人民幣匯率形成機制改革的相關理論基礎和歷史進程

劉丹丹　楊三妹　李京潔

【摘 要】 自1994年以來，為了完善人民幣匯率形成機制，我國進行了多次匯率制度改革。本文首先介紹了匯率制度選擇的六大相關理論基礎，然后分別分析了我國1994年、2005年和2010年三次匯率形成機制改革的基本內容和所帶來的影響。

【關鍵詞】 人民幣 匯率 改革

1 匯率制度選擇的相關理論基礎

1.1 最優貨幣區理論

最優貨幣區理論由羅伯特.蒙代爾第一次提出，該理論是關于貨幣區的認定、范圍、成立的條件以及加入通貨區的成本和收益等內容的一整套理論的統稱。在最優貨幣區內，各成員國貨幣間保持匯率固定，而對于區域外的國家和地區則采取浮動匯率制。最優貨幣區內各成員國貨幣之間保持固定匯率則意味著放棄匯率變動這一調節國際收支失衡的手段，因此蒙代爾等經濟學家認為在最優貨幣區內，生產要素的自由流動、經濟的高度開放和產品的多樣性等是調節國際失衡的重要手段，同樣的，這些因素也是加入最優貨幣區的基本標準。

1.2 經濟結構理論

經濟結構理論認為匯率制度本身并沒有優劣之分，一國對于匯率制度的選擇取決于該國自身的經濟結構特點。對于這些特點，不同的經濟學家有不同的分析和研究。其中赫勒將影響一國匯率制度的經濟特點劃分為5類，包括經濟規模、對外開放程度、國際金融一體化程度、相對于世界平均水平的通貨膨脹率和貿易格局。赫勒認為如果一國經濟規模較小且經濟對外依存度較高則應選擇固定匯率制或盯住匯率制，反之則應該選擇更具有靈活性的浮動匯率制。在這之后，波瓦森提出除去上述5個因素以外影響一國匯率制度選擇的因素還包括外匯儲備水平、外幣定值債務。一般而言，一國的外匯儲備水平越高，外幣定值債務越多，就越適宜選擇固定匯率制度。除此之外，依附論認為發展中國家對于匯率制度的選擇取決于該國在對外政治、軍事、經濟等方面與他國的聯系，國家要根據對外經濟、政治關系的集中程度來選擇所釘住的參照貨幣。

1.3 政策搭配理論

政策搭配理論認為不同的匯率制度會帶來不同的宏觀經濟效果，因此要根據所預期的宏觀經濟效果來進行匯率制度的選擇。政策搭配理論中最具有代表性的就是蒙代爾-弗萊明模型。該模型認為在資本完全流動的小型開放經濟中，固定匯率制下貨幣政策通常無效而財政政策十分有效。反之，浮動匯率制下貨幣政策十分有效而財政政策的效果就較為微弱。美國經濟學家保羅.克魯曼格在蒙代爾-弗萊明模型的基礎上提出了三元悖論，其含義是：本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性和資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而必須放棄另一個目標。

1.4 原罪論

原罪論是指由于金融市場發展的不完全，導致不能用本國貨幣來進行國際借貸，甚至在本國市場上本幣也不能用于借貸，這會導致兩種情況，一是發生貨幣錯配，二是發生期限錯配。國內企業要想發展業務就得進行借貸，企業借貸有借本幣和借外幣兩種方式，但借外債很容易導致貨幣錯配，在存在貨幣錯配的情況下，一旦本幣貶值，企業的借款成本就大大增加，企業很有可能會陷入財務危機甚至破產。然而，企業通過借本幣來發展業務也會因為利率的上升導致借款成本增加從而面臨巨大的財務風險。因此，利率或匯率的輕微變動就會給企業帶來巨大的損失或直接導致企業破產。對于金融市場發展不成熟的發展中國家來說，貨幣錯配和期限錯配是經常存在的，因此為了防止不利因素的存在，從長期來看，匯率的波動就會比較困難。

