鄧普頓：逆向投資的極致人生

熊園

“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。最悲觀的時刻正是買進(jìn)的最佳時機(jī)，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機(jī)。”這是被譽(yù)為“全球投資之父”、“史上最成功的基金經(jīng)理之一”和“20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理人”的約翰·鄧普頓爵士（John Templeton）最廣為流傳的名言。回顧?quán)嚻疹D的傳奇一生，幾乎他的每一個重大決定也都反映了這句名言背后的哲理——逆向投資。

小時候：鋒芒初露

俗話說，“男孩7歲看到老。”鄧普頓，1912年出生于美國，當(dāng)還只是8歲小學(xué)生的時候，他就已經(jīng)展露了獨(dú)特的投資才華和商業(yè)頭腦：小伙伴們（其實(shí)也包括他自己）都愛玩煙火玩具，但當(dāng)時家鄉(xiāng)并沒有煙火商店。經(jīng)過一番了解，他從其他州找到了一家可以低價批量購買的郵購商，并利用假期預(yù)購了各種玩具，開學(xué)后再轉(zhuǎn)手賣給小伙伴們賺取利潤。鄧普頓后來回憶時曾經(jīng)說到，這段經(jīng)歷讓他從小就懂得了，投資成功的前提是做足功課并極力尋找“便宜貨”。

鄧普頓的父親是位期貨商，對鄧普頓的投資風(fēng)格有很大的影響。鄧普頓年幼時親眼目睹了父親的幾次商業(yè)冒險經(jīng)歷，親歷了由此之后家庭財富從富有充裕到一貧如洗的全過程，以致他自己不得不借錢上大學(xué)。這些成長故事給鄧普頓上了一堂真切的風(fēng)險管理課，讓他很小就懂得了資本市場的富貴“來得快去得更快”。

長大了：功成名就

“在大蕭條的低點(diǎn)買入，在互聯(lián)網(wǎng)的高點(diǎn)拋出，并在這兩者間游刃有余。”

低買高賣是逆向投資的精髓，可這同樣也是條“知易行難”法則。鄧普頓卻是個中高手，他最為人所稱道的投資，都是把低買高賣的逆向投資思維運(yùn)用到了極致的案例。

大學(xué)期間，鄧普頓選修了“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆的課程，那時就已被逆向投資深深吸引，1934年從耶魯大學(xué)畢業(yè)后遠(yuǎn)赴牛津大學(xué)深造，1937年返回美國后正式開始了華爾街生涯。在他剛步入工作的時候，美國尚處于經(jīng)濟(jì)大蕭條時期，鄧普頓便選擇成立了自己的公司。兩年后，也就是1939年，彼時關(guān)于戰(zhàn)爭的討論一直彌漫在資本市場，人們大都認(rèn)為剛從大蕭條中有所恢復(fù)的美國將再次陷入衰退，一致悲觀預(yù)期下投資者選擇了拋售，美國股市在不到一年的時間內(nèi)下跌了近50%。

然而，鄧普頓并未隨波逐流。大學(xué)期間游歷歐洲和現(xiàn)場觀看柏林奧運(yùn)會的經(jīng)歷，使他對德國人的“日耳曼”意志有了深刻感受，同時他也對美國內(nèi)戰(zhàn)和第一次世界大戰(zhàn)期間的經(jīng)濟(jì)走勢做過系統(tǒng)研究。因此，鄧普頓敏銳地察覺到第二次世界大戰(zhàn)一觸即發(fā)，并堅信美國將借助這場戰(zhàn)爭走出大蕭條，此刻買入美國股票自然成為了明智的決定。于是，他把目光鎖定在紐約股票交易所和美國股票交易所股價不足1美元的104家公司，并利用籌借的資金各買了100股。這筆投資在4年后給他帶去了超過400%的豐厚回報率，也成為他賺取的第一桶“大”金。

正如《鄧普頓教你逆向投資》一書所說，鄧普頓這次投資至少體現(xiàn)了兩個重要的投資理念：一是鄧普頓的目標(biāo)公司都近乎“白菜價”，表明這些公司很普通并且市場極度不看好。鄧普頓卻堅信戰(zhàn)爭在帶動美國走向繁榮的同時，它們也將迎來“春天”，也即“行情總在絕望中誕生”、“最悲觀的時刻正是買進(jìn)的最佳時機(jī)”。另一個是鄧普頓選擇了批量購買，通過“不把雞蛋放進(jìn)一個籃子”來降低風(fēng)險（他購買的104支股票中后來有37家宣告破產(chǎn)），分散化投資也成為了鄧普頓日后重要的投資準(zhǔn)則。需要指出的是，鄧普頓并不排除集中投資，不少時候他持有的股票并不超過10支。

