央企重組深水區(qū)

謝九

隨著央企數(shù)量即將進(jìn)入兩位數(shù)時(shí)代，央企的重組開始真正進(jìn)入深水區(qū)，整合的難度也越來越大。

6月29日，國資委發(fā)布公告稱，中國恒天集團(tuán)有限公司整體并入中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)公司，成為其全資子企業(yè)。至此，我國的央企數(shù)量從102家降至101家，如果考慮到正在停牌的中國神華和國電電力即將到來的重組，央企數(shù)量將很快降為100家，距離兩位數(shù)時(shí)代只有一步之遙。

事實(shí)上，這一進(jìn)度其實(shí)已經(jīng)大大慢于預(yù)期。早在2010年，時(shí)任國資委主任的李榮融就曾表示，要加快中央企業(yè)重組和調(diào)整步伐，年內(nèi)要把中央企業(yè)調(diào)整到100家以內(nèi)，未來幾年的目標(biāo)是調(diào)整到50家以內(nèi)。但事實(shí)上時(shí)至今日才接近央企數(shù)量百家以內(nèi)的目標(biāo)。

最近幾年以來，央企重組雖然看上去轟轟烈烈，但其實(shí)進(jìn)度已經(jīng)大大放緩。國資委2003年成立以來，中央企業(yè)的數(shù)量為196家，到2010年，央企數(shù)量降為120家，在7年時(shí)間里有76家央企被兼并重組，應(yīng)該說這個(gè)速度還是相當(dāng)之快。但是在經(jīng)過前期大規(guī)模重組之后，剩下的都是難啃的骨頭，央企重組的步伐開始明顯放緩，截至2016年，央企數(shù)量降為102家，6年時(shí)間里只減少了18家。

最近幾年央企重組的數(shù)量雖然減少，但是重組的規(guī)模和級(jí)別卻大大提升，尤其是從2015年以來，以中國南車和中國北車合并為標(biāo)志，央企巨無霸之間的重組開始成為常態(tài)。繼南車和北車合并為中國中車之后，2015年發(fā)生的巨無霸重組還有：國家核電公司和中國電力投資集團(tuán)公司合二為一，重組為國家電力投資集團(tuán)公司；五礦集團(tuán)與中冶集團(tuán)實(shí)施重組，中冶整體并入五礦；中國遠(yuǎn)洋與中國海運(yùn)合并為中遠(yuǎn)海運(yùn)；中國外運(yùn)長航整體并入招商局。2016年發(fā)生的巨無霸重組有：寶鋼與武鋼重組成立中國寶武集團(tuán)，中紡集團(tuán)公司整體并入中糧集團(tuán)，中國國旅整體并入港中旅，等等。不難看出，自2015年以來，央企之間的重組幾乎都可以稱得上是巨無霸之間的聯(lián)合。

去年7月份，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》，為深水區(qū)的央企重組提供頂層設(shè)計(jì)。《意見》指出：“近年來，中央企業(yè)積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組，布局結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)模實(shí)力顯著增強(qiáng)，發(fā)展質(zhì)量明顯提升，各項(xiàng)改革發(fā)展工作取得了積極成效。但總的來看，中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布過廣、企業(yè)層級(jí)過多等結(jié)構(gòu)性問題仍然較為突出，資源配置效率亟待提高、企業(yè)創(chuàng)新能力亟待增強(qiáng)。”由此可以看出，雖然央企數(shù)量已經(jīng)降至100家附近，但央企重組并不會(huì)就此停滯，預(yù)計(jì)未來還會(huì)大規(guī)模推進(jìn)，巨無霸式的重組還將不斷出現(xiàn)。

央企在深水區(qū)的重組，可能會(huì)為A股市場(chǎng)帶來新的熱點(diǎn)。當(dāng)年中國南車和中國北車的重組合并，使得這兩家公司的股價(jià)大漲7倍，其余巨無霸央企的重組，股價(jià)也都有著可觀的收益。重組概念一直是A股市場(chǎng)長盛不衰的題材，巨無霸央企的重組更是如此，提前布局央企重組，始終是投資者樂此不疲的尋寶游戲。