1.5 害怕浮動論

有些國家雖然宣稱實行的是浮動匯率制或有管理的浮動匯率制，但是這些國家往往規定了很小的匯率浮動區間，這反映了這些國家實際上恐懼浮動匯率制。害怕浮動主要表現在聲稱實行浮動匯率制的國家實際上貨幣沒有真正的浮動，并且匯率的輕微波動很有可能是政府有意識的干預所導致的結果，這些國家實行的匯率制度和缺乏公信力的盯住匯率制十分相似，此外，這些國家具有大量的外匯儲備并且名義匯率和實際匯率具有高度變動性的特征。

1.6 中間匯率制度論

中間匯率制度是介于浮動匯率制和固定匯率制之間的一種匯率制度，對中間匯率制度的理解可以從三元悖論出發，資本的完全流動、貨幣政策的獨立性和固定匯率制度最多只能同時實現兩個，而在資本的完全流動成為一個既定的前提下就需要在貨幣政策的獨立性和固定匯率制度之間做出選擇。但是中間匯率制度認為，在一定條件下可以選擇采取其所盯住的國家的貨幣政策從而實行固定匯率制度，在某些條件下又可以采用較為靈活的匯率制度來保持住本國貨幣政策的獨立性。中間匯率制度給與了匯率一定的靈活性，在一定程度上防止了投機性風險。但是后來又出現了中間匯率制度消失論，中間匯率制度消失論認為中間匯率制度是不可行的，只有完全的浮動匯率制度和完全的固定匯率制度能長期實行。該理論認為，各個國家必須在這兩種極端的匯率制度之間選擇其一。

以上這些理論基礎對人民幣匯率形成機制的改革具有重要指導意義，首先，根據最優貨幣區理論，調節國際收支不僅僅要靠匯率水平的變動，更多的是要通過生產要素的自由流動，經濟的高度開放和產品的多樣性來實現，這對于像中國這樣的發展中國家來說具有一定的難度，但中國在進行人民幣匯率制度改革的進程中要將以上三點作為重要參考因素。其次，中國在進行人民幣匯率形成機制改革時，不僅考慮到了要與經濟結構相適應還注重與其他經濟政策搭配，這說明了中國對匯率制度的選擇也遵循了經濟結構理論和政策搭配理論。總之，以上理論基礎對中國進行人民幣匯率形成機制改革具有重要的指導作用，但是中國在之一進程中不能僅僅根據前人的理論來做出選擇，更重要的要在理論基礎上結合中國實際采取有利于中國發展的舉措。

2 人民幣匯率形成機制改革的歷史進程

2.1 1994年人民幣匯率形成機制改革

1994年央行再次進行了匯率制度改革，這次匯率制度改革主要有四個特點：一是形成了統一的匯率，結束了官方匯率和外匯調劑市場匯率并存的匯率制度，以1993年年底外匯市場匯率1美元合8.72元人民幣作為全國統一的人民幣市場匯率，匯率形成以外匯市場供求關系為基礎，并實行有管理的浮動匯率制。中國人民銀行按照前一營業日外匯市場的加權平均匯率，公布對美元、港元、日元三種貨幣的中間價，并參照國際市場外匯行市套算公布人民幣對其他主要貨幣的匯率。二是允許人民幣匯率在中國人民銀行公布的基準匯率上下的0.3%的幅度內浮動。三是實行有管理的匯率制度，中國人民銀行對外匯指定銀行規定了結售匯周轉外匯頭寸限額，外匯指定銀行在辦理結售匯過程中出現的買超或賣超的外匯，必須在外匯市場上拋補。同時，中國人民銀行可以根據貨幣政策目標在外匯市場上買賣外匯以此來保持匯率的相對穩定，實行有管理的浮動匯率制。

1994年的匯率制度改革讓人民幣匯率的確定進一步走向市場化，并且這一改革取得了良好的效果，主要體現為國際收支狀況大為改善，國民經濟進入了一個快速穩定的發展時期。匯率制度改革大大促進了出口，對外貿易由逆差轉為了順差，從圖1中可以看出在1994年以后中國的凈出口國迅速增長，1993年中國的外貿逆差為122億美元，而1994年外貿順差為54億美元，這是一個十分重要的跨越。

