淺談我國匯率制度改革

【摘 要】 匯率制度又稱匯率安排，是指各國或國際社會對于確定、維持、調整與管理匯率的原則、方法、方式和機構等所作出的系統(tǒng)規(guī)定。我國在匯率制度建設的過程中通過結合國內外客觀情況，先后多次對現有匯率制度進行了改革，以使其更好適應經濟發(fā)展需要。本文通過對2015年8月的最新匯率制度改革進行回顧和分析，對未來匯率制度的發(fā)展進行展望和建議。

【關鍵詞】 匯率制度改革 人民幣國際化 籃子貨幣 浮動匯率

2015年11月國際貨幣基金組織（IMF）召開董事會，商議并最終通過將人民幣納入特別提款去（SDR），人民幣在國際化的道路上又邁出了堅實的一大步。目光回到2015年的8月11日，央行正式宣布采用“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價”方式。聯(lián)系三個月前IMF發(fā)布的消息，稱人民幣入籃“仍有大量工作要做”，并且“操作問題必須得到解決”，不難猜測央行此舉目的之一是回應IMF，為人民幣入籃掃清障礙。新的匯率機制卻引發(fā)市場劇烈波動，8月11日至8月13日，美元兌人民幣匯率從6.2530跌至6.3990，僅3天貶值1460點。實踐表明，人民幣依然屬于新興市場貨幣，人民幣匯率形成機制的市場化改革需要漸進式開展。由于擔心人民幣貶值失去控制，新的定價機制僅存在3天，央行自8月13日起實行旨在恢復匯率穩(wěn)定的，沒有明確規(guī)則的相機干預直至2016年2月。自2016年2月起，央行明確宣布實行“收盤價+24小時籃子貨幣穩(wěn)定”的定價機制。新的匯率定價機制得到市場好評，此后人民幣匯率波動平穩(wěn)。

匯率制度的選擇對一個國家來說是一個重大的課題，我國自從改革開放以來，匯率制度對經濟發(fā)展的重要性日益凸顯，人民幣匯率制度也經歷了幾次大的變遷：1994 年匯率制度改革的意義突出，它結束了我國之前長達十幾年的匯率雙軌制，為人民幣匯率制度的選擇揭開了新的篇章；2005年中國人民銀行實施新一輪的匯率制度改革計劃，實行以市場供求關系為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度；2010年新啟動的人民幣匯率形成機制改革，主要目的是為了增強人民幣匯率形成機制的彈性。

8月11日匯率改革后中國人民銀行對人民幣兌美元匯率中間價報價機制進行調整，要求做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場的收盤匯率，綜合考量外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，再向中國外匯交易中心提供中間價報價。此次匯改的核心，是央行放棄了對每日人民幣兌美元中間價的干預，而是讓每日中間價在更大程度上參考前一日收盤價，使得人民幣兌美元匯率中間價機制進一步市場化，更加真實地反映了當期外匯市場的供求關系。2016年2月，央行明確宣布實行“收盤價+24小時籃子貨幣穩(wěn)定”的定價機制。其中決定中間價所參考的三個貨幣籃子分別為：中國外匯交易中心（CFETS）指數、BIS和SDR。因三者變化方向一致，以CFETS為例，央行所主張的中間價的形成定價公式為：當日中間價=[前日收盤價+24小時貨幣籃子穩(wěn)定的理論中間價]/2。在此之前，2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布了CFETS人民幣匯率指數，并公布了CFTES貨幣籃子并于2017年1月1日起，按照原CFETS貨幣籃子選樣規(guī)則，新增11種2016年掛牌人民幣對外匯交易幣種，CFETS籃子貨幣數量由13種變?yōu)?4種，基本涵蓋我國各主要貿易伙伴幣種，進一步提升了貨幣籃子的代表性。CFETS指數的定義式為：

