加快推進天津自貿試驗區人民幣資本項目可兌換試點①

董微微 崔麗紅

摘 要：天津自貿試驗區成立兩周來，以制度創新為核心，全力推動投資貿易便利化改革，在金融開放創新發展取得重要進展。人民幣資本項目可兌換是加快天津自貿試驗區金融改革創新的必由之路，是促進實體經濟開展國際貿易和國際投資的需要。為切實加快天津自貿試驗區金融創新與改革進程，穩步推進人民幣資本項目可兌換試點，需要優化資本項目漸進開放的次序設計；發展離岸金融市場、構筑“境內關外”資本項目“防火墻”；加快推進內外分離型自由貿易賬戶管理體系的建立；探索功能性監管新體制、推進監管模式創新；強化事中事后監管，建立資金流動的監測和風險預警體系。

關鍵詞：天津自貿區 人民幣資本項目 對策

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）09（b）-046-02

天津自由貿易試驗區成立于2015年4月21日，作為新形勢下推進改革開放和加快實施京津冀協同發展戰略的重要舉措，天津自貿區發展承擔著深化金融領域開放創新和推動區域金融市場一體化的任務。設立兩年來，天津自貿區以制度創新為核心，全力推動投資貿易便利化改革，推動金融開放創新，融資租賃產業聚集度不斷提升。“金改30條”核心政策70%落地實施，天津自貿區發布三批金融創新案例，跨境本外幣資金池、跨境融資、融資租賃收取外幣租金等創新業務取得明顯成效。截至2016年底，自貿試驗區各類掛牌金融機構132家，跨境收支額近800億美元，跨境人民幣結算1885億元人民幣，各類保理企業達到380家，業務規模300億，占全國15%，各類租賃公司達到2534家，保持全國領先地位。然而，與創建金融創新運營示范區的目標定位相比，天津市金融業開放度還不夠高、改革力度有待進一步加強，創新的深度、力度、精準度還需進一步提升，金融風險運行監測和防范金融風險的聯動機制仍需強化。

貨幣資金的自由流動是自由貿易區實現跨境貿易投資便利化的首要條件，貨幣的可自由兌換能夠最大限度控制匯率風險，是促進實體經濟開展國際貿易和投資的需要。《中國（天津）自由貿易試驗區總體方案》明確提出“推進金融制度創新，開展利率市場化和人民幣資本項目可兌換試點。”人民銀行發布的“金改30條”指出，“實行限額內資本項目可兌換。在自貿試驗區內注冊的、負面清單外的境內機構，按照每個機構每自然年度跨境收入和跨境支出均不超過規定限額（暫定等值1000萬美元，視宏觀經濟和國際收支狀況調節），自主開展跨境投融資活動。”可見，人民幣資本項目可兌換試點是天津自貿試驗區金融制度改革的重要內容，也是推進自貿試驗區開展投融資便利化的基礎金融條件。由于人民幣資本項目可兌換與經濟貿易密切相關，其實現對自貿試驗區的綜合條件要求較高，現行垂直監管體制與金融創新時有沖突，事中事后監管體系的體制建設和技術建設仍有不足，監管方法與風控手段尚未完善，阻礙了人民幣資本項目可兌換試點的推進，成為天津市自貿試驗區金融體制改革的瓶頸。

為切實加快天津自貿試驗區金融創新與改革進程，穩步人民幣資本項目可兌換試點，需要優化資本項目漸進開放的次序設計；建設離岸金融市場、構筑“境內關外”資本項目“防火墻”；加快推進內外分離型自貿試驗區賬戶管理體系的建立；探索功能性監管新體制、推進監管模式創新；強化事中事后監管、建立資金流動的監測和風險預警體系。

1 優化設計資本項目漸進開放的次序

貨幣領域的開放是一個漸進過程，過快的資本項目開放具有巨大的潛在風險。就天津自貿試驗區貨幣金融改革而言，涉及了貨幣、金融領域的各個方面、各個層次，這一改革絕非意味著享受政策優惠，而是將直接面臨國際金融市場和貨幣競爭中的激烈角逐，貿然推進資本項目開放具有巨大的潛在風險。[1]關于資本項目開放的順序問題，大體遵循以下基本原則：先流入后流出；先長期投資后短期投資；先直接投資后證券投資；先機構后個人；先債權類工具后股權類工具和金融衍生產品。具體步驟是先推行預期收益最大的改革，后推行最具風險的改革；先推進增量改革，漸進推進存量改革，保留對關鍵領域的管制，在具體實踐中要注意把握資本項目自由化改革的速度，根據金融及經濟發展實際情況對排序進行適時靈活調整。

