美聯儲加息縮表雙信號對世界經濟有何影響

景乃權

6月14日，美聯儲公布了最新的利率決議，升息25基點。美聯儲主席耶倫還在此后召開的新聞發布會上，對美國經濟發表了相對樂觀的看法，認為應該循序漸進的升息，且年內就開始縮表。4月份以來，多位美聯儲官員頻頻就縮減央行資產負債表規模的問題發表講話，紛紛認為是到加息和縮表的時候了。美聯儲發布的5月會議紀要顯示，聯儲官員均認為今年縮表是合適的，意見表現非常一致。

美聯儲此次提出縮表，一方面是為了減少銀行的準備金規模，從而使得通過公開市場操作來控制市場利率這一貨幣政策能更加有效，同時也能減少在市場利率不斷上升的情況下，大量超額準備金轉化為基礎貨幣，導致經濟過熱的風險。另一方面，通過縮表可以進一步制造貨幣緊縮預期，刺激美元回流，回收投機性資金。美聯儲過去幾年一直都在制造加息預期，其小幅、緩慢加息本身也是在制造加息預期，而縮表相對于加息是更為緊縮的政策，通過縮表可以進一步制造美元貨幣緊縮預期，推動強勢美元，并以此來吸引國際上的美元回流，刺激美國經濟增長。

加息也并不是完美的，利率增加會降低各類資產價格，資產價格泡沫一旦破滅，美債危機就會重演，給美國乃至世界經濟造成巨大沖擊。美元加息還會推動美元匯率的上升，削減美國企業的國際競爭力，從而抑制美國的出口貿易，影響美國的經濟增長。然而，美國還是需要國際上的美元流動性到美國市場投資，否則美國經濟將無法長期可持續增長。美聯儲通過縮表釋放了長期優質資產，同時回收投機性資金，能夠改善金融體系中資產與資金的匹配格局，保證金融體系的穩定。

縮表釋放出的美國國債有助于緩解歐洲、日本等國避險資產缺失的問題，減輕美聯儲加息對各貨幣寬松國家的沖擊。在美聯儲開啟貨幣政策正常化進程的同時，尚處于貨幣寬松周期的日本和歐洲，正面臨著過量流動性缺乏可供追隨的避險資產的問題。若美聯儲能在加息引發國際市場動蕩之際，輔之以縮表釋放優質的國債資產，對于減輕加息的負外部效應或將大有裨益。

部分新興經濟體增長前景也會因美聯儲吸引美元回流而受到影響。對于資源型出口國家來說，美元進入周期性上升通道，將對以美元計價的大宗商品構成沖擊，大宗商品價格下跌，從而令依賴資源開發出口的經濟體蒙受損失。一些經常賬戶和財政“雙赤字”的國家，其債務累計程度較高，抵御外部沖擊能力較弱。由于金融市場呈現動態非線性特征，甚至容易產生“蝴蝶效應”，資本的流出、貨幣貶值壓力加大、金融波動性風險上升使這些國家更容易發生危機。

對中國而言，面對美聯儲未來可能的縮表行為我們應當未雨綢繆，做好充分準備，以減少對我國經濟的沖擊。首先，持續推進供給側結構性改革，加速經濟轉型升級，盡快過渡到科技和資本密集型的產業鏈高端，保證經濟平穩增長，增強投資者的信心，避免本國資本外逃以及外商撤資。其次，繼續推動“一帶一路”倡議，帶動中國與沿線國家和地區的貿易與投資，提升人民幣的國際地位，推行人民幣跨境結算，減少對美元的依賴，降低美元幣值、流動性等的變化對中國的不利影響。最后，進一步推進去產能、去杠桿。中國的房地產市場杠桿率高，存在泡沫，中國政府應引導資本脫虛向實，帶動實體經濟的發展，提振市場信心，減緩資本的擔憂心態。相信只要中國做好預防措施，保持國內經濟的穩健增長，一定能在最大程度上緩沖美聯儲縮表的沖擊。