聯絡互動業績大變臉

杜鵬

2014年借殼上市以來，聯絡互動通過股債方式累計融資接近百億元，但卻并未給投資人帶來預期中的效果，相反業績還出現大變臉，這背后究竟發生了什么？

聯絡互動（002280.SZ）主營移動終端操作系統、中間件平臺及相關應用的研發與運營，分為計算機應用服務、智能硬件銷售、其他，2016年分別貢獻收入7.82億元、4.05億元、1358萬元，營業收入合計為12.01億元。按照7月18日收盤價計算，公司總市值為185億元。

聯絡互動屬于借殼上市。2014年上半年，北京數字天域科技股份有限公司（下稱“數字天域”）作價21.29億元借殼新世紀，2015年3月上市公司更名為聯絡互動。

借殼上市之后，聯絡互動通過股債方式大舉融資。股權方面，公司在借殼上市之時配套募資4.99億元，2015年又拋出了48億元的定增計劃，并于2016年2月實施；債權方面，2014年，公司有息負債只有1997萬元，而2017年一季度末已經攀升至42.05億元，期間增加額高達41.85億元。至此，聯絡互動通過股債方式累計融資94.84億元。

聯絡互動百億融資卻并沒有給投資人帶來預期中的效果，相反公司業績還出現大變臉，究竟發生了什么？

7月13日，聯絡互動發布業績修正預告，預計上半年凈利潤為2500萬-4000萬元，同比下降79.37%-87.10%，上年同期為1.94億元。而公司于4月28日披露的一季報預計，2017年上半年實現凈利潤1.36億-2.33億元，同比增速為-29.85%至20%。

業績變臉公告發布后，公司股價連續大跌，截至7月17日收盤已經累計下跌16.77%，遠遠超過同期指數跌幅。

對此，聯絡互動相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，2017年，公司整體的經營規模擴大，費用增加較多，部分業務處于前期投入階段，短期內利潤產生了一定的下滑，是公司轉型升級過程中的一個階段，相信未來隨著各個板塊協同發展，產能逐步釋放，公司利潤必將逐步提升。

收購標的變臉

對于業績大變臉，聯絡互動公告中給出的解釋是，Newegg.Inc并表預計新增部分虧損。

2016年9月27日，聯絡互動公告稱，擬以支付現金的方式購買美國電商Newegg（新蛋）55.70%股權，資產交易價格為2.64億美元，約合17.7億元人民幣。

聯絡互動采用的是全現金交易方式，顯著縮短了交易時間，2017年一季度完成交割。從2017年一季度開始，Newegg納入上市公司合并報表范圍。很顯然，Newegg的經營業績并沒有達到管理層預期。

Newegg主要從事電子類產品的電商業務，競爭對手都非常強大。在美國，Newegg的競爭對手為基礎深厚的在線零售商亞馬遜、百思買等；在中國，Newegg的主要競爭對手是淘寶、京東商城等電子商務服務商等。

從規模上來看，與亞馬遜、百思買、阿里巴巴、京東相比，Newegg根本不在一個量級上。Wind資訊顯示，2016年，亞馬遜、百思買的收入分別為9433.42億元、2702.57億元；而重組報告顯示，Newegg的2015年收入只有149.64億元，遠遠低于競爭對手的規模。

對于電商行業而言，規模意味著一切，Newegg拿什么與同行業巨頭進行競爭呢？更為值得警惕的是，在行業龍頭規模仍然保持快速增長的背景下，Newegg的收入規模卻出現倒退，其2014年、2015年、2016年上半年的收入分別為157.3億元、149.64億元、68.82億元，2015年收入相比2014年減少4.87%，2016年上半年收入不及2014年和2015年的一半。

做大規模是電商盈利的前提，而目前的Newegg仍處于虧損泥潭，2015年、2016年1-6月的凈利潤分別為-8362萬元、-3875萬元。

根據Newegg支付條款中約定的Earn-Out目標：2016年、2017年及2018年EBITDA目標分別達到850萬美元、2260萬美元和3900萬美元。

從業績修正公告可以看出，Newegg的2017年上半年業績沒有達到原有預期。財報顯示，2017年一季度，上市公司商譽增加8.07億元，主要是Newegg并表所致，如果未來業績不達預期，上市公司商譽將面臨減值風險。

Newegg糟糕的業績并沒有阻礙聯絡互動收購其剩余股權的步伐。6月21日，上市公司發布公告稱，擬以1.79億美元收購Newegg的剩余37.81%股權。本次交易完成后，聯絡互動將合計持有Newegg Inc.的93.51%股份。

對此，上述負責人表示，最近兩年來，由于電商市場競爭激烈以及運營資金不足，Newegg出現微虧，但公司看好未來和Newegg的協同效應；且購買協議中約定的Earn-Out目標是付款條件，不構成交易對手方的業績承諾。