2 大力發展離岸金融市場，構筑“境內關外”資本項目“防火墻”

離岸金融市場的建設和發展是一國貨幣國際化的前提，也是人民幣資本項目自由兌換進程中的助推器。實現貨幣金融對外開放，往往以吸引大量的跨國金融機構落戶為先機。在天津自貿試驗區管理體制下，通過“寬入嚴控”的策略對入駐自貿區的金融機構開展監管。[2]一方面，以較低的準入門檻，引進更多的金融機構入駐天津自貿試驗區，另一方面，大力發展離岸金融市場，在監管上，要區別于現有監管體制，并給予各類開展離岸金融業務的金融機構以更多的自主權。在市場運行中，通過一定的資本項目管制在“境內關外”區域設立“防火墻”。

3 加快推進自由貿易賬戶管理體系的建立

自由貿易（FTA）賬戶體系設置與分賬管理模式有利于監管部門針對不同賬戶進行“實時監控”以掌握資金流向，及時發現資金運作過程中的各種突發問題，并采取及時的對策措施。[3]“金改30條”明確提出要“探索建立與自貿試驗區相適應的賬戶管理體系，為符合條件的自貿試驗區主體，辦理跨境經常項下結算業務、政策允許的資本項下結算業務、經批準的自貿試驗區資本項目可兌換先行先試業務，促進跨境貿易、投融資結算便利化。”這一政策的貫徹落實有利于通過賬戶管理體系的建立與模式構建來推進資本項目可兌換試點，自貿區內各種機構的離岸賬戶和在岸賬戶之間的通道設計是機制設計和風險防范的重點。天津自貿試驗區可借鑒美國“國際銀行設施”（IBF）經驗，采用內外分離型離岸金融市場建設，對非居民交易與國內賬戶進行嚴格分離，既能控制資金大量進出風險，又能實現資金的自由流動。

4 推進監管模式創新，探索建立功能性監管新體制

自貿試驗區的金融業務綜合性和特殊性，決定了其服務的創新性和監管的復雜性與集中性。現行“一行三會”的條線監管模式在自貿區模式下存在一定的缺陷，“金改30條”政策的落地實施需要“一行三會”出臺相關實施細則與支持政策，制約了金融創新與體制改革的步伐[4]。當前，天津市自貿試驗區成立了金融工作協調推進小組，建立健全跨部門聯動機制，這一機制在運作過程中往往存在低效的情況。從國際經驗上看，自貿試驗區可探索開展統一的功能性監管試點，重新審視是否建立專門的金融服務監管機構，嘗試在自貿區封閉的小范圍開展“大金融監管”，提高監管效率和避免監管真空。中國金融業重組和混業經營將不可避免，從自貿試驗區金融監管模式創新入手，探索完善國家的金融監管體系創新，成立相應的綜合監管機構已成為發展趨勢。

5 強化事中事后監管，建立資金流動的監測和風險預警體系

在推動人民幣資本項目開放過程中，由于宏觀經濟的不確定性以及金融體系不穩健等因素的影響，容易導致跨境資本流動風險的出現。資本項目可兌換是一個動態過程，與之相對應的是資本項目管理手段的變化和資金雙向流動的加劇，需要改變傳統的管理模式，建立事中事后監管體系。一是進一步推動資本項目簡政放權，取消包括事前審批在內的行政管理手段，減少或取消額度管理等數量型管理工具的使用，更多地采用價格型工具調節跨境資本流動。[5]二是加強資本項目可自由兌換平臺的建設，建立數據監測系統，構建對資本流動嚴密的監測指標體系，及時通報監管數據，為資本項目自由兌換提供危機處理保障，確保金融改革措施良性循環。三是建立風險預警模型，確定風險臨界點，對短期資金的異常流動進行模擬和計算，對超過預警指標的資金流動，及時給予警示，提前采取防范措施。

參考文獻

[1] 趙大平.人民幣資本項目開放模型及其在上海自貿區的實踐[J].世界經濟研究，2015（06）.

[2] 陳輝.進一步推進人民幣資本項目可兌換的建議[J].金融與經濟，2014（03）.

[3] 胡琳琳，陳炳才.如何規避人民幣資本項目可兌換的風險[J].國際金融，2013（06）.

[4] 周小川.人民幣資本項目可兌換的前景和路徑[J].金融研究， 2012（01）.

[5] 王元龍.人民幣資本項目可兌換與國際化的戰略及進程[J].中國金融，2008（10）.

①基金項目：本文為天津社會科學院重點研究課題“投資與貿易便利化特殊區域下的金融分層監管研究”（14YYJ-08）的階段性成果之一。