養(yǎng)老金回報下降

謝九

6月13日，全國社保基金理事會發(fā)布2016年的社保基金報告，去年投資收益率僅為1.73%，創(chuàng)下近5年來的新低。

全國社保基金自2000年成立以來，年均回報率大概為8.37%，累計投資收益額8227億元，應該說還是取得了不錯的投資回報，尤其是2014和2015年，年投資回報率更是超過了10%，但是去年投資回報率卻意外地大降至1.73%，甚至跑輸了去年2%的通脹指數。作為老百姓的養(yǎng)老錢，養(yǎng)老金投資的首要訴求是安全第一，其次才是合理的回報，在這樣的平衡下，過高或者過低的收益都不符合養(yǎng)老金的回報要求。過低的收益率不利于保值增值，過高的收益率意味著投資風格可能過于激進，潛在的風險過高。而最近幾年從兩位數的增長跌至不足2%，在一定程度上就呈現出了大起大落的特點。

我國的養(yǎng)老保險大致可以分成三個部分：一是基本養(yǎng)老保險，目前結余大約為4萬億元，主要由各地方政府控制，按照規(guī)定只能存入財政專戶，存在銀行或購買部分國債，所以收益率極低;二是全國社保基金理事會管理的全國社會保障基金，由中央財政預算撥款、國有資本劃轉、基金投資收益和以國務院批準的其他方式籌集的資金構成，用于社會保障支出的補充和調劑，屬于戰(zhàn)略儲備基金，按規(guī)定比例投資于有固定收益的各類債券和存款、股票、實業(yè)等，目前總體規(guī)模大約1.6萬億元;三是企業(yè)年金，也就是職工單位自辦的補充保險，截至去年底，企業(yè)年金的總體規(guī)模首次突破1萬億元。

長期以來，我國養(yǎng)老保險一直面臨最嚴峻的兩大問題，一是缺口問題，二是保值增值問題。缺口問題主要通過延遲退休、取消雙軌制等改革來解決，但是保值增值問題卻難有實質性突破。由于基本養(yǎng)老保險只能存在銀行或者購買國債，因此收益率極低，過去10年的年均收益率不到2%，明顯跑輸通貨膨脹，這也就意味著大量的養(yǎng)老金持續(xù)處于縮水狀態(tài)，進一步加大了養(yǎng)老金的缺口;反之，如果養(yǎng)老金能夠獲得不錯的投資回報，還可以在相當程度上緩解養(yǎng)老金的缺口壓力。

在我國的三大養(yǎng)老構成中，基本養(yǎng)老保險一直是養(yǎng)老體系的支柱，社保基金和企業(yè)年金扮演的是補充角色。但從投資回報的角度來看，作為補充角色的全國社保基金和企業(yè)年金的回報率遠遠超過基本養(yǎng)老金。全國社保基金的年均回報率超過8%，企業(yè)年金的年均回報率超過7%，而基本養(yǎng)老金的回報率不足2%。

正是在這種強烈的對比之下，提高養(yǎng)老金進入資本市場比例的呼聲在近年來一直相當強烈。2015年8月，國務院正式批復《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，要求“各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結余額，可按照本辦法規(guī)定，預留一定支付費用后，確定具體投資額度，委托給國務院授權的機構進行投資運營”，同時將此前基本養(yǎng)老保險只能購買存款和保險的投資范圍大大拓寬，購買股票、股票型基金等權益類產品的比重提升至30%以內，還可以參與以套期保值為目的的股指期貨和國債期貨交易。

養(yǎng)老金入市雖然在政策層面已經掃清了障礙，但具體執(zhí)行力度如何，主要還是看地方政府的積極性如何。我國的基本養(yǎng)老金主要掌握在各級地方政府手中，全國共有多達2000多個基金統(tǒng)籌單位，按照《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，只有通過省級政府進行基金歸集，才可以委托全國社保基金理事會進行投資。但對于地方政府而言，可能并沒有足夠的積極性將大筆養(yǎng)老金讓出，養(yǎng)老金在地方政府手中收益雖低，但是可以有很多其他用途，按照以往的社保資金審計報告，地方政府挪用養(yǎng)老金的事件屢屢發(fā)生，或是在地方財政吃緊時用養(yǎng)老金暫時墊付，甚至挪用為政府部門經費。如果將養(yǎng)老金交給中央統(tǒng)一管理，意味著地方政府少了一大塊可以實際支配的資金。

