R&D投入與企業績效

劉雪瑤　張敏

一、引言

研究與開發（以下簡稱研發）是企業技術創新的關鍵，也是提高企業競爭力的主要途徑。由表1可以看出，2010—2014年我國R&D投入的金額逐漸增加、強度逐漸增強，說明我國重視研發投入，希望通過研發投入來提高我國的創新能力。因此，R&D投入對企業績效的影響受到很多學者重視，相關研究也數不勝數。由2014年《中國統計年鑒》可知，按執行部門分，研究機構、企業、高校以及其他部門2014年的科技經費投入所占比例分別為14.80%、77.30%、6.90%、1.00%。2012—2014年企業的科技經費投入占全國研發投入經費的比例達到70%以上，說明企業已經成為研發投入的主體。

本文選取創業板上市公司2012—2014年三年數據，運用Spass 20.0軟件，建立多元線性回歸模型分析研發投入和企業績效的關系，并分析研發投入是否存在滯后影響，希望通過研究能引起創業板公司對于R&D投入的重視，合理支配研發支出，提高企業創新能力，謀求更好的發展。

二、理論分析與研究假設

（一）研發投入與企業當期財務績效

研發投入與企業績效的研究有三種不同的結果：一種認為R&D投入與企業績效存在正相關效應。Fortune 和Shelton（2012）對 303 家美國醫藥行業公司的實證研究發現 R&D 活動與企業績效呈顯著正相關。薛云奎、王志臺（2001）利用上海交易所1996—1999年的數據證明了單位無形資產（研發支出）對企業經營業績的貢獻要高于固定資產，持續期較長且作用逐年增強。王曉婷（2015）研究發現R&D投入強度與主營業務利潤率和托賓Q值呈顯著的正相關。一種認為R&D投入與企業績效存在負相關效應。郭研、劉一博（2011）以中關村的600家高科技企業三年的數據進行研究，發現高科技企業的企業規模與研發投入密度顯著負相關，這種負相關關系受到國家優惠政策和市場壓力影響。陸玉梅、王春梅（2011）運用99家上市公司年報的數據進行分析，認為當期的投入和上市公司經營績效之間負向相關。還有一種認為，R&D投入與企業績效不存在相關效應。梅雪、韓之俊（2006）選取我國 A 股市場上的高科技上市公司為樣本，研究了2000—2002年間高科技上市公司披露的凈資產收益率與研發費用之間的關系，研究顯示，公司凈資產收益率與企業的研發費用之間不存在明顯的相關關系。黎玉琴（2006）選取我國滬市3 007家上市公司的2000—2004年數據進行研究，發現無形資產對企業經營業績存在正向的影響，但是影響程度較小。

綜上所述，研發投入對企業績效的影響并沒有確切的定論，因此，本文選擇創業板上市公司進一步分析創業板中研發投入對企業績效的影響。根據文獻綜述和相關理論基礎，由于企業的研發投入是一項投入資金多風險大的項目，不僅影響企業的短期財務績效，而且能夠通過研發產出持久地影響企業的價值，綜上，本文提出假設：

假設1：創業板上市公司研發投入與企業財務績效負相關。

假設2：創業板上市公司研發投入與企業上期托賓Q值正相關。

（二）研發投入對企業績效的滯后效應

一部分學者認為我國研發支出的投入與產出之間存在滯后效應，從而影響企業研發支出的投入速度和規模。王君彩、王淑芳（2008）選取電子信息行業為樣本，通過從微觀層面對企業研發投入和企業業績的相關性進行分析，發現我國企業研發投入不能顯著地影響企業的業績，兩者的相關系數較低，研發投入強度對企業業績存在滯后效應。一部分學者認為我國研發支出的投入與產出之間不存在滯后效應。任海云、師萍（2009）選擇71 家制造業企業，實證分析公司 R&D 投入和績效的關系，研究發現研發投入和公司業績顯著相關，可是并沒有發現研發投入的滯后效應。

