比亞迪股份有限公司財務指標分析

高滕++滕靜濤

摘 要：比亞迪一度成為最受關注的中國公司，市場掀起持續的“比亞迪熱”。因此，以比亞迪股份有限公司為研究對象，根據其2011—2015年的財務報表信息，對比亞迪有限公司三大財務報表數據，分析比亞迪的競爭優勢是否具有持續性，結合其發展趨勢預測比亞迪公司未來發展前景。

關鍵詞：比亞迪；財務報表分析；預測發展前景

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）14-0117-05

一、公司概況

比亞迪股份有限公司創立于1995年，總裁王傳福，總部位于深圳市龍崗坪山新區比亞迪路，是一家擁有IT、汽車和新能源三大產業群的高新技術民營企業。公司主要從事二次充電電池業務、手機部件及組裝業務，以及包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務，同時利用自身的技術優勢積極拓展新能源產品領域的相關業務。該公司是全球領先的二次充電電池制造商之一，同時還是全球最具競爭能力的手機部件及組裝業務的供應商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機領導廠商。公司汽車產品包括各種高、中、低端系列燃油轎車，以及比亞迪汽車模具、汽車零部件、雙模電動汽車及純電動汽車等。代表車型包括F3、F3R、F6、F0、G3等傳統高品質燃油汽車，高端SUV車型S6和MPV車型M6，以及領先全球的F3DM、F6DM雙模電動汽車和純電動汽車E6等。總體水平處于行業領先地位。

《財富》發布2015年“最受贊賞的中國公司”排行榜，比亞迪上榜，并排名汽車行業第一。近年來，比亞迪為中國汽車產業轉型升級貢獻自己的力量。在傳統燃油車領域，比亞迪率先研發出TID動力總成并成功推向市場。在新能源汽車領域，比亞迪先進的純電動大巴、出租車服務全球。比亞迪的插電式混合動力汽車技術更是受到市場好評。2015年，隨著動力電池產能跟上，比亞迪秦產能釋放，唐、宋、元、商等車型逐步上市后，公司業績開始爆發式增長。比亞迪正在往“中國的特斯拉”路上前進。

二、三大財務報表分析

（一）資產負債表分析

1.資產負債表水平分析。如表1所示，比亞迪公司的資產和負債都同時增加，資產的增加主要由流動資產的增加引起，負債的增加主要由流動負債引起。流動資產的增加主要由貨幣資金、應收賬款、存貨引起的。流動資產的增加使公司的資產流動性增強，貨幣資金的增長對公司的償債能力、滿足資金的流動性需要都是有利的。存貨周轉率降低，可能是由于近年來汽車行業緊張，競爭激烈。另外，該企業采用賒銷的方式，放寬信用條件，應收款的回收力度不夠，持續經營風險加大。非流動資產的增加主要是由固定資產、工程物資、開發支出引起。2015年比亞迪加大投入，根據年報顯示，公司當期研發投入金額為307 567.4萬元，研發人員為21 356人，按照上述粗略算法，公司當期研發人員人均投入為14.4萬元。

流動負債的增加主要由短期借款、應交稅費、應付利息引起的。流動負債占總負債的比重較大說明企業短期負債壓力較大。非流動負債的大幅增加主要是由于應付債券引起的。

2.資產負債表結構分析。如表1所示，比亞迪公司固定資產與流動資產比例有所下降，有利于提高資產的流動性。但負債變動額達1 434 210萬元。流動負債占總負債的83.2%，企業短期償債壓力上升，資產負債率上升居高不下。

（二）利潤表分析

如圖1、2所示，近五年來，該公司的營業利潤、利潤總額、凈利潤均呈現先降后升趨勢。2011—2012年，受宏觀經濟影響，汽車產業銷量整體增速下滑，手機出貨量下降，受太陽能產業持續低迷的影響業績同比大幅下降，拖累了整體業績。2013年，全球金融危機和歐債危機影響繼續發酵，全球經濟增長乏力，經濟復蘇仍顯脆弱。可見，201—2014年期間，比亞迪公司營業狀況較2012年相比雖有好轉但仍舊不景氣。

值得關注的是，2015年是比亞迪公司扭虧為盈的轉折之年，無論是營業收入、營業利潤，還是凈利潤都呈現出較大幅度的增加。2015年公司推出的插電式混合動力汽車“秦”、“唐”受市場熱捧，主導插電式混合動力私家車市場；太陽能業務方面，隨著行業回暖、銷售提升和成本的進一步下降，太陽能業務盈利狀況有所改善。得益于新能源市場推動，2015年比亞迪利潤出現大幅上漲。比亞迪公司2015年度實現營業總收入800.14億元，同比增長37.49%；凈利潤實現31.38億元，同比增幅高達324.2%。

（三）現金流量表分析

如圖3、圖4、圖5所示，經營活動產生現金流量凈額從2014年的3.8億元到2015年的38.4億元，在一定層面上說明了公司經營狀況的大幅好轉。由投資活動產生的現金流量凈額持續數年增長率在-30%以下。2015年投資活動現金流入發生主要是處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額，占88%。現金流出主要是投資支付的現金，占97%。2013—2015年現金流量增加更多依賴于籌資活動。

