原諒高壁壘下的虛胖

曾響鈴

互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域被普遍詬病的估值虛高，并非全然錯誤。只要能體現(xiàn)出未來壟斷優(yōu)勢的公司，就能夠在不盈利甚至虧損時仍獲得高估值。而贏家通吃，就是壟斷優(yōu)勢最好的體現(xiàn)之一。

但是，由壟斷到定價權(quán)，還需要護城河的持續(xù)保護，市場不會憑空給任何一個玩家讓出定價權(quán)。什么樣的公司能形成護城河？同贏家通吃型公司相似，需要用戶黏性、規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)壁壘。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)把用戶黏性架空于產(chǎn)品內(nèi)容之外，讓錯綜復(fù)雜的社會關(guān)系拴住用戶。即使有一天我們對微信的功能不滿，也不會舍棄它。因為我們對于微信這個產(chǎn)品的依賴，是基于背后的社交網(wǎng)。這種強用戶黏性下，微信將互聯(lián)網(wǎng)最常規(guī)的變現(xiàn)形式——電商、游戲、廣告一股腦推出，就是一種典型的定價權(quán)。

規(guī)模帶來資本效益。公司業(yè)務(wù)運作不是相互區(qū)隔的，新進流量都能關(guān)聯(lián)到全體業(yè)務(wù)的協(xié)同，而不是只局限于一個部分。規(guī)模越大，公司整體影響力就會越大，定價權(quán)越強勢。天貓、京東等電商是典型代表。

技術(shù)先人一步，目的也就是建立技術(shù)壁壘。這一點很好理解，只有你能做的事，你的發(fā)言權(quán)肯定是最大的，用戶（包括供應(yīng)商）對你的定價權(quán)出現(xiàn)異議的可能性很小。搜索引擎是典型代表。

沒有建立定價權(quán)的可能，高估值就會虛掉。映客、花椒等直播公司，可能并不符合贏家通吃、獲取定價權(quán)的條件。直播行業(yè)是輕社區(qū)重內(nèi)容，看客完全沒有通過相互的社交網(wǎng)形成對平臺用戶黏性的可能。相反，主播一走，用戶很容易流失掉。

而在規(guī)模效應(yīng)上，基于網(wǎng)紅組合模式的直播平臺，本質(zhì)上也是一個個區(qū)隔的空間。大主播讓平臺大掙一筆，小主播卻不斷讓平臺虧損流量費。整個平臺享受不到觀看人數(shù)、主播入駐數(shù)量帶來的好處。大部分直播平臺，目前都處在虧損狀態(tài)。

至于技術(shù)壁壘，直播平臺就更談不上了。所以，這些70億元、100億元的估值，因為定價權(quán)的低可能性，估值虛高得并不符合底層邏輯。

除了直播行業(yè)，即使像小米這種大規(guī)模的智能硬件公司，本質(zhì)上還是在依靠人口紅利、消費升級進行擴張。一旦這種模式走到盡頭，小米獲得市場定價權(quán)的難度將會更大，估值的空間就會收窄。

毫無疑問，贏家通吃是建立定價權(quán)的重要路徑。但這不是唯一的路徑，只要能實現(xiàn)定價權(quán)，其他邏輯也未嘗不可。

在垂直領(lǐng)域深耕，做好局部網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（只針對一個群體）、局部規(guī)模效應(yīng)（只做一個區(qū)隔空間），或者在一個很小的領(lǐng)域形成技術(shù)壁壘，做足細分市場，也能夠成就定價權(quán)。例如，將很大程度提升工業(yè)和服務(wù)業(yè)服務(wù)質(zhì)量的機器人、無人機等，都具備很強的定價權(quán)。

未來，在垂直領(lǐng)域出現(xiàn)類似BAT這樣贏家通吃的巨頭，并非不可能。