由于研發活動能按照計劃逐步推進，研發成果能夠陸續形成并運用到企業中，會在企業中逐漸形成效應，對企業以后年份的財務業績起到積極的作用。因此，本文提出以下假設：

假設3：創業板上市公司研發投入對企業的財務績效存在滯后效應。

假設4：創業板上市公司研發投入對托賓Q值存在滯后效應。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

從表2可以看出，在創業板中，制造業、信息技術服務業占比高達90%左右，其中制造業占比最高。《2014年全國科技經費投入統計公報》中指出，制造業位于研究與試驗發展（R&D）經費投入超過500億元的行業大類中。因此，選取創業板上市公司作為原始樣本更加具有說服力。本文以2012—2014年連續三年披露研發費用的創業板上市公司為樣本，剔除ST、PT類上市公司，以及數據缺失的公司，最終選取250家創業板上市公司。本文數據主要來自上市公司年報、國泰安數據庫。

（二）變量設計

1.自變量：R&D投入一般包含資金投入、技術人員的投入等能夠量化的投入，由于企業的規模不同，研發投入不同，因此，選用相對數衡量更加準確。同時，由于企業對于研發人員的披露存在太多的不確定性，有些企業將公司內的技術人員與研發人員一起披露，導致信息不正確；有些企業為了公司機密不披露企業中的技術人員構成，因此，給相關研究帶來阻礙。

基于種種導致研究結果不確定的原因，本文僅選擇研發投入強度來衡量企業的R&D投入。即研發強度=研發費用/營業收入。

2.因變量：企業通過研發投入一方面給企業帶來專利等無形資產的增加，另一方面能夠增加企業的績效，提高企業的價值。但是，由于專利的質量良莠不齊，有些專利根本不能給企業帶來積極的效益，專利產出不能當作衡量指標。一般來說，企業績效通常從發展能力、盈利能力、創新能力以及市場價值四個方面來衡量，學者們在研究企業財務績效時，通常選擇單一指標進行。本文從盈利能力與發展能力兩個方面構建財務績效的綜合評價指標，通過因子分析的方法，構建綜合評價指標F。見表3。

根據降維后的結果得出的 KMO 值為 0.760，Bartlett 檢驗的卡方值為 7 667.804（p=0.000）。從以上兩項統計指標的檢驗可以得知，表3中設計的績效評價指標數據適宜做因子分析。進行因子分析之后，提取特征值大于 1 的兩個公因子，特征值方差的累積貢獻率為87.182%。這兩個公因子從影響新材料企業的盈利和成長方面來評價企業的綜合績效，用它們來考核企業經濟效益具有 87.250%的可靠性。對公共因子進行方差最大化正交旋轉以使提取出的因子實際意義更容易解釋。根據各成分得分系數，得到兩個主成分的線性方程：

F1=0.193×ROA+0.214×ANIR+0.214×ROE+0.080×NPG+0.093×OPG

F2=-0.151×ROA-0.079×ANIR-0.032×ROE+0.527×NPG+0.510×OPG

以各主成分指標的方差貢獻率占方差累積貢獻率的比重作為權重進行加權匯總，計算得出各年各企業財務績效的綜合得分。綜合得分計算公式如下：

F=（63.025×F1+24.225×F2）/87.250

3.控制變量：除了R&D投入之外，其他一些變量也會影響企業財務績效。因此，將現金實力（Flash）、資產負債率（LEV）和公司規模（SIZE）作為企業R&D 投入的控制變量。相關的變量定義及計算公式見下頁表4。

（三）模型構建

根據以上變量的定義，構建模型如下：

模型一：

Ft=α0+β1×R&Dt+β2×Sizet+β3×Flasht+β4×LEVt+β5×Year+ε0

Qt=α0+β1×R&Dt+β2×Sizet+β3×Flasht+β4×LEVt+β5×Year+ε0

模型二：

Qt+1=α0+β1×R&Dt+β2×Sizet+1+β3×Flasht+1+β4×LEVt+1+β5×Year+ε1

Ft+1=α1+β1×R&Dt+β2×Sizet+1+β3×Flasht+1+β4×LEVt+1+β5×Year+ε1

模型一用來檢驗R&D投入對企業當期績效的影響；模型二用來檢驗R&D投入對企業績效滯后一期的影響。

四、實證分析

（一）描述性統計（見表5）

國際上一般認為企業研發費用占到企業銷售收入的2%才能維持生存；研發費用達到銷售收入的5%才具有競爭力。表5顯示，2012—2014年，創業板上市公司的研發投入強度幾乎全部在2%—5%以及大于5%的區間中，說明創業板的上市公司已經達到具有競爭力的水平。