豪賭智能硬件

聯絡互動業績大變臉的另外一個重要原因是，智能硬件業務的研發費用投入大幅上升。

業績修正預告沒有具體披露研發費用支出情況，但從2016年年報可以一窺究竟。上市公司2016年年報稱，公司大幅增加了智能硬件業務的推廣費用和研發費用，銷售費用中的業務推廣費用8793萬元，比上年同期上升846.53%；管理費用中研發投入4565萬元，比上年同期上升88.36%。

2015年，聯絡互動試水推出兩款智能硬件之后，公司隨機拋出定增計劃，豪賭智能硬件。根據定增計劃，公司計劃募集資金48億元，其中，向智能硬件項目投入募集資金33億元，2016年2月2日該項定增計劃成功實施。

然而，事實是聯絡互動大手筆投入的智能硬件業務根本不賺錢。

2016年年報顯示，公司智能硬件業務貢獻收入4.05億元，占營業收入的比重為33.73%。不過收入突飛猛進背后，該項業務毛利率低的可憐，2016年的毛利率只有3.04%，如果剔除掉各項費用支出，這塊業務恐怕會出現虧損。

公司的智能硬件業務為何毛利率這么低？未來還會如此嗎？

對此，上述負責人表示，未來隨著公司自研類智能硬件產品的不斷發展與成熟，渠道建設的不斷完善，產品的銷售規模將不斷擴大，毛利率水平也將逐步得到改善和提升。

對于智能硬件業務的具體布局，聯絡互動在2016年年報稱，以聯絡智能（NASDAQ：LLIT）為載體，整合集團旗下多塊智能硬件業務主體，加大智能硬件產品的研發投入和特殊芯片的技術儲備；同時通過收購和參股的方式，拓展智能硬件銷售渠道，線上主要通過控股子公司Newegg，線下主要通過參股公司百維博銳的線下店Ispace和樂涇達的線下渠道進行推廣。

同Newegg一樣，聯絡智能、百維博銳、樂涇達均是聯絡互動收購而來。2016年4月29日，公司以2000萬美元獲得聯絡智能64.18%股權，聯絡智能是納斯達克上市公司，主營醫療智能硬件研發和銷售；2016年3月17日，公司全資子公司數字天域以9000萬元獲得百維博銳48%股權；2015年4月2日，公司以1.29億元收購樂涇達51%股權，樂涇達主要從事移動應用線下分發和運營業務。

聯絡智能作為納斯納克上市公司，Wind資訊顯示，其2016年收入和凈利潤分別為9061萬元、-7021.48萬元，經營狀況欠佳。此外，百維博銳同時作為聯絡互動的參股公司和下游銷售渠道，兩者之間的關聯交易定價是否公允值得投資人關注。財報顯示，2016年公司向百維博銳采購商品3.46億元，同時向后者銷售65萬元。

對此，上述負責人表示，公司向百維博銳采購的產品市場價格透明，采購價格不高于同類產品的市價。

大舉購置房產

除了以上兩個原因之外，影響聯絡互動業績的另外一個因素是，公司北京聯絡大廈啟用帶來的折舊和利息支出增加。

財報顯示，2016年年末，公司固定資產較期初增加11.73 億元至11.75億元，“主要系本期公司在北京購置辦公大樓?！?/p>

2016年2月23日，聯絡互動發布公告稱，公司擬用募集資金5.78億元加自籌資金5.52億元，合計不超過11.3億元與全資子公司數字天域組成聯合體購買位于北京市朝陽區望京街10號院的3號樓物業。

聯絡互動使用的上述募集資金，屬于變更用途。根據定增計劃，上述5.78億元募集資金本來是要用于聯絡金融服務平臺（1.98億元）和渠道建設項目（3.8億元）。很顯然，這是長期投資人不愿意看到的。

一方面，公司所購置的房產列入固定資產科目，按照50年折舊年限計算，每年折舊額將達到2260萬元，占2016年凈利潤的6.38%；另一方面，按照2016年年末計算，此次所購房產支付對價占上市公司總資產、凈資產的比例分別為13.85%、18.25%，而房產是不產生直接收益的，這會大幅拉低上市公司的ROE水平。值得注意的是，2016年，公司ROE已經只有6.31%了。

此次購置房產，管理層及公司員工成為最大受益者，但聯絡互動員工人數并不多。2016年年報顯示，公司在職員工數量合計667人，其中母公司在職員工數量只有56人。

除了辦公房產外，聯絡互動的投資性房產繼續攀升。2017年一季報顯示，公司投資性房產從無到有，大幅攀升至5.28億元。