宋城演藝：業績飛速增長股價狂跌不止

雪球財經 供稿

宋城演藝：業績飛速增長股價狂跌不止

雪球財經 供稿

宋城演藝（300144）是世界上擁有大型劇院最多、座位數最多的演藝公司，旗下擁有30個各類型劇院、65000個座位數，分別超過世界兩大戲劇中心倫敦西區全部劇院的座位總數、美國百老匯全部座位總數；創造了中國旅游演藝市場的五個“第一”：演出場次第一、觀看人數第一、演藝收入第一、演出利潤第一、毛利率第一。如此一看，宋城自然是名副其實的一家優秀的公司了。但是細看其股價，卻又發現：厲害了，股價居然已經下降通道已經一年了，可是2016年公司實現營收26.44億，同比增長56.05%，凈利潤9.02億，同比增長43.10%，業績依舊亮眼，為何如此呢？

主業不確定性大

宋城演藝頂著國內演藝第一股的光環于2010年12月成功上市，但之后股價表現卻不盡如意。固然有高市盈率、高股價發行帶來的估值泡沫原因，但實際上更多的是對宋城所謂的“主題公園+旅游文化演藝”深度融合商業模式成長性的擔憂。彼時公司的主要景區宋城景區毛利率高達84.97%，營收同比增長71.12%，達到3.21億。但依舊難掩股價下行頹勢，之后宋城的股價一路下行，直至2012年年底的4.08元，比起開盤價累計下跌47.15%，為什么會出現如此原因呢？其實很簡單，主題公園受地域和面積的限制，其每年的人流量必然有一個上限會到頂。雖然毛利率高，但折舊也往往占了其營業成本的40%-50%，因此一旦吸引力不再、人流量銳減，相當于每年公園都在很快的貶值，這并不是一個穩賺不賠的生意，它要不斷創新玩法來吸引不斷的客流。因此當時的質疑就來了：一是有幾個人會再去看第二次的“宋城千古情”，二是宋城千古情的成功或許有不確定的因素出現，誰來保證異地擴張的其他“千古情”成功。熊市中，不確定性是最大的估值殺手。兩點質疑下，宋城股價逐級而下。

宋城的“千古情”除了都叫千古情之外，其實每場的內核都是不同的。杭州的“宋城千古情”以宋朝為主題，而三亞千古情則以當地的風土人情、故事傳說為主題，因此連鎖運營難度很大：一是依賴當年巨大的人流量；二是依賴故事、場景的表現。而宋城的三個項目恰恰就做到了。我們可以從12年至16年的收入財報數據可知：（1）股價自13年的啟動是由于三亞千古情成功的異地擴張，解決了市場的質疑，市場開始提前反映；（2）以杭州為例，每家千古情景區均有上限門檻，發展3-4年后達到營收的巔峰。實際上12-14年杭州千古情景區的營收分別為3.95億、3.55億、3.72億，可見千古情景區一旦達到巔峰，或出現營收下降的局面；（3）以泰山千古情為例，不是宋城規劃的每個千古情景區都能成功，其成功一是依賴該地區巨大的人流量，二是依賴演藝秀的策劃，不確定性也大，因此當14年宋城三大千古情均開業順利時，想象和成長空間逐步結束，股價開始橫盤整理；（4）15年的股價再起是由于并購六間房，進軍互聯網演藝獲得的新想象空間，可以說，六間房目前貢獻了15年后的宋城演藝接近一半的市值。

六間房前景存疑

實際上投資者關于六間房的質疑一直不斷，轉型做了直播后，說六間房在直播平臺里是個幾乎隱身的存在，其實也完全正確。但若因此稱六間房沒有意義，則是有失偏頗。因為這忽略了直播平臺性質，六間房是秀場直播平臺，所謂秀場直播是指以歌舞演藝為主的社交性質直播。其特點在于兩點，一是歌舞演藝，二是社交性質。其商業模式就是主播在直播室進行才藝表演，與用戶進行交流互動，用戶對其進行打賞。而在這一互動交流的過程中，六間房通過在平臺上銷售多種虛擬禮物（如鮮花、掌聲、跑車等）和虛擬用戶特權（如靚號、座駕、守護）而產生收益。這種“食色，性也”的商業模式，天生容易吸引來足夠的現金流和利潤，但也因此受眾窄、行業天花板低、易受政策監管限制。除此之外，別忘記秀場直播也是互聯網直播的一種。也會受到互聯網商業模式中重要的一條準則壓制：極致的馬太效應，老二非死不可。花椒創立于15年，自從16年5月底成為絕對龍頭后，可以明顯看到自此后，無論是六間房還是映客都開始走下降趨勢，而花椒則持續橫盤整理。這意味著六間房在秀場直播上的競爭力開始下降，且直至今日，六間房也未能扭轉下降趨勢。而宋城演藝本輪的下跌則從16年4月底開始。前后相差僅一個月，或許與A股指數行情有關，但長期趨勢則必與基本面相關聯！所以如果從秀場直播本身行業屬性來看、未來六間房的競爭前景來看，六間房的高增速要打上一個問號。

未來需防六間房拖后腿

宋城演藝在收購六間房伊始，是提的線上線下兩大演藝平臺相結合，打造流量聚合的O2O演藝平臺。想法很好，但時至今日，這一戰略構想還是停留在構想上。主要是二者的基因并不相同：千古情是要精心打造的演藝SHOW，舞臺、光景、演員都是有著嚴格的要求，而六間房主要是社交性質的玩樂、交流性質的素人演藝SHOW。因此很難融合。在聯姻的前兩年，二者度過了一個甜蜜的蜜月期，但未來七年之癢也不得不防。

從宋城的17年定增規劃來看，宋城并沒有選擇將互聯網演藝平臺作為一個重要方向去支持，而是繼續做實自己的起家之本。或許這也證明著宋城本身管理團隊對秀場直播模式的不看好，宋城的未來其實已經隱藏在了宋城40億的定增計劃中。本輪發展中，我們可以看到重中之重是澳大利亞傳奇王國項目，投資總額20億，項目籌建周期計劃3年，選址在澳大利亞黃金海岸。宋城如果能成功打造，則真正開啟的“國際化新成長”，則估值提升是必然的。再看世博大舞臺、漓江千古情、張家界千古情和演藝科技提升，其實依舊是圍繞“千古情”品牌做文章，同時在4月6日公司還公告成立子公司計劃在西安打造西安千古情景區。除上海項目建設周期2年，其余均為1年，這意味著漓江、張家界等最快將于2019年開始貢獻營收。綜上所述，我認為宋城演藝現階段陷入了一個增速低迷期，且六間房存在著競爭上、行業壁壘上的隱患，至于何時再煥發光芒，只能交給時間回答。等待其新的“千古情”項目和澳洲項目成功，且六間房沒有拖后腿的話，則宋城必上一個新臺階。（ID:君臨作者：小邵院長）