企業(yè)負(fù)債經(jīng)營研究綜述

王鳳一 四川師范大學(xué)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營研究綜述

王鳳一 四川師范大學(xué)

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)普遍采用的一種有效的經(jīng)營模式。面對激烈的市場競爭，企業(yè)為了維護(hù)其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、開創(chuàng)新的領(lǐng)域等，僅僅依靠企業(yè)的自有資金和積累將難以適應(yīng)瞬息萬變的市場經(jīng)濟(jì)，那么企業(yè)舉借債務(wù)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營就成為必要。本文通過總結(jié)國內(nèi)外對負(fù)債經(jīng)營的研究成果，以期對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營有一個總體認(rèn)識。

負(fù)債 利益 風(fēng)險 防范

一、國外對負(fù)債經(jīng)營的研究

（一）MM模型

MM模型是由Modigliani.miller創(chuàng)建的，其認(rèn)為如果存在完美的市場經(jīng)濟(jì)，那么企業(yè)的負(fù)債可以達(dá)到百分之百，使企業(yè)的價值達(dá)到最大化。1976年的時候Miller提出了MM模型，并以該模型為基礎(chǔ)對杠桿效應(yīng)和負(fù)債抵稅效應(yīng)進(jìn)行了分析。

MM理論是假設(shè)我們處在完全有效的資本市場當(dāng)中，完全有效的資本市場是指證券價格能夠全面、及時反映有關(guān)全部信息的市場。MM理論是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上：1.信息對稱假設(shè)；2.投資者都是理性的；3.完全市場假設(shè)；4.不存在最低證券交易量等。

假如是在完全有效的市場下，MM理論認(rèn)為市場上的企業(yè)擁有該定理所展現(xiàn)的性質(zhì)：

第一個定理，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完全無關(guān)，而只與該企業(yè)資產(chǎn)的息稅前利潤（EIBT）相關(guān)。

第二個定理，運(yùn)用財務(wù)杠桿所實(shí)現(xiàn)的企業(yè)的普通股收益率與該企業(yè)以市場價值所表示的負(fù)債/權(quán)益比呈正相關(guān)。

（二）權(quán)衡理論

權(quán)衡理論將企業(yè)存在的破產(chǎn)風(fēng)險考慮在內(nèi)，是對資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)一步改進(jìn)，也就是說當(dāng)企業(yè)百分之百負(fù)債時，企業(yè)的價值并沒有到到最大化。企業(yè)可以通過不斷提高負(fù)債率，獲得相對高的杠桿效應(yīng)，但由于負(fù)債比率的不斷增加，相應(yīng)的代理成本和財務(wù)成本等額外成本也會增加，從而降低了企業(yè)的投資報酬率，當(dāng)然在負(fù)債率達(dá)到某一個值的時候，其報酬率會達(dá)到最大。

（三）不對稱信息理論

Ross，美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)運(yùn)用不對稱信息理論進(jìn)行研究，他認(rèn)為企業(yè)的投資者對企業(yè)的投資風(fēng)險和未來收益不能獲得詳細(xì)的內(nèi)部信息，只是知道企業(yè)對經(jīng)理人的激勵制度，投資者要想評定企業(yè)的市場價值只能通過經(jīng)理人傳遞一些間接信息，但是企業(yè)的經(jīng)理人卻能夠掌握更多信息。

（四）控制理論

控制理論是指企業(yè)經(jīng)理通過改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)分配控股權(quán)影響企業(yè)的價值。企業(yè)一個小股東沒有資源和精力獲得大量的內(nèi)部信息來對經(jīng)理人的業(yè)績進(jìn)行評價，正是這種信息的不對稱導(dǎo)致股東的控制權(quán)不是很強(qiáng)，通常情況下，企業(yè)的董事長及其股東對企業(yè)雖然有一定的控制權(quán)但是其權(quán)力比正式的規(guī)章制度還要弱。