三、比率分析

（一）盈利能力

企業的凈資產收益率呈上升的狀態，說明企業充分利用財務杠桿撬動收益。由衡量盈利能力的幾個指標可以看出，比亞迪公司的盈利能力在2015年表現突出并達到近年來的峰值。總體來看，公司的盈利能力良好，可能是因為銷售增加、營業收入上升所致。這種顯著的變化主要受汽車銷量影響，自2012年比亞迪推出F3新款車型、后又陸續推出唐和秦等混合動力車以來，比亞迪的汽車銷售一直持續增加。按照2015年國家對于插電式混動車型的補貼規定，比亞迪唐將可以享受3.15萬元/輛的新能源補貼，且地方政府還將進行1：1的補貼金額，補貼完后的售價僅20萬元出頭。所以說政策也極大推動了比亞迪汽車的銷量。

（二）營運能力分析

如表3所示，自2012年以來，比亞迪公司總資產周轉率呈波動狀態，流動資產周轉率不斷下降，表明營運能力整體水平有所下滑。考慮是由于2012年以來存在存貨問題造成的。如今汽車行業日趨成熟，市場競爭激烈，因此，公司應考慮加強存貨管理，擴大銷售，防止產品積壓造成存貨跌價損失。

（三）償債能力分析

通常認為行業合理的流動比率為2，合理的速動比率為1。但是比亞迪的流動比率和速動比率都處于小于1的情況，說明比亞迪公司的短期償債能力較弱，流動性風險大。比亞迪公司股東權益較小、資產負債率較大，所以企業的財務風險較大，償還長期債務的能力就越弱。總體而言，比亞迪公司的償債能力處于較低水平，有一定的債務風險，公司應優化資產負債結構，加強債務管理能力。

（四）成長能力分析

比亞迪公司的總資產擴張率2012—2015年逐年增高，表明企業這段時期內資產經營規模擴張的速度很快。主營業務增長率也呈逐年增加的趨勢，說明比亞迪公司產品處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭，屬于成長型公司。凈利潤增長率和每股收益增長率除了在2014年有變化外均相同，基本無增發新股。比亞迪公司屬于成長型公司，有很好的長遠擴展能力。

（五）橫向比較

為更好體現以上指標所反映的信息，我們將比亞迪與同行業的公司進行比較。我們選取了兩家具有代表性的公司，國內汽車企業前十強——吉利，世界第一大汽車制造廠商——豐田。

從三家公司2015年的指標來看，比亞迪公司流動比率和速度比率均小于1，吉利公司和豐田公司的流動比率和速動比率較接近于合理比率，由此看出，比亞迪公司的短期償債能力比其他兩家公司弱。作為成熟且盈利能力很好的公司，吉利和豐田的凈資產收益率和主營業務利潤率均比比亞迪公司高出很多。從資產負債率可以看出，比亞迪公司資產負債率最大，所以比亞迪公司的財務風險較其他兩家公司大。從每股收益看出，豐田作為目前全世界排名第一的汽車生產公司，每股收益率遠遠高于其他兩家公司，比亞迪公司又略高于吉利公司，說明在國產汽車之中，比亞迪公司的獲利能力算比較強的。總而言之，吉利和豐田公司是成熟的、經營完善的企業，而比亞迪則屬于成長型企業，前期收益小風險大。但是該企業具備創新精神，能夠持續研發新產品，并具有良好的長遠擴展能力，所以比亞迪還是很有發展潛力的。

四、綜合分析與業績評價

（一）杜邦分析

如圖6、圖7所示，兩年間，比亞迪的凈資產收益率有了飛躍式的上升。凈資產收益率反映股東投入資金的盈利能力，是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，也是杜邦系統的核心。比亞迪公司2014年凈資產收益率為1.71%，2015該比率為8.74%，說明企業投資籌資和生產運營等各個方面經營活動的效率有大幅上升。凈資產收益率取決于企業總資產收益率和權益乘數。兩個年度該企業的權益乘數基本保持不變，凈資產收益率的大幅上升歸功于總資產收益率的提高。

從銷售凈利率方面來看，2015年公司的銷售凈利率為3.53%，與2014年的0.74%相比有了大幅度的攀升。銷售凈利率反映了企業凈利潤與銷售收入兩者之間成正比關系。2015年良好的銷售凈利潤反映比亞迪一方面充分開拓了市場，包括新興的電動汽車市場，加之國家在綠色能源上的補貼助力，大幅增加了銷售收入。另一方面，在成本費用控制上，比亞迪充分利用經營杠桿，并且把期間費用控制在合理的水平上，大幅增加息稅前利潤。

資產周轉情況直接影響到企業的盈利能力，是影響總資產收益率的關鍵因素，也間接影響到凈資產收益率。2015年總資產周轉率小幅度上升歸功于2015年度營業收入同比增長37.48%，營業收入增長額高達218億元。雖然與此同時總資產平均總額也有小幅度上升，但資產周轉率依然上升了0.08，這在一定程度上也體現了這一年間資產管理處在不錯的水平，資產的運用效率更高也拉動了凈資產收益率。