基于類似的思考，鄧普頓通過投資戰(zhàn)后的日本和德國、買進(jìn)瀕臨破產(chǎn)的福特公司、做空互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫等賺得盆滿缽滿。其中，面對2000年那場瘋狂的互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫，他能夠“在最樂觀的時候賣出”，再次彰顯了大師功力。鄧普頓當(dāng)時篩選出了股價較IPO發(fā)行價上漲了3倍的84支高科技股票，在原始股東鎖定期到期之前的2周時間內(nèi)（美國股票上市后有6個月鎖定期）開始賣空，短短數(shù)周內(nèi)便收獲了近億美元的利潤。

年老了：遠(yuǎn)離喧囂

1968年，鄧普頓做出了一個異乎尋常的決定：放棄美國國籍，移居巴哈馬，并且一住就是40年，直至逝世。很多人投資失敗往往是受到噪音的干擾和難以控制的欲望。對于鄧普頓來說，遠(yuǎn)離華爾街，選擇巴哈馬，意味著遠(yuǎn)離了噪音和欲望，無疑可以讓他更加冷靜地進(jìn)行逆向投資。事后看來，鄧普頓投資業(yè)績最為輝煌的時刻就發(fā)生在巴哈馬：1969～1992年（1992年，鄧普頓賣掉了他的基金），他所管理基金的年均收益率高達(dá)18.3%，高于同期MSCI環(huán)球指數(shù)6個百分點(diǎn)。

“巧合的是”，與鄧普頓一樣，比他年幼18歲的另一位享譽(yù)全球的投資大師巴菲特也離開華爾街轉(zhuǎn)去了內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈小鎮(zhèn)。像鄧普頓、巴菲特這類價值投資大師，華爾街顯得過于喧囂，匆忙的腳步以及頻繁的會議會讓他們分身乏術(shù)，難以靜下心來獨(dú)立思考，在沙灘上研讀報告、分析公司和篩選標(biāo)的，對于他們來說意義更大、作用也更明顯。

離開了：遺產(chǎn)無數(shù)

2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)前夕，鄧普頓離開了，享年95歲。在長達(dá)70載的投資生涯中，鄧普頓創(chuàng)立并領(lǐng)導(dǎo)了那個時代最成功的共同基金公司，幫助投資者獲得了長期穩(wěn)定的資產(chǎn)回報，同時他也成立了至今仍在造福人類的慈善基金。最為重要的是，鄧普頓的投資理念影響了一代又一代人，中國也不例外。

在中國，鄧普頓幾乎是所有投資教材繞不過去的人物，很多知名投資人也自認(rèn)為是鄧普頓的“門徒”。然而，中國資本市場正處于快速發(fā)展的過程中，很多制度亟待完善，投機(jī)氛圍比較濃厚，風(fēng)險意識十分淡薄。應(yīng)該說，要想做到像鄧普頓那樣進(jìn)行逆向投資，還缺乏足夠的土壤。

2015年下半年以來，中國股市經(jīng)歷了幾輪暴跌，很多投資者由于加杠桿導(dǎo)致血本無歸還欠了一身債。顯然，他們并未領(lǐng)會到“最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機(jī)”的真諦。同樣地，近幾年來“中國大媽”逐漸成為全球市場的“重要力量”，比如一窩蜂地去國外購房，一窩蜂地去購買黃金。這類投資其實(shí)無異于投機(jī)，跟風(fēng)的后果就是深度被套。此外，2016年以來人民幣貶值加快，不少人對人民幣極度悲觀，并且開始做空人民幣。但事實(shí)是2017年前5個月人民幣一直保持穩(wěn)定，短期看雖有貶值壓力但中長期并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，或許此時應(yīng)該想想的是，“最悲觀的時刻正是買進(jìn)的最佳時機(jī)”。

投資是門修行。不是每個人都能成為鄧普頓，但每個人至少可以學(xué)習(xí)鄧普頓。“如果你想比大眾擁有更好的投資表現(xiàn)，那么你的投資行為必須有別于大眾”，對資本市場懷有敬畏、對自身能力保持警醒、對風(fēng)險控制倍加重視，并且要堅信“付出即擁有”，這是鄧普頓的切實(shí)體驗(yàn)和實(shí)際行動。與此同時，時刻記住鄧普頓的另一句名言：“人們總是問我，前景最好的地方在哪里？其實(shí)這個問題問得不對，你應(yīng)該問：前景最悲觀的地方在哪里？”（作者為中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，盤古智庫研究員）