目前對養(yǎng)老金入市態(tài)度比較積極的主要是養(yǎng)老金結余相對富余的地方政府，比如廣東和山東分別委托了1000億元給全國社保基金理事會投資，其中廣東的養(yǎng)老金從2012年就開始入市。按照全國社保基金理事會最新披露的數據，廣東委托資金1000億元，累計投資收益331.57億元;山東省從2015年下半年開始入市，委托資金1000億元，截至去年底投資收益累計50.19億元。在《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》出臺之后，一些相對富裕的地方政府也開始試水。按照人社部披露的數據，截至今年3月底，北京、上海、河南、湖北、廣西、云南、陜西7個省（區(qū)、市）政府與社保基金理事會簽署了委托投資合同，合同總金額為3600億元，其中1370億元資金已經到賬并開始投資，其他資金將按合同約定分年、分批到位。

如果想要讓更多的地方政府將養(yǎng)老金委托給全國社保基金，最有說服力的無疑是社保基金的投資回報率，如果社保基金的投資回報率持續(xù)穩(wěn)定在較高的水平線上，才可能真正打動地方政府，否則，如果出現投資業(yè)績大幅下滑，地方政府就會有合理的托辭來延緩養(yǎng)老金入市的節(jié)奏，這將不利于我國養(yǎng)老金保值增值的整體戰(zhàn)略。去年社保基金的投資收益率從兩位數下降至只有1.73%，可能會在一定程度上增加地方政府委托投資的顧慮，相比之下，收益率一直不如社保基金的企業(yè)年金，去年的收益率雖然也出現下滑，但仍然實現了3.03%的回報，略強于社保基金。

對于2016年投資業(yè)績大幅下滑的原因，社保基金的年度報告并未做出詳細說明，不過，年度報告還是披露了去年的投資策略，從中可以窺見社保基金投資回報下降的原因所在：“把握市場利率高點時機，主動適度擴大固定收益產品投資規(guī)模，優(yōu)化債券產品結構，擇時投資存款類產品。主動適應境內股票市場風格轉換，抓住股市大幅度下跌后的低估值優(yōu)勢，擇優(yōu)追加委托投資，優(yōu)化存量管理。加強實業(yè)投資調研論證，優(yōu)選金融企業(yè)改制項目，參與出資設立中國政企合作投資基金及基金管理公司，加大投資市場化股權投資基金。科學把握匯率市場走勢，積極應對匯率市場新情況，優(yōu)化調整境外委托投資結構。加強短期資金分級流動性管理。”

2016年的整體投資環(huán)境并不樂觀，債券違約事件在2016年頻繁爆發(fā)，導致債券市場下跌，而存款類產品也在去年面臨低利率的制約，從貨幣基金到銀行存款利率都處在較低水平上，股市2016年初以熔斷悲劇開局，上證指數全年跌幅超過10%，無論是股票、債券還是存款類產品，2016年的投資環(huán)境都不樂觀。不過這種局面在2017年可能會有所改觀，在去杠桿的主旋律之下，今年市場利率全面提升，對于存款類產品占比較高的養(yǎng)老金，可能會收獲不錯的回報。今年股市雖然剛剛經歷了一場小股災，但是社保基金重倉的白馬股在今年逆勢上漲，預計也能帶來不錯的回報。

不過對于社保基金而言，更值得追求的應該是長期合理穩(wěn)定的回報，而不是某幾個年份的大起大落。尤其是我國目前正處于養(yǎng)老金大規(guī)模入市的關鍵時期，投資回報的不穩(wěn)定可能會在一定程度上影響?zhàn)B老金向全國社保基金轉移，進而不利于養(yǎng)老金保值增值的戰(zhàn)略規(guī)劃。