*ST智慧：緣何危機四伏？

葉曉華+張澤豐

兩害相權取其輕，在啟動收購湘財證券之前，如果意識到上述違規信披一旦暴露將可能導致該重大資產重組項目流產，自行踢爆違規信披或許是一種更好的選擇。盡管不太可能免除懲罰，但顯然，如果處理得當，這種懲罰帶給大智慧的間接損失會小得多：一是可以大幅降低集團訴訟帶來的損失；二是大幅增加湘財證券收購成功的可能性

因公司2015年度和2016年度連續兩個會計年度經審計的凈利潤為負值，2017年5月2日，大智慧股票交易被實施“退市風險警示”，其股票名稱也由大智慧變更為“*ST智慧”。曾幾何時，大智慧股票市值一度逼近700億元關口；而截至5月12日收盤，*ST智慧的股票市值已經嚴重縮水到僅剩70.96億元。曾經作為互聯網金融服務行業領頭羊的大智慧何以迅速衰落，進而成為轉型屢屢失利、在同行業中逐漸掉隊的典型？

從風生水起的大智慧到危機四伏的*ST智慧，這個轉變可以說是給我們上了“生動”的一課。收購湘財證券的失敗、變賣全資子公司大智慧財匯的無疾而終、涉嫌虛假陳述而訴訟纏身、斥巨資打造的直播平臺“視吧”的虧損，兩年來大智慧業務轉型之路可謂一步不順，步步不順。其中值得檢討之處很多，可以肯定的是，法律風險管理不當是大智慧今日披星戴帽，舉步維艱的重要原因之一。

發現最初禍根

從事后披露的信息來看，最初的禍根來自2013年為了避免連續兩年虧損被提示風險，而采取的虛增利潤的法律風險行為。這一行為兩年后招致證監會的處罰，這一處罰不僅導致大智慧收購湘財證券流產，公司“互聯網+金融”戰略轉型受挫，同時招致了集團訴訟。

2015年，為實施“互聯網+金融”戰略，大智慧拋出重組計劃，擬出資85億元對湘財證券進行收購，但關鍵時刻卻因信息披露涉嫌違法遭到證監會的立案調查。大智慧最終未能獲得證監會的批文，反而在2015年11月迎來了《行政處罰及市場禁入事先告知書》。2016年3月，大智慧宣布：鑒于重組相關的股東大會決議已因逾期失效，且重組面臨的障礙基本無法消除，決定撤回申請文件并終止相關事宜。至此，大智慧的重組計劃破產，公司未能抓住實施戰略轉型的機會，更無緣享受“互聯網+金融”帶來的利好。

法律風險精細化管理認為，對于后果可變的潛在重大法律風險行為必須列入到實時監控的法律風險行為清單。企業在實施任何重大舉措之前，都需要詳細評估上述清單中的潛在重大法律風險行為，是否會對這些重大舉措產生不利影響，如果有，則需要制定相應的防控措施。大智慧顯然沒有建立這樣的重大法律風險行為監控清單，在啟動收購湘財證券項目之前，估計也沒有對該項目可能的法律風險進行系統的識別，更談不上對違規信披可能對收購產生的不利影響進行充分的評估。

貿然啟動收購

違規信披同樣帶來了集團訴訟的問題。大智慧2013年通過承諾“可全額退款”的銷售方式提前確認收入，以“打新股”等為名進行營銷、延后確認年終獎少計當期成本費用等方式，共計虛增利潤120，666，086.37元。虛增利潤帶來了真實的損失，截至2017年3月11日，大智慧收到上海市第一中級人民法院發來的民事訴訟《應訴通知書》及相關法律文書合計961例，法院已受理的原告訴大智慧證券虛假陳述責任糾紛案所涉訴訟請求金額合計為18，508.56萬元，這還不包括由此造成的聲譽損失。

從法律風險管理的角度看，違規信披是一種風險敞口極大的法律風險。在違規信披法律風險生命周期之內，股票投資者買賣公司股票的任何損失，在該法律風險爆發導致訴訟時，可能都會計在違規信披的頭上。

大智慧2014年2月28日公布2013年年報，違規信披法律風險行為實施，到2015年11月7日，公布證監會處罰決定，違規信披法律風險正式暴露。在此期間，買入大智慧股票并在2015年11月7日之后賣出或持有的受損投資者，均可以起訴要求大智慧等違法主體賠償。該案基準日為2016年1月12日，基準價為13.37元。買入均價在13.37元之上的投資者均可索賠。大智慧公布收購湘財證券的消息正好發生在上述期間內，并引發大智慧股價暴漲，從年初的6元左右，一路暴漲到30元左右，但該收購案在大智慧因違規信披東窗事發被證監會立案審查后流產，投資者因此遭受的慘重損失全部通過訴訟轉由大智慧承擔。

從媒體報道的情況看，大智慧公司對違規信披必然招致的集團訴訟可能采取了等閑視之的態度，根本沒有進行充分的評估。這個可以從大智慧在虛增利潤等問題還沒有暴露時，貿然啟動收購湘財證券一事得到印證。并購重組從來都會成為股市炒作的題材，股價暴漲是大概率事件，在違規信披法律風險沒有釋放之前，宣布收購湘財證券，一旦失敗，必然會加重投資者的損失，進而增加自己的賠償責任。

上市公司通病

總結起來，大智慧的法律風險管理的失誤主要包括：沒有如實信披，埋下最初的禍根，必然引發集團訴訟；沒有建立潛在重大法律風險監控清單管理制度，因而未能就違規信披法律風險對并購重組的負面影響作出充分的評估。

大智慧法律風險管理的失誤之處，也是所有上市公司的通病。目前為止，幾乎沒有上市公司建立潛在重大法律風險監控清單管理制度，缺乏系統的法律風險精細化管理，對法律風險的管理依然是靠天吃飯，讓上市公司隨時處于意想不到的危險之中。

大智慧在法律風險管理方面的失誤，并不意味著大智慧沒有請律師介入，問題在于在這類法律事務中，律師通常只是就事論事，靠經驗去識別法律風險，這種傳統的方式很難識別出兩年前隱而不保的法律風險行為。由于信任和保密問題，這類重大法律風險行為的識別和監控通常只能由企業管理層或是企業法務來承擔。

作為管理律師，不能只分析風險，不給出答案。我們認為，在可能帶來更大的損失的情況下，主動引爆潛在重大法律風險不失為一種明智之舉。兩害相權取其輕，在啟動收購湘財證券之前，如果意識到上述違規信披一旦暴露將可能導致該重大資產重組項目流產，自行踢爆違規信披或許是一種更好的選擇。盡管不太可能免除懲罰，但顯然，如果處理得當，這種懲罰帶給大智慧的間接損失會小得多：一是可以大幅降低集團訴訟帶來的損失；二是大幅增加湘財證券收購成功的可能性。

可惜，決策不能重做；但是，教訓一定要吸取。充分認識到法律風險精細化管理對企業重大決策的重要性，可以讓上市公司避免走很多不必要的彎路。

對于大智慧，上述法律風險理論上屬于運營性法律風險，不是結構性法律風險，屬于外傷，看起來皮綻肉開，只要能扛過去，大智慧的互聯網金融戰略轉型依然值得期待。