晚清股市崩盤記

江寒秋

全民投機的時代，無論樓市股市，其價格的波動均會牽動國人的敏感神經(jīng)。國人炒樓炒股之習(xí)氣，實則可以追溯至百余年前。19世紀(jì)末中國的樓市股市一度繁榮，但1883年爆發(fā)的金融風(fēng)暴，卻使得股市樓市同時陷于崩盤。

1883年以前的中國股票市場，幾乎可以說是一個“躺著也能賺錢”的市場，各類股票漲幅驚人。在危機爆發(fā)以前，炒股一度被人認為是只賺不賠的生意。可是，隨著一場不期而至的金融風(fēng)暴席卷中國的金融中心——上海，這場全民的財富春秋大夢很快隨之坍塌，社會財富重新洗牌。

賭徒心理

近代上海的股市在1882年站上高點，這讓中國的近代股份公司時來運轉(zhuǎn)。從是年開始，上海股票市場的投機風(fēng)氣也隨之盛行。據(jù)記載，當(dāng)時的上海“股份公司”林立，除了著名的官辦企業(yè)輪船招商局之外，股市中以各類經(jīng)營采礦冶煉的礦局尤多，其中比較著名的包括鶴峰銅礦、施宜銅礦、承德三山銀礦、順德銅礦、長樂銅礦、金州煤礦、池州煤礦等等。

1883年出版的《申報》曾有文章指出：上海股票交易熱潮“始于前年，而最盛乃在去歲”。由于當(dāng)時市場上存有大量貨幣資金，需要尋找投資出路，于是熱錢竄進了火熱的股市。然而，市面上的資金選擇投資這些官辦企業(yè)和礦業(yè)公司的股票，根本就不是出于理性的市場分析，而基本上都屬于盲目追漲的“傻錢效應(yīng)”。股民們買股票從不看什么大盤分析，大部分是靠道聽途說，人人都一心想著在股票市場撈一筆“快錢”。

當(dāng)時《申報》記載時人的炒股心態(tài)說，“買股本意，不在興工之后，日新月盛，與股諸君，得分紅賬之盈余。其心僅欲股價徒漲，取利目前。或賣出此股，轉(zhuǎn)以賤價收入他股，再待其漲而已”。

股市也出現(xiàn)了最后的“繁榮”。以輪船招商局為例，在1882年的大牛市中，招商局的股價單價最高漲到280兩左右，這比起1876年只有40兩左右的股價，上漲了好幾倍。不單是招商局，我們查看一下當(dāng)時的大部分上市公司資料，會發(fā)現(xiàn)股價都在1882年期間上漲到了前所未有的高度。

虛假繁榮

官辦企業(yè)股價的暴漲，使上海股市吸引了大量社會資金。但這個現(xiàn)象實際上并不意味著經(jīng)濟狀況非常好。相反，各種隱憂依舊存在，隨時可能威脅到經(jīng)濟的景氣，甚至可能會刺破泡沫。

在股市呈現(xiàn)繁榮的前幾年，實體經(jīng)濟的信號其實已經(jīng)不妙。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，自從1877年以來，中國經(jīng)濟便已呈現(xiàn)長期入超，進口大于出口。這意味著貨幣對外流出，國內(nèi)市場上貨幣減少，用現(xiàn)在的話來說叫“流動性不足”。加上當(dāng)時國內(nèi)因為饑荒等等原因造成購買力下降、市場萎縮，整個中國經(jīng)濟的基本面實際上并不見佳。

換言之，股市的“繁榮”有虛假成分，并不能真實地反映出經(jīng)濟的基本面。當(dāng)時的上海金融市場，報紙上刊登的股票信息均無法真實披露股份公司的經(jīng)營情況。雖然《申報》等報紙多刊登招股廣告并且每日披露股價，但卻甚少有真實披露公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營業(yè)務(wù)、賬目盈虧等訊息的管道。學(xué)者劉廣京在一篇文章中還提出懷疑：就連公開刊登于報紙上，供投資者閱讀的《招商局賬略》記載的公司盈利情況，也很可能是依靠非法修改賬目而來的。

但在這種虛假繁榮的刺激下，上海的錢莊等金融機構(gòu)為了短期利益，亦開始大規(guī)模放貸，抵押物多為錢莊的莊票和股票，且放款標(biāo)準(zhǔn)非常寬松。金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險已逐步顯現(xiàn)。正是由于股市吸納了大量流動資金以及市場上流動資金不足，再加上經(jīng)濟基本面缺乏支撐，上海銀根漸緊，最后終于造成一波股價大跌。

