了散戶的錢。這個說法制造兩類股東的對立，缺乏法理邏輯。在新股發行之后，新老股東共同享有原有的存量財富和通過IPO 融來的資金，這兩部分資產共同作為上市公司財富的整體，不能簡單地把IPO 所獲得的資金與上市公司原有的資產割裂開。

5、6月人們議論較多的第一創業和中國核建，兩家公司的限售股解禁后，股價大跌。一種意見認為，這些公司在當初股份制改造和IPO前，其資產都作價過高，所以，解禁之后出現大范圍的拋售，因此存在不公平。

筆者認為，即使存在這樣的問題，也不能夠以普遍性的強制性限售措施來解決，而應當重新核查特定公司在資產評估、溢價發行的時候是不是存在超高定價的情形。如果有應該依法查處。反之，對當初的資產評估、溢價發行中的違法違規行為不聞不問，而一概封堵原始股東減持是不對的。

由于發行制度是確定的，同時在執行上存在一些不合理，就把股市被描述為大股東、高管們的提款機，甚至有個別人把股市描繪為賭場。這種說法在大邏輯上是站不住腳的。

一家公司當初上市時做了違法違規的評估，本身就是違法的。既然當初沒有認為它是違法，現在也不能重新認定它違法，應當視同于新的投資者認同當時的發行價格，這一點不能有任何的猶豫。否則就是制造新老股東對立。

如果不立足于起點、程序等的基本制度建設，而是以新老股東對立為基準去調整制度，就會建立非常嚴重的對立情緒和條件反射，只能越搞越糟。

所謂大股東、高管們的限售股解禁數量越來越大，二級市場壓力越來越大，散戶永無抬頭之日的說法，是夸大其詞、想當然。大股東、高管們讓公司上市僅僅是為了拋售變現嗎？不能這樣解釋。但也要承認，由于IPO定價偏高，在法律允許范圍內，原始股東有套現的愿望。

對于這種制度上的不足，需要新股東和為新股東服務的機構（投行）來共同解決，即改革新股定價機制。要從源頭上來抓，科學地評估上市公司“老資產”的價格，從而使新股的價格定得更加合理準確，而不能簡單地、武斷地卸掉大股東減持的權利，制造不合理的條件反射。

作者系經濟日報集團證券日報副總編輯