滬深港通標的2016年年報顯示：我國經濟處在弱復蘇進程中

滬深港通標的2016年年報顯示：我國經濟處在弱復蘇進程中

國信證券王學恒

截至2017年4月31日，滬港通、深港通下的418家公司年報披露完畢，剔除34家公司將在2017年6-7月發布年報，剩余樣本384家。該384家公司的流通市值為23.7萬億，占香港上市公司總流通市值的29.2萬億的81%。

2016年收入增長略好于同期

384家已披露年報的滬深港通樣本中，2016年實現收入6%的增長，略好于2015年，但較2014年10%的水平還有相當距離。扣非凈利潤增速為8.1%，明顯強于2015年的2.2%。驅動力較強的行業是大宗、地產、軟硬件、汽車，相對拖累的行業是綜合金融、能源、保險、電信業務。

ROE跌至10%以下，表現為：資產負債率增加較快至56.8%，資產周轉率繼續下跌至32.5%，凈利率小幅下滑至11.1%。顯示出我國經濟仍處在弱復蘇階段：資產周轉相對乏力，部分行業杠桿被動上升，ROE亦沒有觸底反彈跡象。

在為數不多的ROE回升的三類行業中，第一類是沒有靠大比例提升杠桿驅動ROE成長的紙業、軟件與游戲、電信運營商，這類公司中期最有余地，即便未來抵擋趨緊張的財政與貨幣政策的沖擊；第二類是適度杠桿驅動但周轉率明顯加快的是：啤酒、汽車，這類企業面臨的是行業性的復蘇，短期考慮的是股價的“pricein”與否，以及中美貿易政策上潛在的貿易摩擦；第三類是適度杠桿驅動但周轉率沒有加快的行業：由于當前中國經濟處在弱復蘇中，這類行業占到絕大多數。包括手機產業鏈、汽車銷售、環保、博彩、部分零售企業，這類行業應該隨時關注需求的乏力跡象，因為部分股票處在高位。

2017年策略：龍頭共消費起舞

港股目前的處境是：估值比A股有優勢，但又處在最近幾年的高位，在面臨美聯儲將持續加息、國內金融監管日趨嚴苛、中國經濟處在弱復蘇的大背景下，港股較難走出區別于A股的獨立持續上漲行情。因此，安全邊際是投資人應該主要考慮的，彈性次之。我們此前的研究表明，港股估值最重要的錨點是股息率或者ROE+股息率。

在此背景下，以下幾類公司有望具備一定的投資機會。第一類公司是龍頭公司，港股中大公司的ROE顯著高于中小公司，且我們認為龍頭公司在抗風險能力，享受國家政策，融資成本等方面具有明顯優勢；第二類公司是大消費，因為在產能尚未出清，需求乏力的情況下，公司盈利改善的基礎就是提價，而消費板塊如啤酒、紙業、博彩、汽車、手機、軟件與游戲、電信運營商、汽車銷售，它們的消費者議價能力更強。也代表了未來中國經濟從投資、出口拉動轉型的新方向；第三類公司是低估值的非銀。部分國有銀行、龍頭保險、不良資產管理目前的PE水平較有吸引力。

隨著2017年港股估值的抬升，逐漸進入到整體水平修復，分化越發明顯的境況。以目前騰訊與建設銀行兩個公司為典型，一邊是接近2017年40倍的市盈率，一邊是2017年6倍的市盈率。市場明顯偏好ROE持續向好的輕資產公司而對低估值高杠桿的傳統行業、金融企業格外謹慎。前者下半年需關注需求放緩的進而估值擺動的壓力，后者則要忍受回報率相對較低的壓力。