1882年底，上海的各錢莊迫于壓力提前結(jié)賬，造成持有股票的商人和錢莊不得不售股還款。于是股票開始跌價，到1883年年中以后尤其猛烈。而股票一跌，用股票作抵押的錢莊貸款就更加無法收回本利，于是準(zhǔn)備金本來就不足的錢莊紛紛出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難，股市和債市雙雙崩潰，形成惡性循環(huán)。

《申報》當(dāng)時的記錄說：“去年買賣股份之旺，幾于舉國若狂，乃不及一年而情弊顯露，股票萬千直如廢紙”。1883年，上海南北市78家錢莊因金融風(fēng)暴倒閉的就有68家。與此同時，股價在該年下半年開始又快速下跌，尤其到11月以后，錢莊還款壓力陡增，股價也一跌再跌。

我們以輪船招商局和受招商局直接投資的開平礦務(wù)局的股價為例，兩家公司的股票價格都在1882年底開始了跳水。如果再放寬視野，觀察其他公司股價，不難發(fā)現(xiàn)在1883年之前和之后，許多公司的股價都下跌到最高點時的一半，例如鶴峰銅礦、承平銀礦等股價甚至下跌到原價的十分之一。誰在當(dāng)時買到這些公司的股票，誰就算是倒了血霉。

大戶亦不能幸免

這場大股災(zāi)讓散戶遭了殃，不過，當(dāng)時的投資大戶就能全身而退嗎？實際上，即使是當(dāng)時的著名土豪，也因為金融泡沫的崩盤而元氣大傷。

在輪船招商局股票上市期間，具有洋行買辦背景的唐廷樞和徐潤出任輪船招商局總辦和會辦。這兩人在商界有很高的威望和知名度，因此人們往往會直接受到二人的影響而認購招商局的相關(guān)股票。據(jù)記載，當(dāng)時“承眾商見信，凡有往來，如取如攜，毫無難色”。可見投資購股的人們對唐、徐二人非常信賴。

輪船招商局的經(jīng)營業(yè)績在1882年前后實際上并不差，但是唐廷樞和徐潤的個人投資當(dāng)中，除了投資于輪船招商局自身，也有很大的資金量被投資于當(dāng)時普遍看好、在1883年卻出現(xiàn)股價崩潰的礦業(yè)公司。這種投資布局，為后來兩人的損失埋下隱患。

金融風(fēng)潮發(fā)生以前，唐廷樞本人投資甚巨。他在1877年便投資開平煤礦30萬兩，此后，他又與朋友投資熱河承平銀礦、平泉煤礦、安徽黃池煤礦等等。在唐廷樞所投資的公司中，股價下跌最劇烈的一家，在3年內(nèi)下跌到最高價的約1/15。唐本人也遭受重大經(jīng)濟損失。

招商局另一位負責(zé)人徐潤更是深陷投機的泥潭中。據(jù)統(tǒng)計，他以購買股票的形式在中國近代企業(yè)中共投資約127萬兩，除了輪船招商局外，還包括六家礦廠、一家繅絲廠、一家玻璃廠、一家保險公司，并且他還是八家當(dāng)鋪的合伙人。

更重要的是，徐潤不僅是股票投資大戶，更是當(dāng)時的大地主，他在上海投資的土地房產(chǎn)總金額非常龐大。據(jù)統(tǒng)計，1883年徐潤的總資產(chǎn)達到385萬兩之多，其中房地產(chǎn)就占了一大半。

當(dāng)時，有二十多家錢莊接受了徐潤的房地產(chǎn)抵押，貸款給徐潤，總數(shù)計200萬兩。在金融風(fēng)潮爆發(fā)期間，這二十多家錢莊出現(xiàn)流動性緊缺，于是一起去找徐潤商量，要他出錢疏困。當(dāng)時徐潤手中現(xiàn)金也不夠，不得已之下，只好賤賣持有的房地產(chǎn)。在整個市場都是房多錢少的情形下，房產(chǎn)價格也隨之暴跌。這件事情，令徐潤的財富大受折損。

檢討晚清股市崩盤的原因，還在于整個金融體系的不規(guī)范，股市、債市操作中存在著種種違規(guī)行為和欺騙作假。利益驅(qū)使之下，人們將金融玩轉(zhuǎn)于股掌間，卻毫不在意當(dāng)時的實體經(jīng)濟根本支撐不起這過于龐大的金錢游戲。