我國基金會對外投資現狀研究

張樂樂　周詠梅

[摘 要]投資增值是基金會實現資產保值增值的重要途徑。本文對我國2014年獲得投資收益的973家基金會的投資規模、投資收益情況進行統計，并分析了基金會性質、規模、成立時間和活動區域等因素對投資活動的影響。研究發現，基金會規模越大，成立時間越長，活動區域經濟越發達，基金會的投資規模越大。同時，概括分析了我國基金會對外投資的特點及其成因，并分別從國家和基金會的角度提出提升我國基金會投資能力的建議。

[關鍵詞]基金會 對外投資 投資收益

一、概述

歷經十余年的努力，我國慈善立法工作終于邁出了實質性的一步，2016年3月，全國人民代表大會審議通過的《慈善法》于2016年9月1日起施行，這意味著慈善組織將有章可循、有法可依，并將對慈善組織的健康發展起到積極促進作用。基金會等慈善組織的發展離不開資金的支持，除捐贈收入以外，投資收入也是重要的資金來源。基金會進行投資不僅是自身生存和存續的需要，也是實現長期穩定發展的客觀要求。

國外學者已從投資必要性、投資策略和投資風險等方面對基金會的投資問題展開研究。在投資必要性方面，Philip認為，基金會需要進行有效的投資管理，并通過資產配置來保證其支付能力[1]。在投資策略方面，Ostrower研究發現，只有長期投資才能保證基金會的永續發展[2]。Isabelle等人探討了使基金會預期收益最大化的最佳資產配置策略，并建立模型來衡量基金會投資效率的合適標準[3]。在投資風險方面，DimmoAK和Stephen G.指出，基金會投資于有固定收入的資產比投資于非金融資產面臨的風險更小[4]。國內學者關于基金會投資的研究一方面集中在必要性方面；另一方面，集中在投資現狀、問題及對策上。綜上所述，國內關于該問題的研究大多只停留在經驗總結的水平上，有待于對基金會的投資收益等問題進行定量的說明和分析。

縱觀國外基金會的發展歷程，其初始捐贈收入一般只是基金會設立時的啟動資金，之后便通過資金運作而不斷保值增值，這已成為基金會可持續發展的法門。美國大型私人基金會平均將90%以上的資產進行投資，并形成絕大部分收入來自投資收益，而非捐贈收入的資金管理模式[5]。例如，福特基金會龐大的項目支出，全部來源于投資收益；蓋茨基金會堅持投資的“多樣性”和“保守性”，在2014年以443億美元的總資產獲得了15億美元的投資收益。與國外相比，我國基金會在投資問題上還處于起步階段。

因此，有必要對基金會進行投資活動的現狀進行調查研究，通過數據說明我國基金會投資的真實情況，客觀地分析問題出現的原因，以期提出解決的方案。本文搜集了關于基金會投資活動的最新數據，詳細分析了基金會目前投資活動呈現的特點及其成因，并有針對性地提出解決的建議和意見。本文的研究對深入了解我國基金會投資現狀、投資特點以及提升基金會的投資能力具有重要的理論和實踐意義。

二、我國基金會對外投資現狀及其影響因素分析

（一）基金會對外投資現狀

基金會作為慈善公益事業的重要組成部分，近年來保持了快速、穩定的發展趨勢。根據基金會中心網的數據顯示，截至2016年7月8日，基金會的數量已達5000家，其中公募基金會1556家，占基金會數量的31%；非公募基金會3444家，占基金會數量的69%。由于基金會的年度工作報告的公開披露存在一定的滯后性，因此本文搜集的關于投資收益的數據截止日期為2014年12月31日。截止到2014年，全國共有973家基金會參與投資活動，約占當年基金會總數的30%，基金會的凈資產高達1057億元，捐贈收入達到343億元，但投資收益不足29億元，大約只占當年收入的7%。從數量和金額上可以看出，我國大部分基金會在對外投資方面保持謹慎態度。

本文的研究對象為在民政部和各級民政部門備案的基金會，基金會的基本數據和財務數據均來自于基金會中心網和基金會官方網站等。本文利用基金會中心網篩選出2014年投資收益金額為正的973家基金會，并手工收集和整理了這些基金會2012～2014年的相關信息，統計得到基金會進行投資的數量、規模和取得收益的情況。

