金融市場發展與投資機會

向明

該書將經濟金融理論與實踐緊密地結合起來，通過現實觀察分析和理論借鑒尋找答案，給讀者以啟發

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金融市場發展與投資機會》目前已由中國社會科學出版社出版。本書是作者田曉林博士十余年來對多個經濟金融領域的觀察、思考和研究心得的結晶。這些領域主要包括資本市場、私募基金、貨幣政策、外匯投資管理、城鎮化、金融機構管理、互聯網、經濟周期等。作者沒有拘泥于傳統的經濟學理論，而是從問題與現象出發，堅持實事求是的學風，將經濟金融理論與實踐緊密地結合起來，通過現實觀察分析和理論借鑒尋找答案，給讀者以啟發。

田曉林博士是國內經濟理論界較早關注私募基金發展的學者。其《我國私募基金：威脅、出路與前景》一文，發表在中國私募基金尚處于“灰色身份”的時代。在該文中，他從理論推演和國際私募基金的實踐經驗中，總結并推斷監管部門不僅應當給予中國私募基金以身份確認，而且私募基金行業面臨著很大的發展機遇，中國私募基金最終將演化為三種主要業務類型：私募股權基金、對沖基金和產業基金。該文發表于2006年，當時中國證券市場的私募基金規模大概只有7000億元。到2010年以后，中國官方承認了私募基金的合法地位；近年來隨著金融放松管制和金融深化發展，到2014年中國私募基金產業規模達到20萬億元，蓬勃發展的私募基金行業逐漸形成了私募股權、對沖基金和產業（并購）基金三大類型。

金融活動離不開對金融風險的管理。作者在《金融市場及其危機的起源》（2006.10.28，《中國證券報》）一文中，從理論上總結了金融風險起源的三個微觀因素：個體理性和集體非理性、金融市場的不完善和流動性喪失。這三個微觀因素的理論，來源于諾貝爾經濟學獎獲得者們的研究成果，也是現代經濟學科學體系的基礎。作者認為，在現代金融市場中，流動性突然消失是金融風險傳染和放大的最主要原因。文章選取了長期資本公司的案例作分析，認為長期資本公司崩潰的最主要原因是風險敞口過大、杠桿率過高，忽視了現代金融市場擾動因素造成的流動性突然消失對金融機構正常經營帶來的潛在沖擊。由此，金融機構風險管理基本遵循的原則就是保留足夠的風險緩沖帶，并對風險沖擊給予更高等級的重視。這些觀點，與現代成功企業的經營實踐是相印證的。如哈撒韋公司（哈撒韋公司的本質是一家金融控股集團）的巴菲特先生所說的被投資企業“護城河”思想，即與此互為印證。

央行在現代金融市場中居于中心地位。21世紀以來，中國外匯儲備處于高速增長態勢，引起了田曉林博士的興趣，這使他成為國內較早對中國外匯儲備的投資運用進行理論分析的學者。在《我國外匯儲備投資所處的金融環境和投資策略》（2007.9.11，《經濟研究參考》）和《運用多元化策略提高我國外匯投資收益》（2006.5.10，《中國證券報》）等文中，他認為，由于全球競爭，主要經濟體的貨幣長期而言是相互競爭性貶值的，國際貨幣體系是難以穩定的。在這種環境下，外匯儲備管理主要要考慮投資收益問題，如果投資收益高于資金成本，則外匯儲備高增長對流入國而言是受益的；反之，則應適當控制外匯儲備規模和增長速度。他建議中國央行采取增持黃金、購買知識產權等多元化策略，提高中國外匯儲備的投資收益水平。近年來，主要發達經濟體貨幣相互貶值，央行外匯儲備投資策略多元化的現實，驗證了當時的研究和建議的正確性。

本書的研究成果對金融實踐也有一定指導意義。在《兩人模型：金融機構的核心能力解構》（作者博士后工作報告《金融集團管理問題研究》的一部分）一文中，作者從金融機構資產負債表這一普遍的現象中發現，金融機構業務主要是由負債和資產運營組成的。由此，作者創造性地提出“兩人模型”，即理論上，任何組織中，兩人組成的組織是效率最高的組織形式。在充分競爭的市場中，企業的競爭力來源于高效的資產端經營和負債端經營，以及資產經營和負債經營之間的溝通和匹配。作者發現，金融機構的負債端業務常常是金融產品的營銷，而資產經營端業務常常是投資業務。高效、低成本的營銷活動是擴大客戶、占領市場份額的過程，投資活動則依靠金融機構在金融市場上的資產管理能力，這種能力是建立在深入、細致、長期的研究和經驗積累基礎上的。

作者將此理論模型擴展到大型金融機構內部組織的管理實踐中，加深了人們對金融機構、金融市場和金融產品的理解，啟發了金融機構的投資者和管理者，使得業界對提升金融機構效率和競爭力有了更加清晰的認識，并能據此理論指導經營活動。

由于長期在金融領域和產業界工作，作者對新技術對產業的影響保持著高度的熱情。作者認為，新技術是改善人類福祉的最重要因素，是帶動經濟走出下滑（或蕭條）的主要動力。2012年以來，中國互聯網經濟蔚然成風，作者在《產品獨有性、平臺戰略和免費——互聯網的經濟學分析》（2014）一文中，深入分析了互聯網商業模式是如何來源于信息經濟學的思想基礎，研究了與產品極致戰略、平臺戰略和免費三種不同模式對應的企業發展戰略，分析了互聯網巨頭侵蝕傳統企業陣地和利潤的商業模式，繼而指出，在以信息不對稱為基礎的傳統經濟領域（包括金融領域），互聯網經濟特別具有強大的生命力。作者的這種分析昭示，今后互聯網經濟將極大地提高交易效率，成為促進產業變遷的力量。

除此之外，該書還對供給側改革過程中可能出現的金融市場動蕩及其對改革的影響作出了分析，強調了中國經濟轉型時期維護金融市場穩定的至關重要性。同時，作者還對貨幣本質、QFII投資策略以及資本市場等開展了廣泛而專業的研究。

（作者為媒體人）