上市公司股權集中度對公司績效的影響

摘要：公司績效的影響因素中，上市公司股權集中度是重要因素之一。本文以中國數字電視行業上市公司為研究對象，采用2016年公司年報數據進行回歸，研究上市公司股權集中度對公司績效的影響。通過經濟意義檢驗、統計推斷檢驗、計量檢驗得出結論并提出相關建議。

關鍵詞：股權集中度；公司績效；回歸分析

中圖分類號：F271 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）013-0-01

一、引言

在中國，上市公司的股權是相對集中的，不是高度分散化的。不同的股東持有不同比例的股權，對公司的智力就有不同的話語權和參與度，因此容易產生不同股東之間的利益沖突。對于上市公司股權集中度對于公司績效的影響，如何處理好不同股東之間的矛盾利益沖突，成為學者們研究的重點。因此本文以數字電視行業為例，對股權集中度對公司績效的影響進行研究。

二、上市公司股權集中度對績效的影響實證研究

（一）樣本選擇及數據來源

本文選用在滬、深兩市上市的數字電視行業上市公司康佳集團、中興通訊、四川九洲等共18家樣本上市公司2016年的數據，其財務指標數據均來自RESSET數據庫。為了保證研究的可靠性，本文做了一些修正：①刪除股權集中度等變量信息披露不完整和數據異常的上市公司；②刪除ST類公司；③刪除了同時發行A股以外股票的公司。

（二）模型的建立

本文運用普通最小二乘法（OLS）建立如下模型：

其中，Y代表公司績效，X1代表股權集中度變量CR1，X2代表股權集中度變量H5，X3代表股權集中度變量Z，X4代表公司規模，X5代表財務杠桿，X6代表經營能力。運用最小二乘法得到回歸模型。

回歸模型為：

（三）模型檢驗

1.經濟意義的檢驗

在回歸檢驗中，第一大股東持股比例CR1與凈資產收益率呈正相關關系，Z指數代表公司股權結構的制衡程度，H5指數和Z指數和凈資產收益率呈現負相關關系，代表公司規模的總資產取對數，表示經營能力的每股收益率與凈資產收益率呈正相關關系，代表財務杠桿的資產負債率與凈資產收益率呈負相關關系。

2.統計推斷檢驗

在回歸中，我們可以得出，R2=0.7308，這說明模型擁有較好的的擬合程度，F統計量也在顯著性水平α=0.05下也比較顯著，但是X2和X3這兩個變量由于統計值不顯著，因而對Y的影響不顯著，或者因為多重共線性的關系使其t值不顯著。

三、計量檢驗及結論

對模型進行多重共線性檢驗，由于F=4.977663>F0.05（3，9）=3.86 （顯著性水平α=0.05）表明模型從公司績效與6個解釋變量之間線性關系顯著。對X1、X2、X3、X4、X5、X6進行簡單相關系數矩陣檢驗，由相關系數矩陣可以發現X1與X2存在高度相關性。因此進行多重共線性的修正，采用逐步回歸法對多重共線性進行補救。運用OLS方法逐一求Y對各解釋變量的回歸， 經比較可知，選擇Y對X6回歸的方程作為基本方程，依次加入其他五個變量，通過擬合優度和t檢驗統計量的變化，剔除無效變量，得出最終方程：

對所得方程進行異方差檢驗，由殘差平方項與各解釋變量的散點圖可知，殘差平方項與x6存在異方差性。采用加權最小二乘法對異方差性進行修正，重新進行回歸估計，得：

分析可知，數字電視行業上市公司第一股東持股比例CR1，代表經營能力的每股收益率與公司績效呈正相關關系；第一到第五股東持股百分比的平方和H5與公司績效呈負相關關系，第一和第二股東的相對持股比例Z，公司總資產取對數，資產負債率對公司績效無顯著影響。

四、 建議

依據研究結論，本文提出兩個方面的建議：

（1）股權結構應當適當地集中，不應過度分散化。（2）建立有效的股權制衡機制。對于中國的股民而言，持股比例如果比較大的股東，就有搭便車的激勵，所以建立一個有效的股權制衡機制，能夠充分發揮公司的活躍性，形成有效的公司監督治理機制。

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作者簡介：樂新毅（1996-），男，漢族，湖北宜昌人，吉林大學經濟學院2014級金融學系在讀學生，主要從事證券投資和金融法研究。