未來央企重組可能主要遵循兩條主線，第一條主線著眼于國際市場(chǎng)，為了提升參與國際市場(chǎng)的競(jìng)爭力，那些走出國門參與國際競(jìng)爭的央企，未來強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的可能性很大。隨著我國央企參與國際市場(chǎng)的力度越來越大，在很多行業(yè)，央企在全球市場(chǎng)上成為主要的競(jìng)爭對(duì)手，彼此之間的內(nèi)耗過大，最終不利于中國經(jīng)濟(jì)的整體戰(zhàn)略利益。比如2015年合并的中國南車和中國北車，合并之前，兩家公司經(jīng)常在全球市場(chǎng)上彼此大幅殺價(jià)，二者合并之后，在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭力大大增強(qiáng)。目前我國參與國際市場(chǎng)競(jìng)爭的央企主要來自高鐵、核電和基建行業(yè)，高鐵行業(yè)的南車和北車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)合并，核電行業(yè)的國家核電公司和中電投也完成了合并，相比之下，建筑行業(yè)的重組大幕還沒有拉開。隨著“一帶一路”漸入高潮，建筑類央企在未來將成為國際市場(chǎng)上的主要競(jìng)爭者，如果不能實(shí)現(xiàn)有效整合，很有可能重演當(dāng)年南車和北車之間惡性競(jìng)爭的局面。

目前我國建筑類央企主要有8家，中國電建、葛洲壩、中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國核建、中國中冶和中國化學(xué)，這8家央企雖然各有所長，但在具體業(yè)務(wù)上還是有很大的重合，隨著未來“一帶一路”在境外市場(chǎng)逐步展開，彼此之間的競(jìng)爭還是在所難免，從國家整體戰(zhàn)略的角度來看，建筑類央企之間還有很大的重組空間。僅從數(shù)量上來看，一個(gè)行業(yè)存在多達(dá)8家央企，在目前大幅壓縮央企數(shù)量的大背景之下也并不多見。

第二條主線是國內(nèi)市場(chǎng)，主要是那些產(chǎn)能過剩、經(jīng)營困難的央企，通過上下游的重組打造全產(chǎn)業(yè)鏈，理論上而言，可以更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。這條主線主要集中于煤炭、電力、冶金等行業(yè)。寶鋼和武鋼、五礦和中冶之間的合并都可以歸于此類，不過隨著近期中國神華和國電電力停牌，這個(gè)領(lǐng)域的重組似乎開始有了新的思路。

無論是2015年的五礦和中冶，還是2016年的寶鋼和武鋼，這兩起重組都是行業(yè)之內(nèi)的合并同類項(xiàng)，而2017年中國神華和國電電力的重組，則是上下游行業(yè)之間的跨界重組。對(duì)于鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能而言，同行業(yè)內(nèi)的巨無霸重組更多是達(dá)成了規(guī)模疊加的效應(yīng)，對(duì)于去產(chǎn)能的效果可能并不明顯，而通過上下游之間的合并，則更能實(shí)現(xiàn)“1+1>；2”的協(xié)同效應(yīng)。

2016年4月，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于發(fā)展煤電聯(lián)營的指導(dǎo)意見》，稱發(fā)展煤電聯(lián)營，有利于構(gòu)建利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的煤電合作機(jī)制，緩解煤電矛盾，促進(jìn)綠色循環(huán)發(fā)展。煤電聯(lián)營是指煤炭和電力生產(chǎn)企業(yè)以資本為紐帶，通過資本融合、兼并重組、相互參股、戰(zhàn)略合作、長期穩(wěn)定協(xié)議、資產(chǎn)聯(lián)營和一體化項(xiàng)目等方式，將煤炭、電力上下游產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合的能源企業(yè)發(fā)展模式，其中煤電一體化是煤礦和電廠共屬同一主體的煤電聯(lián)營形式。

此次中國神華和國電電力之間的重組，顯然就是為了響應(yīng)煤電聯(lián)營的號(hào)召。目前我國煤炭和電力的央企名單中，電力央企主要是五大發(fā)電集團(tuán)：華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、中國國電、中國電力投資集團(tuán)，煤炭央企主要是中國神華和中煤集團(tuán)這兩大寡頭。在此次中國神華和國電電力重組之后，預(yù)計(jì)還有更多的整合在五大電力企業(yè)和兩大煤炭企業(yè)之間展開。

隨著央企數(shù)量越來越少，剩下的央企幾乎都是行業(yè)的巨無霸，繼續(xù)推進(jìn)重組的難度也會(huì)越來越大。首先是重組企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)現(xiàn)有利益的觸動(dòng)也就越大，面臨的阻力也就更多；其次，不同于此前大企業(yè)對(duì)小企業(yè)的合并，巨無霸之間的重組，彼此之間如何實(shí)現(xiàn)更好的協(xié)同效應(yīng)，難度也會(huì)成倍上升，否則，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手可能反而會(huì)形成“1+1<；2”的效果；最后，央企之間的整合還需要考慮如何避免損害消費(fèi)者利益，從目前來看，央企之間的整合主要針對(duì)海外市場(chǎng)以及過剩產(chǎn)能，主業(yè)涉及國內(nèi)消費(fèi)者的央企整合尚沒有展開，如果下一步的央企整合推進(jìn)到電信行業(yè)，將會(huì)和國內(nèi)消費(fèi)者的利益息息相關(guān)。