1.有投資活動的基金會數量。本文統計了2012～2014年的資產負債表中披露的短期投資和長期投資數據的基金會的情況，如表1所示。統計得到的基金會的數量明顯少于有投資收益的基金會的數量，產生的主要原因是一部分的基金會是通過購買銀行理財產品取得的投資收益，此類投資活動沒有反映在短期投資和長期投資項目中。

從表1可以看出，基金會進行投資的數量穩步上升，其中2013年和2014年的增長率分別為17%和25%。對外投資的規模也在不斷擴大，其中2013年和2014年的增長率分別為20%和16%。對外投資占總資產的比重大體維持在40%左右。從中可以看出，我國基金會對外投資的數量和規模在穩定中不斷增長。

2.基金會取得的投資收益。基金會取得的投資收入沒有指定的用途，既可以彌補管理經費，也可以用于機構的建設和人才的培養等。投資收益作為基金會資金來源的重要組成部分，具有十分重要的意義。從表2可以看出，2014年的投資收益約為29億元，較2013年增長了 54%。其中，非公募基金會取得19億元的投資收益，超過了公募基金會。從總體上看，我國基金會雖然投資收益占總收入的比例逐年增加，但總體比例仍然偏低。

基金會在投資活動中當然不全是盈利，也會發生虧損。2011年，一共有21家基金會投資收益為負值，其中虧損最大的是河仁慈善基金會，金額達到3402萬元；2012年，有6家發生虧損，最大金額為247萬元；2013年，有11家基金會發生投資損失，最大虧損額為120萬元；2014年，有9家基金會發生虧損，最大金額達到324萬元。可以看出，基金會發生虧損的情況正在逐年好轉，因此，基金會應該向取得收益規模較大的基金會學習和交流投資經驗。

2014年，投資收益前10名的基金會中有6家為大學教育基金會，其中第一名為清華大學教育基金會，2014年的投資收益達到了2.9億元。截至2014年12月31日，全國一共有589家學校基金會，而大學基金會達到了398家，是中小學基金會的3倍多，是職業院校基金會的5倍多。由于大學基金會擁有得天獨厚的人才優勢，投資理念比較先進，因此投資取得的收益也更高。

綜上所述，我國進行投資活動的基金會的數量比較少，取得的收益占總收入的比重也較低，我國基金會在投資問題上比較謹慎。然而，從近幾年的發展來看，基金會對外投資和取得收益的規模都在不斷增長。

（二）我國基金會對外投資的影響因素分析

本文對有投資收益的基金會從性質、規模、成立時間和所在區域等四個方面進行分類統計，以期探尋這些因素是否會對基金會的投資活動產生影響。

1.基金會的性質。基金會根據是否可以公開募集資金，可以分為公募基金會與非公募基金會；根據募捐的區域范圍，可以分為全國基金會和地方基金會。從表3中可以看出，截至2014年12月31日，我國共有100家全國基金會和873家地方基金會取得了投資收益，比例分別為52%和22%；共有437家公募基金會和538家非公募基金會取得了投資收益，比例分別為29%和20%。

從中可以看出，全國基金會和公募基金會進行投資運作的比例比較高。全國基金會的原始基金的設立標準高于地方基金會，因此全國基金會的規模相對較大，資金相對比較充裕，有足夠的閑置資金進行投資運作。從理論上講，非公募基金會由于不能公開募集資金，因此更有必要對外投資獲取收益，增加基金會的收入來源，實現長期、穩定發展。然而，非公募基金會對外投資的比例低于公募基金會，這就說明，影響基金會對外投資活動的因素除基金會的性質外，還有其他的影響因素。

由于針對公募基金會和非公募基金會在原始基金、法人資格、治理結構、信息公開等方面的規定各不相同，因此，本文分析影響基金會對外投資的因素時，對公募基金會和非公募基金會進行了比較，以期探求兩者在對外投資的問題上是否存在差異。