圖1 1992-2000年我國凈出口情況

數據來源： 國家統計局官方網站. www.stats.gov.cn

2.2 2005年人民幣匯率形成機制改革

1994年匯率制度改革后十年我國經濟取得了良好發展，但隨著國內外經濟環境的變化，1994年匯率制度改革所確定的匯率制度也表現出一些弊端，因此2005年7月21日，央行宣布實施新的人民幣匯率制度改革措施， 2005年的這次匯率形成機制改革主要內容包括：

（1）改變原有單一盯住美元、有管理的浮動匯率制度，轉而采用以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

（2）人民幣升值2%。此次匯率改革措施宣布的當日，人民幣對美元的匯率水平從1美元兌換8.2765人民幣調整到1美元兌換8.1100人民幣，人民幣對美元一次性升值2.1%。

（3）銀行間外匯市場以前一天的收盤價作為當日的中間價，美元對人民幣的交易價在中間價上下0.3%的幅度內浮動。

然而在7月21日晚的公告中，中國銀行并未公布一籃子貨幣中的幣種及其權重，也沒有公布目標區。因此在貨幣籃子中到底有哪些幣種、每個幣種所占的權重的是多少便成為了近年來世界各國專家學者猜測和討論的焦點。雖然各個專家學者所持態度不一，但是大多數學者認為貨幣籃子中的貨幣主要包括美元、日元、歐元、英鎊，并且許多人認為在這些貨幣中美元所占權重最高。

雖然央行此次沒有公布貨幣籃子中的貨幣種類及其權重，但此次匯率形成機制改革是我國匯率制度改革進程中另一次重要的跨越，就其實際效果而言，可以從兩方面進行評價，分別是擴大匯率制度彈性的積極作用和人民幣升值的積極作用兩方面來分析。

首先，擴大匯率制度彈性，以市場供求為基礎的人民幣匯率調整強化了市場自我調節的作用。在存在人民幣升壓力的背景下，擴大匯率彈性的改革可以抑制泡沫經濟和通貨膨脹風險，與此同時還可以在一定程度上減輕外部升值壓力和緩解貿易摩擦。更為重要的是，擴大人民幣匯率浮動幅度可以在一定程度上為保持貨幣政策的獨立性和有效性提供空間。

其次，從人民幣升值的角度所帶來的好處來分析。從進口的角度看，人民幣升值可以降低引進技術和設備的成本，因而可以促進技術進步。另外，人民幣升值可以降低進口商品價格，從而有利于提高居民的消費水平。再者，人民幣升值可以提高非貿易品對貿易品的相對價格，因而有利于服務產業等非貿易品生產部門的發展。

2.3 2010年人民幣匯率形成機制改革

2005年后，我國的匯率制度改革都是在2005年所確定的以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度上進行調整，但2005年后的匯率制度對于外匯市場匯率水平的確定方式比之前要更為市場化，匯率波動區間要比之前要更大一些。在2007年之后，由于受到金融危機的影響，美元兌換人民幣匯率浮動區間由2007年5月確定的0.5%回到0.3%。在2010年7月，貨幣當局重啟了人民幣匯率形成機制改革，此次改革主要包括兩大特點，一方面是增加匯率形成機制改革的彈性，貨幣當局表示會在將來充分利用2007年5月確定的美元兌換人民幣匯率浮動區間擴大到0.5%這一規定，這意味著人民幣對美元的匯率的雙向波動將成為常態。另一方面，貨幣當局強調了在確定人民幣匯率水平時要更加緊密的參考貨幣籃子，即根據我國的對外貿易特點，選擇幾種與我國貿易往來較為緊密的國家的貨幣設定不同的權重后構成一籃子貨幣，采用這種方式能更好的反映市場供求關系。2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%，這一舉措更是大大增加了人民幣匯率水平的靈活性和市場化程度。

【參考文獻】

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作者簡介：劉丹丹（1992— ），山東菏澤人，碩士研究生。

楊三妹（1992—），貴州盤縣人，審計專業碩士。

李京潔（1994—），陜西漢中人，碩士研究生。