其中6.1190是基期（2014年1月）人民幣對美元的中間價，將CFETS定義式中美元兌人民幣匯率提出后，可變?yōu)?/p>

其中USDX 包含美元指數的六種貨幣，其余貨幣構成RESTX，從變化后的公式不難看出“匯率穩(wěn)定”與“籃子指數穩(wěn)定”同時實現缺乏經濟學理論的支撐，兼顧的結果往往會造成外匯市場既不能出清又不能穩(wěn)定對外貿易環(huán)境。匯改后一年多的時間中，人民幣對美元匯率以及CFETS指數的變動情況也驗證了這個結果。受宏觀經濟運行和世界政治事件影響，美元名義匯率和CFETS指數均成下降勢態(tài)，這主要是受美國經濟復蘇、美聯(lián)儲連續(xù)加息及美國國內大選事件影響，“雙錨”的定價機制只是過渡時期權宜之計，實際上央行的作法是在避免市場失控的前提下使得人民幣匯率進一步市場化，以期達到清潔浮動的最終目標。此次匯改的積極影響在于，中間價形成市場化程度提高，同時中間價基準地位進一步增強，各家銀行的整體報價平均值差距越來越小并且報價之間的差距也越來越小，通過數據觀察清楚看出“8.11”匯改以來銀行間市場人民幣兌美元交易價相對當日中間價的最大波幅遠低于2015年初至匯改前水平。其次央行市場溝通能力得到鍛煉，我國外匯市場已具有明顯的多重均衡特征，市場預期對于跨境資本流動、人民幣匯率走勢具有重大影響。“8.11”匯改是對我國央行市場預期管理能力的極大考驗。從初期的少說多做，到后來的邊做邊說，央行在市場溝通方面做了大量卓有成效的工作。國際社會也對中國政府在市場溝通和預期管理方面所做的工作給予了高度評價。

匯率制度的選擇以及資本賬戶的開放一直都是國際經濟學的重要研究課題，并且隨著經濟全球化的深入發(fā)展，國際資本的流動加劇，匯率制度對一個國家的金融安全、經濟的穩(wěn)定發(fā)展有著越來越重要的影響，但是這也是最具爭議的領域，“沒有一種匯率制度在任何時候適合所有國家”，制度的選擇應該取決于各國具體的特征。我國的匯率制度是在改革開發(fā)過程中，基于中國實際而建立的具有中國特色的人民幣匯率制度，而不是按照任何的一種理論設計的路線進行演進的。面臨不同的國內外形勢，我國政府先后采用了不同的匯率制度，在一定時期內都取得了理想的成果，但隨著時間推移，舊的匯率制度不斷暴露出弊端，客觀的要求對匯率制度不斷的進行改革以適應新形勢。由于“不可能三角”的存在，即一國在“固定匯率”“獨立貨幣政策”及“資本自由流動”中最多只能實現兩項目標。從中國經濟體量來看，放棄獨立貨幣政策不具有可行性，因此是選擇“固定匯率+資本管制”還是“浮動匯率+資本自由”一直是學者爭論的焦點。隨著我國經濟實力不斷增強，對外開放程度也不斷提高，我國能否實現經濟的持續(xù)發(fā)展與國際地位的不斷提高，人民幣匯率制度是一個至關重要的因素。當前我國面臨著經濟國內外失調的困境，尤其在年金融危機以來，過度依賴外貿型的經濟模式受到了重大沖擊。作為調節(jié)經濟國內外失衡主要手段的匯率政策也因為國內外的環(huán)境日趨復雜而受到嚴重擠壓，人民幣匯率制度仍需完善。適時進行的人民幣匯率制度改革，對我國現行匯率制度的優(yōu)劣進行分析，對人民幣匯率制度的完善提供適宜的建議，必將有利于我國把握問題的實質，借鑒過往成功的經驗，完善我國匯率制度，為制定匯率政策提供依據，進而有效調整我國經濟失調的現象，使得我國經濟能夠穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展。

我國的經濟屬于規(guī)模大、對外依存度高、貿易遍布世界各地、持有巨量外匯儲備、缺乏完善的套期保值市場、政治穩(wěn)定的發(fā)展中國家。從發(fā)展階段和政治、經濟狀況來看，需要以國家價值標準為基礎完善匯率制度，使人民幣匯率向市場化方向發(fā)展。從我國匯率市場建設層面分析，一是要完善人民幣匯率決定基礎，使得人民幣匯率反映真實市場的供求關系，加強意愿結售匯制度，推進人民幣資本項目可兌換，合理調整人民幣基準匯率，增強人民幣匯率市場化程度；二是堅持增加擴大人民幣浮動彈性，不僅有利于完善現行人民幣匯率機制，同時有利于降低匯率風險，對促進人民幣的國際化進程起到助力；最后還需要健全和完善外匯交易市場，增加外匯市場的交易主體， 豐富外匯市場上的交易品種，完善做市商制度， 同時加強匯率風險監(jiān)控體系建設，提高國家及企業(yè)對匯率風險波動的應對能力。

【參考文獻】

[1] 李婧；解析人民幣釘住美元制[J]. 管理世界，2002（9）：37-46.

[2] 余維彬，匯率穩(wěn)定政策研究[M].北京：中國社會科學出版業(yè)，2003.10.

[3] 黃昌利，人民幣實際有效匯率的長期決定：1994-2009[J].金融研究，2010，（6）：34-45.

[4] 李然；人民幣匯率雙向波動元年已正式開啟[N]；路透晚報；2014 年.

[5] 丁永琦，人民幣匯率市場化風險與機遇[J].理論與改革，2013（2）：89-90.

作者簡介：劉全 男 漢族 1987年7月生于江西贛州 人民大學2013級金融學非全日制研究生在讀。