2.基金會的規模。一般說來，規模越大的基金會，可用于投資的資金也越多，因此獲得的投資收益也越高。由于基金會的負債較少，因此本文選擇凈資產來衡量基金會的規模。

從表4可見，有投資收益、并且凈資產規模在1000萬元以下的公募基金會共有134家，占全部公募基金會的20%。我們發現，截止到2014年，基金會的凈資產規模主要集中在1000萬元以內的共有403家，其中非公募基金會的數量多于公募基金會。我們還發現，凈資產規模在1000萬元以下進行投資活動的基金會的數量較多，但是這部分基金會占總基金會的比例較低，僅為15%。而凈資產高于3億元以上的基金會中，有投資活動的基金會的比例就達到了55%。造成這一現象的原因可能是規模較大的基金會擁有較多的閑置資金和專業的管理團隊，因此進行投資運作的能力更強。非公募基金會由于資產規模普遍偏小，所以有投資活動的基金會所占比例較低。

3.基金會的成立時間。基金會的成立時間越長，其管理經驗越豐富，越傾向于對外投資。近幾年的研究表明，基金會的成立時間與捐贈收入為負相關關系，但成立時間與投資收入的關系尚未得到驗證。

2016年中國慈善發展報告指出，在2004年《基金會管理條例》頒布后，基金會數量激增，在2005～2014年這10年的年均增長率達到19%，在2010年更是達到21%。同時，管理條例打開了民間資本參與慈善事業的大門，企業、個人等民間力量出資成立的非公募基金會的發展速度更快，近10年的年均增長率高達30%。

從表5中可以看出，有投資活動的基金會占全部基金會的比例并沒有隨時間的發展而增大。相反的，越早成立的基金會，進行投資運作的基金會占全部基金會的比例越大。例如，在1981～1990年間成立的基金會中，34%的基金會在2014年取得了投資收益，而在2001～2010年間成立的基金會中，有投資收益的基金會的比例僅為26%，與上個10年相比下降了8%。其中，這種下降趨勢在非公募基金會中表現得更加明顯，這可能是因為新成立的基金會運作經驗不足，沒有時間和精力進行對外投資。隨著時間的發展，基金會逐漸意識到通過投資來保值增值的重要性。

4.基金會所在區域。基金會的生存和發展必然會受到周圍環境的影響，因此，基金會所處區域的投資環境也會影響到基金會的投資活動。

從表6可見，從全國范圍來看，在2014年有投資收益的基金會所占的比例并不高，約占23%。其中，湖南省有投資收益的基金會占全部基金會的比例最高，達到了31%。北京、江蘇、上海等經濟相對發達的地區與其他地區相比，有投資收益的基金會所占的比例較高。可以看出，經濟越發達的地方，投資環境越好，基金會的投資意識也越強烈。

綜上所述，從基金會的性質來看，全國性基金會和公募基金會進行投資的比例較高。基金會的規模、成立時間和活動區域等因素，對基金會的投資活動都有影響。研究發現，基金會的規模越大、成立時間越長、活動區域經濟越發達，有投資收益的基金會的比例越高。

三、目前我國基金會對外投資的特點及其成因

通過上文的統計分析，可以總結出，目前我國基金會在投資活動中表現出以下四個特點：

（一）基金會參與投資活動的比例不高

從上文可以看出，全國約2/3的基金會沒有任何投資活動，沒有取得投資收入。造成這種現象的原因，既有外部原因也有內部原因。從外部原因來說，一方面，如果基金會大量從事投資活動，不僅違背了自己的使命，也會有損其公信力。當公眾不信任基金會時，基金會的籌資能力必然會受到影響，因此，基金會資源依賴性的特點會制約過度投資行為[6]。另一方面，我國的資本市場仍處于不斷發展和完善階段，投資環境不成熟，表現在國債市場規模小，品種單一；企業債券市場剛剛起步；股市起伏大，收益不穩定；證券投資基金規模較小，投資欠理性[7]。投資環境的不理想，在一定程度上也限制了基金會的對外投資活動。同時，目前針對基金會投資的法律只有《基金會管理條例》和《慈善法》，而且僅規定了投資的原則，而對于細節的問題并沒有過多的涉及。法律法規的不健全，也在一定程度上限制基金會從事投資活動。從內部原因來說，投資機制不健全是影響對外投資不足的重要因素，表現在投資目標不明確，投資策略不清晰，管理體系不完善，責任劃分不清楚等。以上種種原因，造成了我國基金會在投資的問題上過分謹慎，對外投資的參與程度不高。