二、國內(nèi)對負(fù)債經(jīng)營的研究

自有資金收益率，主要用來描述企業(yè)所有者產(chǎn)出和投入之間的關(guān)系，從而確定企業(yè)最佳負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)。通過對自有資金收益率的分析，掌握其可控因素，達(dá)到對企業(yè)經(jīng)營管理的改善，進(jìn)而可以改變其資金來源控制企業(yè)的成本，然后通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。

資金成本，企業(yè)通過對資金成本的研究，可以合理的選擇資金來源，確定和優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本，從而降低財務(wù)風(fēng)險提高企業(yè)的價值。但是由于資金的來源不同，其成本費(fèi)用也有所差別，即各種來源資金的不同組合方式所形成的總成本費(fèi)用不同，因而要確定企業(yè)最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的資金成本。

國內(nèi)的研究學(xué)者通過對國際上企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較、分析，對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容分別從宏觀、微觀等方面進(jìn)行了長期、認(rèn)真的研究。研究如何更好的解決企業(yè)過度負(fù)債經(jīng)營的實(shí)際問題，比如對企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的改善，發(fā)行債券衍生工具以及財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的實(shí)施。以上的各種研究結(jié)論都是對某一問題的具體分析，雖然有其獨(dú)到之處，但是沒有根據(jù)企業(yè)的具體情況做一個深入的分析。因此全面的分析研究，對于企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營規(guī)模的控制有一個良好的促進(jìn)作用。

三、國內(nèi)和國外研究理論方法的差別

不管是國內(nèi)各種模型方法的研究，還是國外權(quán)衡和控制理論的研究都是以MM理論作為其資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)，緊緊圍繞該理論的核心思想進(jìn)行研究。從與債務(wù)融資相關(guān)的兩個因素出發(fā)，權(quán)衡理論得出了公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)取決于稅收利益與破產(chǎn)成本二者之間權(quán)衡的結(jié)論。但是由于主觀的批判與客觀的際遇，得以支撐權(quán)衡理論的兩個重要支柱崩塌了，從而使這個理論在資本結(jié)構(gòu)理論史上銷聲匿跡。“Z-Score”模型、杜邦分析體系和國內(nèi)負(fù)債經(jīng)營的主要指標(biāo)分析方法主要從“量”的角度考察二者之間的關(guān)系，缺少定性的思考。

所以在選取方法分析問題時，一定要選擇恰當(dāng)?shù)姆椒āＶ挥醒芯糠椒ㄕ_才能得出科學(xué)合理的結(jié)論。因此，在分析我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的方式和程度時，應(yīng)針對我國的具體國情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、企業(yè)的所處的不同行業(yè)以及各個企業(yè)不同的特點(diǎn)確定不同的研究方法，這樣才能確定合理的負(fù)債程度，進(jìn)而確定各個上市公司企業(yè)的最佳的資本成本，在現(xiàn)有市場條件下達(dá)到企業(yè)價值最大化，以實(shí)現(xiàn)股東的價值，維護(hù)債權(quán)人的利益。

四、總結(jié)

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)進(jìn)行資金籌措的一個重要手段。但是要想獲得更加可觀的收益，對企業(yè)管理的高效率、管理人員的高素質(zhì)、信息系統(tǒng)的高靈敏度都有一定的要求。因此企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的過程中，要選擇一種合理積極的經(jīng)營手段，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營狀況及市場的發(fā)展趨勢，從總體上對企業(yè)的負(fù)債規(guī)模做出合理的規(guī)劃，確定適合本企業(yè)的負(fù)債比率。并且在財務(wù)管理的過程中要加強(qiáng)對企業(yè)資金調(diào)配的監(jiān)控措施，樹立企業(yè)風(fēng)險意識，建立相應(yīng)的風(fēng)險評估和預(yù)警措施體系，合理規(guī)避負(fù)債經(jīng)營所帶來的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營目標(biāo)。

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