（二）經濟附加值（EVA）分析

在計算EVA的過程中需要下列的數據：稅后凈營業利潤、股本資本成本率、債務資本成本率、債務資本和股本資本。在計算平均資本成本時，如何獲取股本資本成本率是個大難題，需要運用CAPM才能解決這個問題，以下是我們的計算步驟。

1.EVA=稅后凈營業利潤（NOPAT）-加權平均資本成本（WACC）*投資資本總額

債務資本=短期借款+一年內到期長期借款+長期借款+應付債券

股本資本=股東權益合計+少數股東權益

稅后凈營業利潤（NOPAT）=營業利潤+財務費用+當年計提的壞帳準備+當年計提的存貨跌價準備+當年計提的長短期投資減值準備+當年提的委托貸款減值準備+投資收益+期貨收益-稅收調整

2.債務資本成本率

3—5年期中長期銀行貸款基準利率（來源于中國人民銀行公布的數據）

3.股本資本成本率的計算（CAPM）

股本資本成本率=無風險收益率+BETA系數×（市場風險溢價）

一年期定期存款利率作為無風險報酬率。

2012—2015年5年間，滬深300指數的4年平均收益率作為市場預期收益。

BETA系數的計算，借鑒了其他學者的研究數據——“BETA值為1.04”[4]。

表7 比亞迪公司2012—2015年收益率指標 （%）

4.經濟增加值計算過程

經過項目組的計算調整，最終得出比亞迪的經濟增加值，如表8所示。我們可以看到，處在高速發展階段的比亞迪的經濟附加值依然為負。盡管在2015年利潤非常可觀，業務成績已經大幅上升，但在較大的權益融資和債務融資面前，經濟增加值雖然接近正直但仍然為負數。項目組認為，這主要是因為汽車行業的密集資本和巨額的固定資產投入使得比亞迪在高速發展階段經濟利潤為負值。這就表明，在EVA的分析中，比亞迪的經營發展仍需不斷努力，還有繼續經營發展的空間。但是，鑒于比亞迪現在的明星業務新能源電動車有著廣闊的前景，結合這個行業和企業背景，比亞迪還是被看好的。我們相信，在2016年的財報中，比亞迪會有更為出色的業績。在這種趨勢分析下，我們預測比亞迪在下個年度中EVA會有更大的提升，極有可能大于0，在考慮機會成本的情況下，比亞迪是一個有價值的企業。

五、發展預測

比亞迪公司目前仍處于成長階段，從長遠來看還是比較有發展前景的，無論是營業收入，還是資產收益率、每股收益、每股經營現金流均有較大的持續增長空間。公司需要在提升管理、塑造品牌形象、提高質量等方面加大投入，尋求一條成功的轉型之路。

此外，比亞迪公司需要積極應對機遇與挑戰。當前，我國正面臨經濟結構調整和生產要素價格高企的復雜宏觀經濟形勢，產業刺激政策的退出更使得國內汽車行業增長遭遇短期回調。縱觀全球，歐美國家主權債務違約風險上升和全球經濟復蘇緩慢，全球經濟發展前景具有較大的不確定性，部分影響了對汽車、手機等市場的消費需求。

傳統汽車業務在追求規模擴張的同時，開始更多地關注汽車產品質量的提升、經銷商渠道的管理、新技術的研發以及用戶的體驗等。在此階段，比亞迪公司的汽車銷量不可避免地受到影響，在短期內影響到公司的經營業績額和財務表現。未來公司可積極推出更多高品質、高性價比的車型，在促進銷量的同時提升公司品牌形象，以應對日益激烈的市場競爭。

在新能源汽車方面，未來比亞迪公司可以借助于電動汽車及汽車電池領域的技術積累和規模優勢，進一步降低電動汽車生產成本，推進充電網絡建設，加速電動汽車的大規模商業化進程。此外，生產經營規模的擴大，對公司管理水平提出了更高的要求，公司需要逐步優化內部產業結構和營銷渠道管理，引進更多優秀的專業技術人才和管理人才，提高公司的綜合管理水平，促進公司穩定長遠發展。

參考文獻：

[1] 網易財經.比亞迪公司的年度財務報表信息[EB/OL].http：//quotes.money.163.com/f10/cwbbzy_002594.html，2017-03-01.

[2] 陳菲遐.比亞迪業績光鮮難掩主業萎靡，新能源車補貼成盈利動力[EB/OL].http：//stock.hexun.com/2016-03-30/183049638.html？

from=rss，2016-03-30.

[3] 呂婧.比亞迪投資價值分析[J].現代經濟信息，2015，（1）.

[4] 王化成.高級財務管理學（第3版）[M].北京：中國人民大學出版社，2011，（8）.

[5] 張新民，錢愛民.財務報表分析（第3版）[M].北京：中國人民大學出版社，2014，（6）.

[責任編輯 張宇霞]