（二）基金會規模越大，對外投資的比例越高

根據基金會凈資產數額可以將基金會分為三類：大型基金會（凈資產大于等于1億元）、中型基金會（凈資產大于等于1000萬元，小于1億元）和小型基金會（凈資產小于1000萬元）。根據基金會中心網的數據顯示，小型基金會的比例最高，達到了62%，但只有15%的小型基金會進行了投資活動；大型基金會的比例最低，只有6%，但是近半數的大型基金會都參與了投資活動。可以看出，我國基金會的規模呈現不均衡狀態，大部分的基金會規模比較小，而且通過投資進行保值增值的意識不強烈。一方面，可能是因為基金會成立時間較短，沒有足夠的運作經驗，這一點也可以從上文的統計數據中看出，成立時間越短的基金會，有投資活動的比例越低；另一方面，可能是由于基金會的規模小、資金有限、人員少，導致基金會沒有閑置資金和能力從事投資活動。相反，規模較大的基金會進行投資的比例更高，這就解釋了“富人變得越來越富”的原因。

（三）投資收入占總收入的比重不高

從上文中可以看出，投資收入在總收入中所占比例最高才達到10%。這一方面說明，我國基金會用于投資的資產比例較低；另一方面也說明了，基金會對外投資取得的收益較低。我國基金會實現資產保值增值的途徑比較少，大部分的基金會選擇購買理財產品、國債等安全性較高，但收益較低的增值途徑。然而，福特基金會等國外基金會已擁有成熟的資金運作模式，投資領域分布在私募股權、股票、債券、基金等多個項目中，年投資利潤曾高達15%，投資收入成為其重要的收入來源。由于我國基金會成立時間短，投資運作經驗不足，加上缺少相關專業人才，導致我國投資收入在總收入中占比不高。

（四）非公募基金會比公募基金會更加重視對外投資

從上文的數據可以看出，雖然非公募基金會的成立時間比較晚，但是在參與投資活動的數量上、取得投資收益的金額上都超過了公募基金會。一方面，這是由于非公募基金會不能面向公眾籌資的性質導致的。非公募基金會在成立初期，往往會獲得原生力量在人力、物力、財力的鼎力支持，但是非公募基金會的發展也陷入了對原生力量依賴的困境.。要擺脫這種困境，一部分當然要靠基金會自身的“造血能力”。將資金存入銀行獲得微薄的利息，已不能滿足基金會的發展需要，因此，非公募基金會比公募基金會更迫切需要通過投資活動來保值增值；另一方面，非公募基金會中的大學基金會、企業基金會中擁有更多的財會類專業的高素質人才，具有先進的投資和管理理念，因而參與投資活動的比例更高。

四、增強我國基金會投資能力的相關建議

基金會進行投資獲取收益，不僅能滿足基金會自身生存和發展的需要，而且能增強自身實現宗旨和目標的能力。因此，政府和基金會自身都需要重視投資活動所帶來的收益。

（一）政府層面

1.健全資本市場體制。我國基金會在對外投資方面過于謹慎，其中一部分原因是由于我國資本市場不成熟。第一，政府應保證資本市場的信息公開，為基金會開展投資活動提供一個公平的投資環境。第二，政府應積極發展金融創新，豐富我國資本市場上的適合基金會進行投資的，安全性和效益性相結合的投資工具的種類。第三，政府可以在基金會的投資領域引入保險制度，在基金會對外投資時提供資金保障，同時降低投資風險。2016年8月，民政部民間組織管理局公布了13家入圍首批慈善組織互聯網募捐平臺的名單，這意味著基金會等慈善組織有了公開的募捐平臺。同樣的，政府也可以針對基金會的投資活動建立公開的平臺，將基金會的資金歸集在一起進行投資運作，對資產進行保值增值，這將為規模較小的基金會進行投資活動提供一個安全、便捷的渠道，同時，可以加強不同規模基金會之間的交流。另外，將基金會的資金歸集在一起，由專業人員進行統一管理，可以獲得規模效應，提高投資收益率。

