人民幣國際化、匯率變動與匯率預期

王珍

摘要：作為世界第二大經(jīng)濟體和最大的對外貿(mào)易體，中國在全球經(jīng)濟和金融體系中的重要性毋容置疑，雖然與世界上主要的國際貨幣——美元、歐元、日元以及英鎊相比，目前人民幣的國際化程度存在較大差距，但伴隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長以及對外金融管制的自由化，人民幣勢必成為最重要的國際貨幣之一。外國投資者對人民幣資產(chǎn)偏好變化會導致境外人民幣資產(chǎn)存量調(diào)整和外匯市場上人民幣供給或需求變化，由此對人民幣匯率或匯率預期產(chǎn)生影響；反過來，人民幣匯率或匯率預期的變化將會改變?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)的相對預期收益或風險，引發(fā)外國投資者對其所持有的、以不同國際貨幣計價的資產(chǎn)組合的調(diào)整和境外人民幣資產(chǎn)存量的相應變動，進而影響人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 匯率 匯率預期

一、人民幣國際化對人民幣匯率及升（貶）值預期的影響

人民幣國際化意味著非居民（或國際投資者）將持有一定數(shù)量的人民幣或以人民幣計價的資產(chǎn)，作為其以不同國際貨幣計價的資產(chǎn)組合的一部分。如果不同貨幣計價資產(chǎn)的相對預期收益或風險發(fā)生變化，國際投資者將對其資產(chǎn)組合進行調(diào)整，由此導致對不同貨幣計價資產(chǎn)的需求或供給發(fā)生變動。比如，相對于其他國際貨幣計價的資產(chǎn)而言，如果人民幣資產(chǎn)的預期收益增加或風險下降，則非居民對人民幣資產(chǎn)的偏好將增強，并傾向于增加其資產(chǎn)組合中人民幣資產(chǎn)的持有比例，由此導致境外人民幣或人民幣計價資產(chǎn)存量的增加。這意味著外匯市場上對人民幣的需求增加。在其他條件不變的情況下，人民幣需求增加將導致人民幣升值或形成升值預期。相反，如果人民幣資產(chǎn)的預期收益下降或風險上升，則非居民對人民幣資產(chǎn)的偏好減弱，于是削減其資產(chǎn)組合中的人民幣資產(chǎn)持有比例，引起境外人民幣或人民幣計價資產(chǎn)存量的下降。這將導致外匯市場上對人民幣供給的增加，在其他條件不變的情況下，人民幣將面臨貶值，或處于貶值預期。

二、人民幣匯率及升（貶）值預期對人民幣國際化的影響

人民幣匯率變動或升（貶）值預期變化，會引起人民幣計價資產(chǎn)的相對收益或風險發(fā)生變化，導致外國投資者對人民幣資產(chǎn)偏好的變化和境外人民幣資產(chǎn)存量的調(diào)整，由此影響人民幣國際化。比如，如果人民幣持續(xù)升值，或者離岸市場上廣泛存在著人民幣升值預期，則人民幣計價資產(chǎn)的預期相對收益將增加，非居民對人民幣資產(chǎn)的偏好增強，并增加其資產(chǎn)組合中人民幣資產(chǎn)的持有比例，從而使得境外人民幣資產(chǎn)存量增加，促進人民幣的國際化。反之，如果人民幣發(fā)生貶值，或者離岸市場廣泛存在著人民幣貶值預期，則人民幣資產(chǎn)的相對收益下降或風險增加，非居民對人民幣資產(chǎn)的持有偏好減弱，因而會削減其人民幣資產(chǎn)的持有量，境外人民幣資產(chǎn)存量減少，人民幣國際化受挫。因此，人民幣升值以及升值預期是吸引非居民持有人民幣或人民幣計價資產(chǎn)的重要原因之一。由此可見，人民幣匯率變動或人民幣升（貶）值預期也會影響人民幣國際化的進展。

三、匯率、匯率政策與出口和本幣國際化之間的關(guān)系

這一問題的答案涉及到貨幣當局如何處理匯率、匯率政策與出口和本幣國際化關(guān)系的問題。因此，我們有必要對這四個變量的關(guān)系展開分析。在這四個變量中，首先，我們需要界定匯率與匯率政策的差異。匯率是指貨幣交換的比率，而匯率政策是指一國貨幣當局為了影響匯率變化而實施的政策。在研究匯率與貨幣國際化關(guān)系的問題上，區(qū)別匯率與匯率政策的差異有著非常重要的現(xiàn)實意義。一般而言，匯率、匯率政策都與出口有著密切的聯(lián)系，匯率的變化會影響出口，而政府的匯率政策通常也把促進出口作為其主要目標。但是與以上情況不同，就匯率、匯率政策與貨幣國際化的關(guān)系而言，匯率與貨幣國際化之間存在密切的關(guān)系，匯率的變化會影響貨幣國際化的前景，但是匯率政策與貨幣國際化之間并不存在直接的關(guān)系。

迄今為止沒有貨幣當局曾經(jīng)把本幣國際化設(shè)定為匯率政策的目標，當一國貨幣當局利用匯率政策調(diào)整出口時，本幣國際化通常會被動接受匯率政策的影響。在這一意義上，匯率政策對出口的影響是直接的和主動的，而對本幣國際化的影響是間接的和被動的。

四、進一步改革我國匯率制度、有效推動人民幣國際化的若干建議

（一）實行強勢人民幣戰(zhàn)略，增強國際社會對人民幣的信心

實行強勢人民幣戰(zhàn)略旨在向國際社會傳遞中國長期保持人民幣匯率穩(wěn)中有升的意圖，讓國際投資者對人民幣有足夠的信心，使人民幣成為人們愿意使用和持有的國際結(jié)算、計價、投資和儲備貨幣。實行強勢人民幣戰(zhàn)略并不是要追求人民幣的單邊升值，而是在匯率政策上兼顧內(nèi)外平衡，以對內(nèi)平衡優(yōu)先，讓人民幣匯率根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟基本面的變化自主調(diào)整、上下浮動，為中國經(jīng)濟長遠發(fā)展提供一個適宜的貨幣環(huán)境，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)濟競爭力逐步提升的基礎(chǔ)上保持人民幣的強勢。

（二）取消對“一籃子貨幣”的參考，增加可直接交易的外幣幣種

取消對“一籃子貨幣”的參考，實行有管理的浮動匯率制。推動人民幣匯率擺脫依賴某種或某組外幣定價的現(xiàn)狀，提升其自主性，強化市場供求狀況在人民幣匯率形成中的作用，從而較為徹底地解決“貨幣籃子中幣種和權(quán)重不透明”的問題。增加可與人民幣直接交易的外幣幣種，加快推動與更多貿(mào)易伙伴貨幣的直接交易，減少使用匯率套算確定人民幣匯率中間價。

（三）調(diào)整對外匯市場的干預理念、干預目標，優(yōu)化干預手段

在干預理念上，應當順應匯率市場化改革要求，從思想上根本性地變革對外匯市場的干預理念，擺脫對匯率管制的依賴。在實行浮動匯率初期，主要目的是減少匯率短期波動，中長期則為防止匯率持續(xù)超調(diào)，不應將外匯市場干預作為實現(xiàn)特定匯率水平或調(diào)整貨幣政策不平衡的常規(guī)手段。鑒于人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，可將匯率干預目標轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐箙R率走勢長期偏離經(jīng)濟金融基本狀況，降低日常干預的頻率，令市場之手更充分地發(fā)揮效用。

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