從表6可以看出，創業板上市公司的R&D投入的方差較大，說明不同企業R&D投入相差較大，這種特征也表現出R&D投入的高風險性和不確定性，以及有些企業的R&D投入遠遠不夠，應該加大R&D投入。企業財務杠桿的差距也很明顯，說明不同企業有著不同的資本結構。

（二）相關性分析（見表7）

由表7可以看出模型1中各變量之間的相關性，R&D投入與企業的綜合財務指標F相關系數為負，并在1%水平下通過檢驗，R&D投入與企業價值（Q）相關系數為正，并在1%水平下通過檢驗。變量之間的相關關系大部分在5%水平下通過檢驗，說明相互之間影響較弱。

（三）回歸分析（見表8）

表8列出了R&D投入與財務綜合指標、托賓Q的回歸結果。可以看出，研發投入與企業當年的總資產報酬率的回歸系數為-0.013，在99%的置信區間內顯著負相關，這說明創業板企業當年的研發投入力度過大，會導致企業的績效出現驟然的下降，故假設1成立；研發投入與企業上年的托賓Q值的回歸系數為0.0165，在90%的置信區間內顯著正相關，投資者在當年就對R&D投入做出了積極的反應，對企業價值做出正確的評估，顯然，企業的研發投入對企業市場價值的增加具有積極的作用，故假設2成立。結合表8、下頁表9中R&D投入對滯后期間企業績效的回歸結果，可以發現，研發投入對企業滯后一期的財務綜合指標呈現負相關、與當期托賓Q值呈現正相關。這可能是由于創業板的企業大多是制造業與高新技術產業，其創新投入的期間比較短暫，能夠出現立竿見影的效果，能夠在當期提高企業的價值，同時，由于企業能夠在財務報表中披露自己的研發投入信息，根據信號傳遞理論，這種現象能夠給報表使用者如供應商、顧客等傳遞出企業發展良好的信號，使得顧客能夠更加傾向于購買該企業的商品，從而不斷提高企業的信譽，增加企業的市場價值。

五、結論與建議

（一）結論

本文以創業板250家公司2012—2013年R&D投入強度為研究樣本，分析了R&D投入強度對企業績效的影響以及其滯后效應。研究表明：（1）研發費用投入能夠對托賓Q值產生正效應，而對企業財務績效綜合指標產生負效應，因此，企業可以通過合理地調整企業的研發投入來增加市場價值。（2）研發費用投入對企業財務績效綜合指標存在滯后效應，這是由于創業板公司的研發投入比較盲目，沒有用長遠的眼光看待問題，只看重眼前的效益，沒有真正掌握核心技術，只是片面地進行模仿，沒有進行自主的研發。

（二）建議

（1）注重原始創新。創業板公司對于研發投入存在一定的盲目性，正是由于創業板中的企業大多是制造業和高新技術產業，因此更應該注重研發投入的效率，應該盡可能注重原始創新，真正地掌握企業的核心技術，這樣才能給企業注入新的活力，讓企業能夠與國際接軌。（2）拓寬研發費用投入的資金來源，合理規劃資金結構。投資者要理性看待企業的研發活動，研發活動伴隨著的不僅僅是高收益，還具有高度不確定性和高風險性。隨著研發投入的增加，研發費用占用了大量資金，與研發活動相關的負債給企業帶來了沉重的負擔，造成企業的經營風險和破產風險。研發費用投入并不一定轉變為無形資產，可能會存在項目擱淺或失敗的情況。投資者要做到理性投資，防范相關投資風險。（3）積極開展合作研發。創業板公司規模小、人員資金不足，加之研發工作量大、成本高、周期長，難以實現獨自研發。企業自主創新能力的培養離不開外部的幫助。合作研發是提高研發資源利用效率、縮短研發周期、實現資源共享、降低企業研發風險的重要途徑，最終可以提高整個企業的研發效率和研發水平。

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作者信息：

劉雪瑤，女，北京工商大學碩士研究生；主要研究方向：財務管理理論。

張敏，女，中國礦業大學碩士研究生；主要研究方向：會計理論與方法。