2.加強投資引導。從上文中可以看出，新成立的基金會有投資收益的比例比較低，進行對外投資的經驗不足。因此，政府有關部門有必要適時發布投資指引，鼓勵基金會多渠道投資，科學理財[8]。可以參照《社保基金投資管理暫行辦法》，對基金會對外投資活動可選擇的投資管理機構、投資種類和投資比例等做出詳細規定。例如，對銀行存款、國債等安全性較高的資產的投資比例不能低于50%，對于股票、基金等風險性較大的資產的投資比例不得高于40%。這種類似的限定，會對基金會起到十分重要的指導作用。

3.增強監督管理。從上文的分析中可以看出，基金會參與投資活動是形勢所趨，隨著時間的發展，基金會進行投資運作的規模將會越來越大。因此，政府有關部門應當加強對基金會投資活動的監管。美國為了保證基金會能保持其公益宗旨不受損害，法律專門規定了基金會禁止活動的范圍。美國國會有權監督基金會的投資行為，限制其資金的使用范圍[9]。我國基金會實行業務主管單位和登記管理機關雙重管理，但對于投資行為的行政監管目前沒有專業部門負責。《慈善法》規定，具有公開募捐資格的慈善組織的財務會計報告需經審計。本文認為，對于資產、對外投資和投資收益達到一定規模的基金會也應當進行審計，并詳細披露投資信息，這對非公募基金會也會起到一定的監督和管理作用。

（二）基金會層面

1.拓寬投資渠道。從上文的分析可知，基金會取得投資收益占總收入的比例不高，一方面說明基金會對外投資活動少；另一方面也說明基金會投資收益率不高。基金會將資金存放在銀行獲取利息的做法，雖然符合安全性的原則，但已經不能阻止資產由于通貨膨脹、人民幣貶值帶來的嚴重縮水。國外的基金會已經從傳統投資開始轉向另類投資。基金會應擴大投資規模，并且進行多元化投資，提高投資收益率。多元化投資不僅可以有效降低投資風險，還可以降低違約風險[10]。基金會應當結合自身情況，綜合考慮包括銀行存款、債券投資、股票投資、另類投資在內的各種金融工具的收益和風險，實現公益性和效益性、穩定性和靈活性的有效結合，確定最佳的投資組合[11]。基金會可以在不同的領域配置不同比例的資產，例如社保基金，將一半的投資資產投資于固定收益的產品，將30%多的投資資產投資于股票，將剩余20%的投資資產用于股權投資。國外基金會的資產配置體系更加完善，例如哈佛大學基金會，不僅投資本國的股票和債券，還投資國外的債券、房地產、私募股權、自然資源、期權等[12]。

2.優化組織機構。上文提到，基金會的內部組織機構不健全是影響基金會對外投資活動的重要因素。美國的私人基金會有專門協助理事會進行投資管理的投資委員會，并針對不同規模的基金會有四種管理模式，分別為投資部門管理、投資財務部門管理、財務部門管理和委托外部投資機構管理[13]。我們可以借鑒美國的經驗，對于資產規模較大的基金會可以成立有投資經驗的專業人才、理事等人員構成的投資管理委員會，制定投資方向、目標和計劃等，并對投資活動進行有效監督。對于資產規模較小的基金會，可以委托專業的投資機構進行管理，并且選擇有資質的金融機構，以降低投資風險。

3.提升人員專業素質。從上文可以看到，像大學基金會、企業基金會等擁有較多專業人才的基金會進行投資活動的比例較高。專業人才是基金會進行安全、有效投資活動的重要保證，因此基金會應該引進投資方面有經驗的專業人才，成立專業的投資團隊。一方面，要加強專業技能的培訓力度，制定培訓計劃，聘請投資方面的專家為基金會的工作人員進行理論指導；另一方面，要積極引進在投資方面經驗豐富的專業人才，為基金會的投資活動提供指導。顏克高等人研究表明，基金會應該吸收不同職業背景的理事，例如有企業和金融背景的理事，這樣可以幫助基金會選擇合適的投資渠道，提高組織的投資收入[14]。

參考文獻

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